| 中美10年期國債利差趨勢圖 |
⊙記者 金嘉捷 ○編輯 陳羽
自今年4月底破3%以來，美債收益率再次攀升至關鍵點位。5月17日，美國10年期國債收益率一度升至3.126%，刷新2011年7月以來新高。18日，該收益率回落至3.05%。
目前，中國10年期國債收益率約為3.7%。這意味著中美國債利差已壓縮至60至70個基點左右，跌出了4月份央行行長易綱在博鼇亞洲論壇上提及的80至100個基點的“舒適區間”。
業內預期，隨著美債利率加速上行，不排除未來中美利差太空會進一步收窄。“從歷史上來看，自2005年匯改以來，我國10年期國債收益率一度低於美國國債收益率。在維持負利差期間，我國資本沒有流出，反而是大規模流入。”中金所研究院首席經濟學家趙慶明認為，決定跨境資本流動和匯率的因素有很多，不必過於擔心當前中美利差收窄。
美債利率加速上行
5月17日，美債收益率再創新高。美國30年期國債收益率一度升至3.2595%，創下2014年9月以來新高。10年期國債收益率升破3.1%，突破近7年新高。
美債利率的快速上行，得益於經濟增長的強力支撐。“目前美國經濟增長勢頭恢復，勞動力市場已基本全面就業，市場更擔心的是通脹水準，而非經濟衰退風險。”摩根資管亞洲首席市場策略師許長泰告訴記者，目前美國已處於經濟周期頂端，增長仍有望持續一段時間。
同時，美國財政政策和貨幣政策雙重作用，也進一步推升美債利率。“一方面，受美國稅改影響，美國政府融資規模大幅擴張，美債供給量明顯增加。另一方面，美聯儲加息，收緊了全球流動性，對主要國家外匯儲備形成一定壓力，像日本等國家減少美債購買，使得美債利率上升。”在中信證券首席固定收益分析師明明看來，美債利率上行更多是受到財政政策和貨幣政策擠壓。
當前，全球貨幣市場流動性正悄然變化，部分新興市場國家流動性開始收緊，尤其阿根廷、土耳其等國貨幣加速貶值，土耳其國債利率年內大幅上漲。歐洲各國國債利率相繼攀升，全球主要經濟體長期利率正從底部抬升。外圍市場的波動性加大，美債利率上行，也給國內債市預期造成一定壓力。
跌出“舒適區間”
今年4月，易綱在博鼇亞洲論壇上曾表示，目前，中國10年期國債收益率約為3.7%，美國10年期國債收益率約為2.8%，中美利差處於比較舒服的區間。
按照當時大約90個基點的“舒適區間”來看，目前中美利差已經縮至60個基點左右，跌出了“舒適區間”。
常理上講，中美利差縮窄，意味著套利太空將被壓縮，資本或有流出壓力，人民幣匯率可能面臨貶值。但過往經驗顯示，在人民幣資產回報較好的情況下，我國並沒有出現明顯的資本外流。
回顧歷史，中美利率在2002年至2003年、2005年至2007年以及2009年前後還經歷過“倒掛”現象。當時，中國不但沒有資本外流，反而出現了資本大規模流入，人民幣匯率也開啟了一輪升值周期。
橫向比較也能說明問題。“從全球來看，2015年底開始，美國對歐元區、日本等的利率都是更高的，但資本也沒有大幅流向美國套利。”趙慶明說，再看現階段，在沒有乾預的情況下，人民幣對一籃子貨幣指數是走強的，說明市場仍然看好人民幣。
近期美元持續走強，4月中旬以來美元指數已經反彈近5%。在此期間，人民幣對美元僅小幅貶值，且對一籃子貨幣仍加速升值，匯率波動性保持平穩。
外匯市場上，近期也基本保持穩定。4月末，央行口徑外匯佔款餘額較上月增74.22億元，為連續第4個月回升；外匯儲備規模為31249億美元，較前月小幅下降0.57%。
從全球資本流動來看，“短期之內，美債收益率上行會吸引資本流入。”許長泰認為，但是長期來看，資本流動不一定在地區之間，而是在不同類型的資產類別中輪回。“目前，資金離開債市，一部分進入股市，一部分暫時處於觀察階段。”
中美利差或將繼續收窄
許長泰預計，在經濟增長等因素支撐下，10年期美債利率將會處於3%至3.5%區間，意味著未來6至7個月美債利率還有上升太空。不過這一過程中，利率不會單方向往上走，很多保險金、退休金的機構投資人的需求也會出現，並借此機會進入市場，對債券的需求加大會給利率上升帶來阻力，但大方向還是往上升。
與此同時，“中國4月份經濟數據略偏弱，再加上美聯儲加息預期明確，中美利差可能會繼續收窄。”趙慶明預期。
那麽在利差收窄的趨勢下，我國貨幣政策會否相應調整呢？明明認為，中國貨幣政策首要是為本國經濟服務，防風險、降成本是今年主要的政策目標，未來貨幣政策仍將繼續保持穩健中性。
2018年第一季度中國貨幣政策執行報告也指出，應逐步淡化M2等數量型指標，更多關注利率等價格型指標。
趙慶明說，現在貨幣政策的目標更多是價格調控，對資本流動的關注是次要的，而且中國經濟周期也不同於美國，沒有必要維持在某一個穩定的利差區間。
責任編輯：何凱玲
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