美債收益率破3% 中國央行出奇招穩定匯率

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　　美債收益率破3% 中國央行出奇招穩定匯率

　　本報記者 陳植 上海報導

　　導讀

　　美債收益率持續快速上漲，正給中美利差帶來新的收窄壓力。值得注意的是中國相關部門正采取應對策略。中國央行與香港金管局簽署《關於使用債務工具中央結算系統發行中國人民銀行票據的合作備忘錄》，便利央行在香港離岸人民幣市場發行央票。

　　時隔4個月，美國10年期國債收益率再度穩守在3%上方。

　　截至9月21日19時，美國10年期國債收益率徘徊在3.079%附近，盤中一度觸及過去3個月以來最高值3.091%，離5月份創下的年內高點3.128%僅有一步之遙。

　　“在美聯儲下半年2次加息預期升溫與美國經濟強勁增長的共振下，長短期美債收益率曲線正在突破此前平坦化局面，10年期美債收益率有望很快突破年內高位，預計未來數周將最高漲至3.25%。”Academy Securities巨集觀策略主管Peter Tchir表示。

　　21世紀經濟報導記者多方了解到，美國10年期國債收益率強勢突破3%，與近期多個國家及大型投資機構紛紛減持美國國債“密不可分”，尤其在近期美國強勁就業數據令年內還有兩次加息預期迅速升溫的情況下，這些機構投資者正持續削減美債頭寸“避險”。然而，美債收益率持續快速上漲，正給中美利差（中美10年期國債收益率之差）帶來新的收窄壓力。

　　美債收益率迅猛上漲“探因”

　　8月起，美國10年期國債收益率漲勢異常迅猛——相比去年9月美國10年期國債收益率花了半年時間才上漲80個基點，如今它僅用了1個多月就上漲了50個多個基點。

　　在布朗兄弟哈裡曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler看來，這背後，一是美國強勁經濟增長基本面令美聯儲年內還有2次加息的預期迅速升溫，迫使眾多大型投資機構紛紛削減美債頭寸避險；二是近期中國等美債持有大國削減美債同樣起到推波助瀾的作用。

　　Marc Chandler表示，這些機構投資者如此大舉押注美債價格下跌，另一個重要因素是全球貿易衝突更新正導致通脹壓力上升，迫使越來越多美聯儲等西方國家央行不得不加快貨幣政策收緊步伐應對通脹，由此造成美債價格進一步下跌（收益率上漲）。

　　9月19日美國財政部公布的最新國際資本流動報告（TIC）顯示，今年7月份，在十大美債海外持有國家地區裡，除了日本、愛爾蘭、盧森堡與沙特小幅增持美債頭寸，其他國家均紛紛選擇減持。

　　“儘管這些國家減持美債力度加強，但整體而言，美債需求量並沒有明顯減弱。究其原因，近期新興市場經濟動蕩導致全球資金對美債避險投資情緒高漲，有效填補了部分美債重倉國減持頭寸的‘缺口’。”Marc Chandler分析表示。

　　TIC數據顯示，7月份全球資金向美國債市淨流入748億美元，一改6月份淨流出365億美元窘境。

　　這讓華爾街不少對衝基金經理擔心，此輪美債收益率上漲趨勢未必會延續很久。“美國經濟強勁增長背後的確存在巨大隱憂，比如美國政府債務規模快速攀升很可能導致美國經濟衰退幾率上升，導致大量資金又會湧入美債避險，導致國債收益率衝高回落。”美國對衝基金Axiom分析師Gordon Johnson直言。

　　21世紀經濟報導記者多方了解到，當前華爾街對衝基金更加關注的，是短期內美債收益率持續攀升令中美利差再度趨於收窄，很可能改變當前境外資金積極配置人民幣債券的趨勢。

　　應對中美利差收窄“出奇招”

　　巧合的是，在近期美國10年國債收益率快速攀升之際，中國10年期國債收益率也邁入快速反彈軌道。

　　截至21日19時，中國10年期國債收益率觸及過去4個月以來的最高值3.72%，較8月初創下的年內低點的3.465%上漲了約26個基點，令中美利差從8月初的59個基點再度回升至65個基點左右。

　　“中美利差明顯回升，對人民幣匯率趨於穩定起到不小的作用。”一家香港銀行外匯交易員向21世紀經濟報導記者坦言。

　　在他看來，近期中國10年期國債收益率漲幅之所以能跑贏美國同期國債，一是8月中國經濟數據好於預期，令不少機構棄債投股，導致近期國債價格持續下滑（收益率抬高）；二是寬信用政策落實驅使大量銀行資金開始從國債市場轉向實體經濟，進一步助推中國國債收益率快速回升。

　　不過，多位銀行券商機構分析師坦言，中國國債收益率漲幅持續跑贏美國同期國債的局面同樣不會持續很久。

　　中信證券分析師明明在最新研報指出，儘管8月中國巨集觀經濟數據小幅回升，但它主要得益於能源生產反彈拉動，政策意味較濃，整體而言，中國巨集觀經濟發展趨勢依然處於下行區間，加之近期信貸數據疲弱對未來投資表現構成拖累，因此大量資金還會回流債市避險，導致未來一段時間10年國債收益率回落至3.4%-3.6%之間運行。

　　在上述美國對衝基金經理看來，隨著9月美聯儲加息靴子落地，若中國央行沒能跟隨加息，中美利差勢必再度收窄，將成為對衝基金視為沽空人民幣套利的新機會。

　　值得注意的是，面對新一輪中美利差收窄壓力，中國相關部門正采取“四兩撥千斤”的應對策略，即中國央行與香港金管局簽署《關於使用債務工具中央結算系統發行中國人民銀行票據的合作備忘錄》，便利央行在香港離岸人民幣市場發行央票。這一方面可以完善離岸市場人民幣利率曲線，從而引導離岸市場的人民幣利率定價，進而改變海外投資機構沽空人民幣的判斷依據；另一方面通過發行央票適度抽走離岸市場人民幣流動性令利率走高，吸引海外資金更願持有離岸人民幣並增加境內人民幣債券股票投資，有效緩解資本流出壓力。

　　上述香港銀行外匯交易員直言，以往央行貨幣政策立場以及傳導路徑不夠明晰，導致不少海外對衝基金要麽分析中資銀行市場操作以判斷央行匯市乾預意圖，要麽將中美利差高低視為沽空人民幣的主要依據，造成過去一段時間人民幣匯率異動頻率驟增，觸發資本流出壓力驟增。

　　但是，這些匯率交易策略未必準確。具體而言，中美利差收窄對人民幣匯率下跌與資本跨境流出的影響力正日益減少，具體表現在兩大方面，一是儘管中美利差由年初的144個基點縮減到當前的65個基點，但中國外匯儲備僅僅減少517.41億美元，沒有出現巨大的資本流出壓力；二是美國總統川普持續打壓強勢美元，導致美債收益率快速上漲無法有效提振美元升值，令“中美利差收窄——資本流出中國回流美國——人民幣走弱”的投資邏輯變得不切實際。

　　“因此，中國央行此舉還在於更有效地向海外投資機構傳遞清晰的貨幣政策匯率管理信號，糾正他們以往的錯誤投資邏輯，有助於穩定人民幣匯率與加強資本跨境流動保持均衡。”他直言。

責任編輯：郭建