美債急跌對我國債市影響有限

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　　近期，美國10年期國債收益率破3%引起較大關注。就利率而言，市場擔憂美債利率上行縮窄中美利差，將抑製我國債市收益率下行太空。

　　分析人士認為，中美利差變化對我國債市情緒有一定影響，但不是現階段主導因素，目前債市收益率繼續下行難度加大，但上行風險並不大，調整仍然將是介入的機會。

　　中美利差收窄

　　今年以來，美債市場重啟跌勢，10年期美國國債收益率相繼突破了2017年高點和3%的重要關口，確認上行趨勢。

　　與此同時，我國債市行情一波三折，利率在經歷年初快速上行後回落。10年期國債收益率在4月中旬最低降至3.5%，較1月份3.98%的高點回落接近50BP。同期，10年期國開債收益率最多時回落超過80BP。

　　中美債市相向而行，致使兩國國債利差大幅收窄。仍以10年期關鍵期限為例，中美國債利差在4月份一度收窄至56BP，為2016年末以來的最低值。作為對比，2017年11月時，中美10年期國債利差曾高達167BP，今年初時也有約150BP。

　　中美利差迅速收窄，引起較大關注。市場主要關注美債利率上行對人民幣匯率和利率的影響。就利率而言，市場擔心美債利率上行縮窄中美利差，將抑製我國債市收益率下行太空。

　　最近，在中美利差接近54BP的歷史中位數水準之後，的確出現了重新走闊的跡象，一方面美國10年期國債在3%附近展開整理，另一方面，我國債市出現了調整，10年期國債收益率從3.5%回到3.65%一線，主動拉開了與美債的利差。

　　非主導因素

　　不過業內人士認為，美債利率上行對我國債市的短期影響主要集中在情緒層面，目前我國債市的主導因素還是資金環境、政策及流動性預期。

　　4月下旬以來這一波市場調整，緣於資金面持續緊張。在降準點燃的樂觀情緒快速釋放之後，資金面的緊張促使市場參與者重新審視對未來貨幣政策及流動性的判斷，樂觀預期有所降溫。

　　今後一段時間，貨幣市場波動仍將對債市行情產生較大影響。目前處於月初時點，資金面比較寬鬆，但月中又將面臨大額繳稅的擾動。另有消息表明，5月份到期MLF並未被全額置換，因此5月份央行貨幣政策操作仍值得關注。倘若央行有意維持資金面緊平衡，市場對政策及流動性的預期可能繼續調整。

　　未來供給壓力的上升也可能對債市產生較大影響。5、6月份，地方債、政策性金融債將迎來發行高峰期，而債市利率有所下行後，企業信用債融資也出現升溫跡象，未來債市供需關係可能出現的變化也值得關注。

　　中信建投固收總部分析師認為，考慮到當前市場機構在此前曾大幅加倉、拉長久期，而近期公布的4月PMI數據顯示實體經濟依舊穩健，在消化貨幣政策出現微調、監管政策同樣以穩為主的利好後，利率需要經濟數據的明顯下滑才可能再下台階。另外，進入5月後利率債供給節奏加快，而商業銀行配置力量仍然偏弱，一級招標結果偏弱可能帶動二級市場收益率上行。

　　分析認為，經過一輪較明顯上漲之後，利率下行動力暫時不足，加上中美利差收窄帶來的情緒影響，債市收益率下行太空將受到限制。但利率上行風險不大，如果因資金面波動、供給等因素導致利率明顯上行，可能提供入場的契機。

責任編輯：何凱玲