讓不少投資者詫異的是，不僅藥明康德股東一而再再而三的減持行為，還有宣布減持後，該公司股價的蹊蹺走勢。在一波強勢上漲後，8月27日藥明康德盤中一度衝高到86.3元，創下今年來新高
《投資者網》謝瑩潔
前不久，一則預料之中、卻又預期之外的公告，將醫藥明星無錫藥明康德新藥開發股份有限公司（603259.SH,下稱“藥明康德”）推向風口浪尖。8月13日，在第一輪減持計劃完成，即7名股東套現66億元之後，藥明康德公布了新一輪減持計劃，套現金額約為此前的一倍。
其中6名股東表示：“減持是出於基金投資正常退出”，但有業內人士認為，減持或是基於藥明康德業績進入瓶頸期的考慮。2019年上半年，公司分別取得58.94億元與10.57億元的營收及淨利潤，同比增幅為33.68%、-16.91%。
即便如此，券商機構仍看好公司後市行情，近期招商證券、中信證券等十多家機構均發布研報，給予該公司“買入”或“推薦”評級，目標價定為75.5元至102元不等。
不過，值得一提的是，藥明康德將於今年11月11日迎來新一輪250萬股解禁，該股或仍存拋售壓力。
原始股東拋巨額減持
8月13日晚，藥明康德公告，7名股東擬合計減持不超過1.76億股，約佔總股本的10.74%，相當於當前流通股總數的17.43%。按當日收盤價68.86元/股估算，此次減持計劃若全部實施，7家機構股東的套現金額或超過120億元。
公告一出，引來嘩聲一片，但接下來發生的一幕更讓投資者錯愕。減持公告發布後，藥明康德卻迎來強勢上漲，股價從8月13日的68.86元，一路飆升至27日的83.32元，累計漲幅超20%。
一時間，這波漲勢成了投資者口誅筆伐的對象。在藥明康德股吧中，“拉高出貨”和“割韭菜”這些詞匯頻頻出現。而從該股換手率來看，藥明康德在此期間的流通性不僅低於全年均值，也低於其他漲幅相似的個股。
據Wind數據，8月14日至27日漲幅與藥明康德近似的15隻個股中，多呈現高換手率的特徵，如昆藥集團（65.4%）、科融環境（51.05%）、瑞玲股份（48%），而藥明康德的區間換手率為13.7%。
除此之外，藥明康德的區間日均換手率為1.37%，相似漲幅的個股區間日均換手率多在3%以上。值得一提的是，今年年初到8月13日，藥明康德K線圖平穩溫和，而在此期間，該股的日均換手率為2.52%，高於近期股價暴漲期間的日均換手率。在這一波上漲之後，藥明康德的動態市盈率已升到66倍。
研發佔比處行業中等
按照七名股東的說法，其減持原因為“基金投資正常退出”與“股東自身資金需求”，前者佔多數。不過資本董事總經理張奧平指出：“股東減持一方面是因為基金的周期到期，需要退出一部分資金；另一方面是投資人認為藥明康德的整體發展到了一個瓶頸，對於現在退出的投資回報率已經滿足。”
根據藥明康德近期公布的2019年半年度報告，上半年公司實現營業收入58.94億元，同比增長33.68%；歸母淨利潤為10.57億元，同比下降16.91%；扣非淨利潤為9.93億元，同比增長20.05%。
《投資者網》研判財報發現，公司毛利率水準已連續兩年下滑。從2017年的41.83%再到2018年的39.45%，2019年上半年為38.78%。公司對此解釋為：“因加大對關鍵人才的激勵導致成本增加，低毛利率業務規模擴大。”
若分項目來看，公司的主營業務毛利率相比2017年均出現了不同程度的下滑。Wind數據顯示，2017年至2019年上半年，藥明康德CRO服務的毛利率分別為41.18%、38.65%、38.02%；中國試驗區服務毛利率分別為44.76%、43.17%、43.55%；美國試驗區服務毛利率分別為31.89%、24.02%、26.85%。
有業內人士指出，藥明康德的快速崛起與高頻收購密切相關，但收購不可避免帶來營業成本上升、對核心業務投入不足，造成毛利率出現下滑。由於新業務並不能很快實現盈利，公司的現金流也受到影響。
該公司半年報顯示，截至2019年上半年末，藥明康德貨幣資金37.04億元，同比減少35.7%；短期借款12.95億元，同比增加979.11%。不過公司負債仍處於安全區間，負債率為25.79%，流動比率與速動比率均超過2倍。
此外，2019年上半年，公司研發支出為2.44億元，研發支出佔總營收比例為4.1%。從公司歷年研發費用與營業收入佔比來看，2015年至2018年分別為2.9%、3.5%、3.9%、4.5%。
這一比例在行業中出於中等水準，以2018年為例，申萬醫藥行業288家已披露相關數據的公司中，藥明康德的排名132位。
市值因何激增15倍？
公開資料顯示，藥明康德是國內規模最大、全球排名前列的小分子醫藥研發服務企業，主要向國內外製藥大佬提供“研發外包”的服務。公司曾於2007年8月9日登陸美國紐交所。2015年12月，藥明康德啟動私有化進程，並以33億美元從紐交所私有化退市，並開始籌劃登陸A股。
從紐交所退市時的預估的220億元市值，成長到如今2900億元市值（A股+H股），藥明康德市值激增約15倍，遠高於市場當初的預估值。當然，這一成績要歸功於董事長李革的資本運作術，他不僅將藥明康德拆解為三家公司，分別登陸A股、港股、三板，實現市值最大化，同時在登陸A股時，吸引多方參與。
根據藥明康德招股書，2016年3月，WXAT BVI（藥明康德維京）將其持有的藥明有限91%的股權分別轉讓給G&C VI（群雲VI）等32名受讓方，轉讓股權單價均為3.89元/出資額。這也為如今的大額套現埋下了伏筆，而本次減持的6名股東（除平安置業）均在此時加入。
李革曾表示：“很多人認為我們私有化是因為看重中美市場的‘PE價差’，其實這根本不是我們私有化的原因。根本原因還是華爾街太過於關注短期業績。回歸私有化能夠幫助我們更加大膽地投資平台建設，更加靈活地把握新興機會。”
李革所言非虛，藥明康德的短期業績並不能打動海外投資者。以2018年為例，公司以年10.11億美元的營收在全球醫藥研發服務機構榜單上排名第九，而同期與行業巨頭Covance和Quintiles營收分別為104.41億美元、97.39億美元，相當於藥明康德約十倍的體量。
對此，上海錦坤文化發展集團創始人石章強稱：“藥明康德在紐交所上市後，先是布局醫療器械、生物製劑等臨床前CRO業務，而後收購上下遊產業，布局研發服務生態圈。但美國資本市場並不認可這一行為，認為公司已經偏離核心業務，主營業務下滑明顯。”
而對於公司未來前景，研究機構多持有看好態度，8月20日至25日，有約18家機構發布研報給予藥明康德“買入”或“推薦”評級。其中招商證券指出，國內 CRO/CDMO 行業將持續高景氣，龍頭優先受益。預測公司 2019-20 年淨利為 22 億、28 億，同比增-2%、26%。看好公司醫藥外包全技術平台的成長空間，未來新業務有望帶來較大業績彈性，第一階段目標價 93.5 元-102 元，首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。（思維財經出品）
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