中信證券信投顧：抄底倒計時 重點關注兩條投資主線

　　‘信·策略’89期丨七月投資策略：抄底倒計時

　　來源：中信證券

　　上月，我們判斷6月是2018年的風險數量高峰期。A股在流動性、貿易戰、質押平倉等多風險因素合力壓製下，走出了一波超預期的急跌行情。

　　展望7月，我們認為市場在“最後的宣泄”後迎來底部加倉的機會。

　　在流動性大幅改善，以及貿易摩擦趨緩、經濟韌性和低估值等因素支撐下，A股有望在7月出現年內大底。建議投資者在底部左側逐步加倉，均衡布局“三低兩高”的創藍籌和大藍籌。

　　回顧6月，在傳統半年末資金緊張的背景下，社融銳減、債務違約事件頻發；同時投資者對獨角獸IPO和CDR發行的預期出現階段性強化，造成市場不斷走弱，進而觸發質押平倉風險等連鎖反應；最後在貿易摩擦超預期加碼的衝擊下，股指大幅下跌創出兩年來新低。

　　“7月流動性狀況將邊際大幅改善，是市場見底回升的基礎。”

　　❶ 央行表態流動性政策導向已從“合理穩定”轉為“合理充裕”。

　　央行在第二季度例會上表示將加強形勢預判和前瞻性預調微調，貨幣政策要鬆緊適度，流動性管理的措辭已從保持“合理穩定”轉為“合理充裕”。

　　疊加定向降準將在7月5日落地實施，7000億左右資金有望釋放，流動性邊際已大幅改善。

　　❷ IPO發行已實質放緩。

　　IPO和CDR快速推進造成市場供求關係失衡，抽血嚴重，A股因流動性面臨枯竭風險而大跌。

　　但從近期IPO每周僅10億元左右規模，上周只有一家上市的節奏和CDR定價機制和推進速度的變化看，監管層已有政策調整呵護市場的導向。

　　❸ 債務違約與質押平倉風險已得到針對性緩解。

　　債務違約事件頻發和近5000億質押盤面臨平倉風險，加劇了市場的流動性衝擊。

　　近期央行定向降準支持債轉股和小微企業融資，以及質押平倉需及時上報等視窗指導的政策組合拳有效阻止了系統性風險的發生。

　　❹ 解禁小高峰已過，大股東回購增多。

　　6月解禁規模達4000億元，是年內的小高峰。在去杠杆和社融銳減的背景下，大股東解禁減持以緩解資金緊張的行為給市場巨大壓力。

　　但在近期股價大跌和定向組合政策頒布後，大股東減持的意願已大為減弱，出手回購股票的案例卻在增加。今年上半年已有285家公司共回購120億元股票，已超2017年全年規模。

　　❺ 美元加息和升值對人民幣的壓力短期已基本釋放，匯率整體可控。

　　央行6月沒有跟進美聯儲的加息，而近期央行再次定向降準釋放流動性，上述原因造成了人民幣短期快速貶值。

　　但從整體上看，人民幣近期快速貶值僅主要是抹去了年初升值部分，匯率中樞尚處於6.6-6.8之內，較為可控。

　　在出口勢頭良好、外儲充足和央行匯率管理工具有效的背景下，預計匯率波動不會失控。

　　“經濟韌性和低估值是市場的支撐，過度悲觀已無必要。”

　　❶ A股已充分反應貿易摩擦對實體經濟的最壞影響，財政後手值得期待。

　　川普政府在500億美元征稅清單基礎上恐嚇加征4000億美元額度，是擊穿上證3000點的推手。

　　我們之前預判貿易摩擦的大概率結果將落在500-1500億美元區間的征稅規模，對應國內GDP的負面影響約0.1-0.3%，6月市場的宣泄預示著A股已充分反應貿易摩擦對實體經濟的最壞影響。

　　7月6日，中美開征關稅計劃生效後，貿易摩擦的進展有望階段性明朗。同時，我們預期定向財政刺激等措施有望在7月推出，積極擴大內需，對衝外部衝擊。

　　❷ 經濟儘管有放緩下行風險，但韌性仍在。

　　5月製造業PMI為51.5，環比小幅回落。但5月規模以上工業增加值同比增長6.8%，高於去年下半年；前5個月累計出口同比增速為13.3%，也顯著高於去年同期的7.1%。

　　綜合看實體經濟數據的上述變化，表明經濟比市場偏悲觀的預期更有韌性。

　　❸ 市場估值已處歷史底部區域。

　　如果從6月28日大盤收在2786點位看，上證指數的平均市盈率僅約12倍，比2005年998點時的約14倍和2008年1664點時的約13倍還要低；滬深300指數的市盈率只有約11倍，不到美國道瓊斯指數和標普500指數的一半。

　　只是從AH折溢價指數來看，A股還有一定溢價，但不改A股估值已處歷史底部的事實，此時對長線資金很有吸引力。

　　“抄底倒計時，重點關注兩條投資主線。”

　　基於上述兩條主線八個方面的分析，我們認為市場將從6月的風險高峰期走向7月的抄底倒計時。從流動性角度看，7月相比6月將有大幅改善；從經濟和估值角度看，市場有內生性的支撐。

　　機會是跌出來的，建議投資者緊密跟蹤定向財政刺激等擴內需措施的落地以及貿易摩擦在7月6日前後的階段性明朗，在底部左側逐步加倉，均衡布局被錯殺的“三低兩高”的創藍籌和大藍籌。

　　具體來看：

　　❶ 重點關注“低估值，低質押，低負債”和“高流動性，業績高增長”的各行業龍頭，均衡配置創藍籌和大藍籌。

　　選股策略上，建議可疊加中報行情預期求交集。

　　❷ 適當關注基本面有保障、連續大跌後大股東出手大額回購的優質超跌股。

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