10年來首次！中美“利差”正式倒掛，人民幣跌破“7”嗎？

最新的數據顯示，中國1年期國債收益率為2.525%，美國1年期國債收益率為2.690%。美債收益率高於中國國債收益率，出現倒掛，這是2008年以來的第一次。

上圖為中美近期1年期國債收益率走勢圖，近期中國國債收益率是整體走低，而美債則是走高，最終表現為倒掛，在解釋上面這個現象之前，我先來科普兩個知識：

1、國債也是一種債券，一種債券是否有吸引力取決於兩點，一是收益率，收益率越高往往越有吸引力；二是安全性，即發行人的背景，發行人信用越高，同等情況下，這個債券就越有吸引力。美國國債由美國政府背書，被稱為“最安全的國債”，所以理論上美債收益率會比其他國家低一些。

2、國債是資金價格定價的瞄，一國的利率高低，資金價格往往會反映在國債收益率上，所以當一國國債收益率上升的時候，其他的國家的資金出於逐利的目的往往會流向該國。

從經濟學角度上看，中美利率倒掛會增加人民幣貶值的壓力，其原理是美債收益率走高，國內資本開始購買美債，結果美元升值，人民幣貶值。

的確，觀察中美國債利差以及人民幣匯率走勢圖，兩者在某一階段確實有一定的相關性，但是現階段影響或許沒有想象那麽大。

我們先來看看下面兩張圖

通過觀察我們應該能發現兩個問題，中美利差與人民幣匯率並非都同步，他們之間的同步性往往是美元指數作用下的結果，也即中美利差先是影響美元指數才會反饋到人民幣匯率上來，反之如果中美利率變化對美元指數不起作用，或許對匯率的影響就微乎其微。

為什麽呢？

利差的變化對匯率的影響需要有一定的資本流動才行，當前國債是各國投資者資產配置的首選，當一國有資本大量購買別國國債的時候必然會引起匯率湧動，不過是否產生對匯率的影響需要看兩點，一是兩國間的資本是否能夠自由流動。二是兩國國債交易量者的規模。

現在由於中國的資本項目尚未完全開放，國內投資者購買美國國債或者國外投資者購買國內國債的管道也還沒有完全打通。第二，目前海外投資者在中國債券市場佔比也非常低，僅有1.2%，所以在極少的交易下，利差對匯率的影響就顯得相對有限。

更為重要的是，國際間投資者資產配置更側重於長期，即10年期國債，目前中國10年期國債收益率是3.366%，美國是3.105%，整體來說，雖然中美利差正在收窄，但中國國債收益率仍然高於美債。

隨著未來美聯儲繼續加息，而中國貨幣政策則是邊際寬鬆，未來短期收益率向長期收益率傳遞，甚至使10年期美債收益率高於中國同期國債收益率都是可能。

這樣的情況則是獨立貨幣政策下不時出現的一種現象，並不算奇怪。我在5月29日《央行行長詳解金融改革，人民幣市場化或這麽乾！》一文當中說過（微信公眾號：小白讀財經，可查看）：經濟學上存在一個蒙代爾的三元悖論，貨幣政策的獨立性、匯率的穩定性、資本的自由流動這三者不能同時存在，最多只能選擇其中兩個。

一般一個大國或者一個大型經濟體都會把貨幣政策放在首位，而一個小型經濟體則多是放棄貨幣政策的獨立性，選擇匯率的穩定性、資本的自由流動，比如中國香港地區以及新加坡等。

中國選擇貨幣政策的獨立性就意味著可以自主決定加息是否，或者是否收緊貨幣政策，比如在美國貨幣政策收緊的當下，中國國內利率下行則是獨立貨幣政策的表現。在這樣的情況下，如果使匯率穩定，則需要在資本流動上加強管理。

央行在近日發布的三季度貨幣執行情況報告中就提到：三季度報告提到：增強人民幣匯率雙向浮動彈性，並在必要時加強巨集觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。

而二季度報告是這樣的：加大市場決定匯率的力度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。

有人問了，人民幣匯率會破“7”嗎？

我的看法是有這個可能，但沒必要過於擔擾，根本原因是其對普通人來說影響不大，因為7只是一個數值，當匯率跌破7後接下來其實沒有多大的下跌太空。

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