根據我們對政策環境、經濟、企業盈利、資金面等多重因素的考量，我們對A股2018年下半年表現持相對樂觀態度，下半年的投資主線為“科技”+“消費”。風險主要來自於外部衝擊。A股自2018年下半年開始迎來開啟真正長牛的契機。
6月第2周和第3周，去杠杆過程持續推進，市場流動性仍然保持較為緊張的狀態。6月15日川普仍然對中國出口至美國的500億美元商品徵收關稅，中國對等徵收關稅展開反製。在中美貿易戰衝突愈演愈烈的情況下，中國市場內憂外患。6月19日和21日市場均迅速的下跌，本周上證綜指從3030點下跌到2840點左右，跌幅達到6.3%，印證了我們提出的“風險積聚，防禦為上”的判斷。從行業配置的角度來看，6月我們提出選擇選擇現金流充裕、杠杆水準較低估值水準較低的行業輕倉防禦。在下跌過程中，銀行、消費和周期等行業由於估值水準低的板塊跌幅最小，這與我們關於行業配置的判斷一致。
熊市還是牛市？績優股的牛市，績差股的熊市。上證綜指自2016年低點以來錄得近10%漲幅，但個股的漲跌幅分化極大。A股策略分析師應跳出原有大勢研判和行業比較框架去提示投資者過去兩年A股生態已經、正在、將要發生的三大變遷。消費龍頭（擴估值）周期龍頭（漲業績）震蕩走高，“以龍為首“才剛剛開啟，小盤股創業板貼現率上升（縮估值）下行。1）打破剛兌—殼價值概念炒作勢微；2）融入全球—消費股橫向比較估值；3）去杠杆周期—ROIC甄選“隱形王者”。
綜合來看，市場目前處於底部位置，勿過度悲觀。從估值來看，各類指數已接近底部，其中上證A股估值為12.7倍，創業板估值為36倍，滬深300估值為12.1倍，全部A股估值為15.2倍，估值底已經出現，對應著市場處於底部區域。政策預調微調以及流動性改善將引發市場反彈，主要的配置主線在於兩點：一是低估值的金融地產以及部分周期品，二是真成長的一線科技龍頭。
目前A股市場從總體估值來看已經可比於歷史上幾個大底，而且利潤增速比當時還高，但是整體法算出來的估值低且整體利潤增速比對應歷史估值底部時點高並不等於真的比當時便宜，評價市場整體估值是貴還是便宜，最主要取決於投資者最想買的優質品種貴還是便宜，不取決於劣質品種向下調整了多少，拉低了多少估值。
核心結論：①2月以來A股走弱源於資金面和情緒面而非基本面，去杠杆和資管新規使得股市資金供求失衡，中美貿易摩擦影響市場情緒。②05年來市場下跌1個季度後有兩種情景：一是08、11年繼續下跌，二是10、12、13、15年出現反彈，差異在於通脹高低決定政策太空。③市場整體估值水準已經低於上證綜指2638點，結構分布類似2013年6月的1849點，政策具備微調條件，市場望迎來破後而立的機會期，消費股做配置，成長股謀彈性。
我們認為，近期風險偏好回落的根本原因來自去杠杆引發的流動性擔憂，伴隨著信用違約和股權質押等流動性風險不斷暴露，當前風險偏好可能已經降至階段性低點。未來政策有望邁向“貨幣中性偏寬+結構性緊信用+推進改革+補短板”，市場的信心將逐步恢復，從而邁入“重建”階段。我們維持年度和中期策略報告判斷：上證指數年初躁動後調整，上半年呈現mini版“04/11年”模式，下半年探底回升。早則中報期，晚則三季報期，創業板指數依然將是引領下半年A股市場的希望所在。
梅雨之中靜待金秋，審慎是當前市場的第一要務。市場整體仍處於風險消化期，市場行情更多來源於風險因素衝擊後的估值修複，短期來看趨勢性機會不大。結構性角度來看，經濟動能仍存在著不確定性，周期資源品供給上升預期升溫，信用風險暴露，重資產高負債行業或受到壓製，資管新規推進下，金融體系負債端成本趨於上升。貿易摩擦角度，長期看貿易戰預期反覆更新的概率較大，但短期來看，進入三季度後將迎來7月6日稅時點，以及美國各大洲的中期選舉，貿易摩擦在三季度將趨於緩和。自下而上看，當前階段推薦基本面相對強勢的：消費品龍頭、火電龍頭、航空等。
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