藥明康德中報首秀:扣非利潤增三成能否撐50倍市盈率

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　　作為備受關注且成功回歸的中概股，藥明康德（603259.SH）在今年5月上市後，連續走出16個漲停（含首日），總市值一度突破1300億元，成為A股千億醫藥巨頭之一。

　　但隨後其股價持續走低，至8月20日，相較於峰值跌超四成，市值蒸發620億元，跌出千億市值俱樂部。以下為公司股價走勢圖：

　　8月21日，藥明康德披露了首份中報：2018年上半年，公司營收約44.09億元，同比增加20.29%；歸母淨利潤約12.72億元，同比增加71.31%。

　　營收維持穩健增長，利潤大增七成。中報發布之後，藥明康德股價接連上漲，市值再度逼近千億關口。

　　但是，在靚麗的成績單之下毛利率下滑、扣非後利潤增速僅為三成，也是市場擔憂的要點。如此業績能支撐當前超過50倍的市盈率並讓藥明康德坐穩千億市值嗎？

　　具體來看一下藥明康德的情況。

　　中概股回歸大贏家：分拆業務港股+A股兩地上市

　　藥明康德成立於2000年，以醫藥研發外包服務（CRO）起家，向全球製藥公司、生物技術公司以及醫療器械公司提供一系列的實驗室研發、研究生產服務。

　　2007年8月，藥明康德在美國紐約交易所上市。8年之後，2015年12月，藥明康德完成私有化。

　　在私有化之前，藥明康德對旗下部分業務進行了資產轉讓及剝離，主要涉及大分子生物藥的業務——藥明生物。以下為根據招股書繪製的藥明康德實控人醫療產業布局情況：

　　2017年6月，藥明生物（2269.HK）在港交所上市，目前總市值接近1000億港幣。

　　另外，藥明康德控股子公司合全藥業（832159.OC）在2015年4月在新三板掛牌，為公司小分子新藥工藝研發及生產業務（CMO/CDMO）載體。

　　2018年5月，藥明康德登陸A股，主要業務為小分子化學藥的發現、研發及生產，以及在境外提供少量醫療器械檢測及境外精準醫療研發生產服務。

　　從公司所處的醫藥研發服務行業產業鏈來看，藥明康德提供的服務包括CRO和CMO/CDMO，下遊為藥品生產行業。根據招股書，2017年公司前十大客戶貢獻32.46%主營業務收入，主要客戶包括強生、默沙東、輝瑞、諾華、羅氏等大型跨國藥企。

　　以下為藥明康德招股書中披露的公司所在行業服務流程圖：

　　根據公開資料，2016年，公司CRO業務佔全球CRO市場2.02%的市場份額，在全球排名第十一。

　　中報速讀：營收增兩成，利潤增七成

　　最新的財報顯示：2018年上半年，公司營收約44.09億元，同比增加20.29%；歸母淨利潤約12.72億元，同比增加71.31%。

　　以下為根據公開數據繪製的公司業績變化：

　　根據中報，公司營收增長得益於現有客戶的業務量持續增加以及新增客戶的不斷拓展，報告期內公司各板塊業務新增客戶800余家。

　　分業務來看，公司中國區實驗室服務實現收入24.16億元，同比增長21.65%；美國區實驗室服務實現收入5.46億元，同比下降1.93%；臨床研究及其他CRO服務實現收入2.31億元，同比增長58.80%；CMO/CDMO業務實現收入12.09億元，同比增長26.80%。

　　此外，投資公司股權公允價值大幅增加，使得公司利潤增速明顯高於營收增速。

　　投資獲益4億，扣非後利潤增三成

　　根據財報，2018年上半年，公司非經常性損益約4.45億元，扣非後利潤為8.27億元，同比增加32.3%。

　　公司非經常性損益主要來自於投資的已上市公司 Unity Biotechnology， Inc．以及非上市醫藥創新類企業Hua Medicine 和 Adagene Inc．的企業價值變動。

　　其中，Unity Biotechnology， Inc．（UBX.O）於2018年5月在納斯達克上市，是一家生物技術公司，主要針對由於衰老而產生的老年疾病。根據公開資料，藥明康德間接持有其7.7%股份。

　　Hua Medicine（華領醫藥）於2018年6月6日向港交所提交上市申請，業務包括糖尿病藥物開發。根據華領醫藥聆訊資料，藥明康德持有其8.92%股份。

　　另外，公司大部分業務收入來自於海外，受匯率影響毛利率出現下滑。

　　七成以上收入來自海外，受匯率影響毛利率下滑

　　藥明康德主要客戶為海外藥企，大部分業務收入來自於海外。根據公開資訊，公司2017年有78%的收入來自於海外。

　　以下為根據公開數據繪製的公司各地區收入情況：

　　2018年中報顯示，由於公司大部分業務收入來自海外並以美元計價，2018年上半年人民幣平均匯率較去年同期升值給公司業務經營造成較大影響，如以去年同期平均匯率測算，公司主營業務收入較去年將增長27.87%。

　　另外，受匯率影響公司毛利率出現下滑。2018年上半年，公司整體毛利率為40.06%，與去年同期相比下降了3個百分點。

　　分業務來看，公司中國區實驗室服務、美國區實驗室服務、臨床研究及其他CRO服務及CMO/CDMO業務毛利率出現不同程度下滑。

　　其中，美國區實驗室服務毛利率下滑較多，除匯率影響之外，公司加大了對美國區細胞治療和基因治療的研發和生產等精準醫療業務的投入，業務板塊營業成本上升較多也是影響因素之一。

　　對於主要收入來自於海外且以美元計價的公司來說，人民幣升值時，對經營業績會造成影響；而人民幣貶值時，易獲得匯兌收益。

　　近來，受國內外經濟形勢變動影響，人民幣匯率波動較大，匯兌風險值得關注。（YYL）

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責任編輯：陳悠然 SF104

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