資管新規這樣規定，我的貨基該怎麽辦？

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來源：王劍的角度

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4月27日，大家期待已久的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》終於正式頒布了，大家載歌載舞歡慶這一天。但是，我們手上持有的貨幣市場基金，可能會受到一些影響。我仔細學習了《意見》後，仍然不是太明白貨基怎麽辦。

火雞的履歷

貨幣市場基金，俗名貨幣基金，簡稱貨基（下文沿用），花名火雞，英文縮寫MMF，是一種投資於貨幣市場的短期證券的開放式基金，於2003年12月在國內首秀。這些短期證券統稱貨幣市場工具，包括一年以內的國債、高等級債券、存款、存單、商業票據、回購協定等，且對信用等級要求很高。

貨幣市場，在我國主要是指銀行間市場，早在1996年就放開了銀行間拆借利率管制，利率由市場形成，央行隻負責調節，不再官定。但這個銀行間市場是金融機構們玩的高端俱樂部，普通居民不能直接參與這個市場，只能到銀行存款，存款利率尚未實現完全市場化，大多時候低於貨幣市場利率，這個利差被金融機構賺走了。

有利差，就會有套利。1972年，貨基在存款利率管制時期的美國誕生，它們收集了居民資金，投資於貨幣市場工具，幫居民賺取利差（我國目前能起到類似套利功能的還包括銀行理財等）。所以，這是一款受居民歡迎的產品。而且，利差越大，吸引力就越大，於是，在利差擴大的時期，貨基瘋狂生長。比如，2016年貨幣市場利率上升後，貨基規模大增。

按此邏輯，將來利率市場化徹底完成之後，貨幣市場利率與銀行存款利率會接近，利差縮小，貨基的吸引力也將隨之下降的。比如，我國流動性最為寬鬆的時候，貨基收益率也非常低。

攤余成本法

貨基和其他很多開放式基金不同，它用到一種獨特的收益計算方式：攤余成本法。

因為貨基買的都是一年以內的短期高等級證券，都是準備持有到到期然後收回本息的（不是買賣賺差價的），所以，它的市價波動不用在意。比如，某貨幣基金花100元買入一張債券，準備到期後收回本息100.5元，那麽把0.5元收益攤到持有期的每一天，就OK了。貨幣市場工具等級較高，幾乎不存在到期還不起錢的信用風險。持有期間，這張債券市價哪怕大跌，也不用管。

這時，持有人就比較開心，持有貨幣基金時不會有本金虧損，每天拿到較為穩定的收益，收益以分紅名義下發，還能免稅（我國基金分紅免稅）。

可是，這時會有流動性風險。貨幣基金持有的證券市價跌了很多（比如跌到98元），萬一這時有基金持有人來贖回基金了，怎麽辦？如果緊急拋售債券去應付贖回，只賣了97元（況且你還不一定賣得出去），錢是不夠還基金持有人的。這就是攤余成本法的主要問題，是一種流動性風險。為此，監管規定，如果證券的市價低於估值太多（偏離度大），就讓基金管理人自己掏錢填上。

同時，為了確保基金公司能有錢填這窟窿，監管規定，基金公司從收到的管理費裡，拿出10%，作為風險準備金，攢起來，一直攢到總管理資產的1%為止（也寫了此次《意見》）。有了這些風險準備金之後，證監會《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》又頒布規定，攤余成本法的貨幣基金規模不得超過風險準備金的200倍！只有這樣，才能保證萬一遇上大額贖回時的流動性缺口，基金公司自己能有錢填得上。而且，還規定了貨基持有資產要保持一定比例的高流動性資產，應付可能的贖回。

總之，針對攤余成本法的流動性風險，監管是有種種規定的。

新規的影響

而在剛剛頒布的《意見》中，對使用攤余成本法的使用，設定了嚴格的條件，即：

第十八條規定：符合以下條件之一的，可按照企業會計準則以攤余成本進行計量：

（一）資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產以收取合約現金流量為目的並持有到期。

（二）資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能採用估值技術可靠計量公允價值。

因此，只有封閉式產品才能使用攤余成本法計量淨值，同時還需要滿足，要麽是持有至到期，要麽是其他估值技術均無法使用。而現行貨基大部分是開放式的，僅此一條，便已不滿足使用攤余成本法的條件，而應該按照會計準則要求，進行淨值計量。即，對於流動性較好、有市價的資產，就用市價，否則就用其他估值技術。但是，貨基持有的那些東西，估計每天也沒什麽市價變化，強行計算淨值，估計淨值得取到小數點好多位了吧？因此，貨基改為淨值法難度有點大，我們看看後續會不會有相關細則頒布。

同時《意見》還規定，如果偏離度超過5%（即攤余成本法計量的價值，與實際兌付價值的偏離度）的產品總數超過全部產品數量的5%，那麽就不能再發行攤余成本法的產品。可是，5%的偏離度，這尺度還是有點大的……貨基的現行對偏離度的關注水準一般是0.5%。

此外，我們還注意到，《意見》開篇就提到“全面覆蓋、統一規製各類金融機構的資產管理業務，實行公平的市場準入和監管，最大程度地消除監管套利太空”。也就是說，以後不再存在“類貨基”（指銀行、券商等其他金融機構發行的，投向、流動性均與貨基類似的產品）這樣的東西，不管什麽機構，全部發行業務規則統一的貨基。因此，如果一家銀行的理財子公司想發行貨基，監管條件是和現行貨基完全一致的。這樣才會顯得公平競爭。

但是，真的公平嗎？其他金融機構或小銀行發行貨基，是搶大銀行的存款，大銀行發行貨基，難道去分流自己的存款？這種自廢武功的事，似乎並不合算啊……

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