藥明康德：醫藥CRO龍頭 能否支撐高估值？

藥明康德：醫藥CRO龍頭為新藥研發提供平台

（央視財經《交易時間》）今天的《新經濟 新藍籌》系列節目，將帶大家去新藥研發平台企業藥明康德。這家公司以新藥研發CRO為主營業務，也就是為客戶提供從藥物發現、開發到市場化的一體化研發和生產服務，那麽它具體是怎樣開展業務的呢？

近日，記者來到了位於上海自貿區內藥明康德總部所在地，它也是藥明康德募投項目之一。這座總部擁有幾十棟聯排建築，容納數千名科研人員及各種不同類型的實驗室，用來從事藥品研發工作。

藥明康德可開發性和製劑研究部副主任毛亮：我們這個部門正好處在藥物研究和藥物開發的中間銜接的階段，也就是說從藥物研究出來的化合物都會通過我們部門進行一個全面評價，看它是不是能作為一個新藥，進入藥物開發的階段。這個是我們的一個恆溫恆濕箱，也就是模擬藥品它能夠保存多長的時間，我們現在裡面放的是化合物，用比較高的溫度和濕度來對化合物的穩定性進行一個評價。

記者了解到，研發一種新藥需要從分子階段起步，合成特定結構的化合物，再對這些化合物進行反覆測試，從而判明化合物的藥用價值。像這樣的一間實驗室，每年就要測試上千種化合物。而藥品研發除了合成新的化合物之外，還需要研究或改進製藥工藝。藥明康德也有專門的工藝研發實驗室。

藥明康德工藝研發部組長張行：大家看到的是我們的工藝研發實驗室的一些設備，其實跟普通化學實驗室是不一樣的，我們使用的是夾套瓶、機械攪拌，包括這樣一個循環浴，這樣一個循環浴能夠提供從超低溫到高溫的精準控溫的目的，我們主要的需求是通過這種組合的裝置能夠實現對工廠的一種模擬。

除了針對新藥研發流程設定了眾多實驗室外，藥明康德還設有專門的GMP車間，按照製藥廠的最高標準配置了完整的藥品生產線，專門用於新藥樣品的試生產。

藥明康德臨床生產部助理主任韓順：我們這個GMP車間主要用於臨床批次的生產，每年我們生產超過400個批次，每個批次超過10萬粒，這些臨床產品主要用於美國、歐洲、中國、澳大利亞等國家的臨床實驗研究的。

藥明康德：讓天下沒有難做的藥

藥明康德擁有眾多的實驗室及研發人員，那麽它在全球同行業中的地位及競爭情況如何呢，公司又有何發展戰略呢？

醫藥研發成本高、周期長、見效慢，風險很大。如果不具備足夠的資本，單個藥企難以承擔高額研發費用。藥明康德作為一家研發平台公司，它能規模化地提供研發服務，顯著提高了實驗室設備的利用率，並且集中了大量科研人員群策群力，從而提高了研發效率。在風險方面，由於提供的是研發代工服務，按照實際工作量來收取費用，所以藥明康德並不承擔研發失敗的風險。

藥明康德聯席CEO胡正國：藥明康德是一個賦能平台，我們是賦能 助力於創業者、企業、科學家，我們的願景就是要讓天下沒有難做的藥、難治的病，要做到這麽一個願景的話，你靠一家藥廠是沒有這實力做到的，所以我們必須是培養一個創新的生態環境。

藥明康德目前在全球有26個研發基地及分支機構，為超過3000家客戶提供藥物研發及生產一體化服務。而今年的半年報披露，公司上半年助力國內客戶完成8個研究性新藥的臨床實驗申報工作，並獲得8個項目的臨床批件，佔國內同類新藥申報比例的16%。目前公司正在加大國內市場的服務力度，與國內藥企一道營造良好的創新環境。

藥明康德科研總裁陳曙輝：舉個例子，正大天晴是我們近五年來合作項目最多的一個公司，我們已經有20多個項目的合作，涵蓋了腫瘤、肝病、代謝病、免疫、腫瘤免疫、肝髒疾病等等，這些20多個項目當中，已經有5個項目申報了臨床，獲取了臨床許可證，進入臨床研究。值得一提的是在2016年的時候，我們助力正大天晴開發的一款抗B肝的臨床前新藥，走出國門，造福全球患者。

據了解，全球CRO行業集中度較高。創立於1982年的昆泰是世界上最大的CRO公司，目前在美股的市值為258億美元，市盈率為20倍，公司2018年中報實現營業收入51.3億美元，相當於342億元人民幣。排名第二的公司是科文斯，它的母公司美國控股實驗室目前的總市值是175億美元，市盈率13倍，今年中報營收也有57億美元之多，它在去年也合並了原排名第九的公司奇爾特恩。排名第三的是精鼎，去年被一家私募股權公司收購，目前已從美股退市，退市前的總市值約為45億美元左右。其它的公司還有因文健康、愛科恩、PPD、PRA、查爾斯河實驗室等，藥明康德排名第九位。

藥明康德：行業相對特殊成長性支撐高估值

作為一家研發平台企業，藥明康德的業務模式和一般藥企不太一樣，具備一定的特殊性，那麽它的財務狀況如何，市場估值情況又如何呢？繼續來看記者的分析。

從 2015 年到 2017 年，藥明康德分別實現了營業收入 48.83 億元、 61.16 億元和 77.65 億元，今年半年報已實現 44.09 億元，與 2015 年全年營收僅差 4 億元左右，基本上以 20% 左右的速度增長。其主營業務是中國區實驗室服務，這塊業務在總收入中的佔比超過 50% ，利潤佔比在今年上半年突破 60% ，而這一塊業務的毛利率也從 2015 年的 33.85% 提高到了 45.13% ，可見國內業務對藥明康德具有十分重要的地位。

從利潤來看，藥明康德過去三年實現歸屬淨利潤分別達到3.49億元、9.75億元和12.27億元，今年上半年已實現了12.72億元，相當於全年全年的水準。

廣發醫藥首席分析師羅佳榮：因為很多的企業想轉型，但是不知道做藥，但是新藥的研發風險又比較大，所以這樣的方式，按照裡程碑去付款，CRO公司去參與最終銷售收入的利益分成滿足了產業參與各方利益的訴求，這一塊實際上從目前這些項目的進度來看，實際上還是有未來非常大的潛在價值。

目前，藥明康德市盈率在51倍左右，在所有醫療服務行業中處於中等水準。而市淨率為9倍，與整個行業市淨率中位數4.7倍相比略高。A股市場上類似的公司不多，比如昭衍新藥主要是臨床前研究服務及小白鼠等實驗動物的繁殖銷售，這家公司目前市盈率超過60倍，高於藥明康德。而泰格醫藥則是側重臨床試驗服務，與藥明康德專注的早期化學研究分屬於不同的領域，目前這家公司的市盈率也超過60倍，而像美股的昆泰、科文斯等公司，市盈率只有十幾倍到二十倍，相對較低。

申萬巨集源醫藥生物高級分析師閆天一：海外的那些公司估值比較低，比如說昆泰、查爾斯河估值比較低，主要還是因為這些公司已經不發展了，而藥明康德過去的增速，中報的增速還有70%多的增長，而且它的主營業務收入，我們判斷還是能維持20%到30%這樣一個增速，所以它公司發展的階段不一樣，它確實還處於一個成長期，還沒到達那個天花板，所以我們覺得享受一定的估值也是具有合理性的。

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