又一家獨角獸回歸A股 竟是醫藥領域的華為藥明康德

　　來源：證券時報　　

　　繼富士康之後又一個獨角獸要來了，藥明康德於3月27日成功過會，這家CRO（藥企研發外包）醫藥生物巨頭即將踏上A股之旅。

　　藥明康德也是一家曾在美上市的中概股，他的回歸采取了“一拆三”之路，而且直接攜帶50倍的高發行市盈率。在“獨角獸”行情火熱之下，其背後潛藏的五家A股公司或可關注。

　　醫藥CRO獨角獸過會

　　在富士康閃電過會之後，“獨角獸”上市備受關注，藥明康德的速度雖然不及富士康，但也相當迅速。從2月6日藥明康德預披露更新到過會，僅用了50天時間。而且上周是從IPO排隊名單中的73位直接進入上會名單。

　　市場人士對證券時報記者表示，藥明康德的快速過會得益於近期A股擁抱“獨角獸”的政策，同時也在富士康之後繼續給相關公司指出一條快速上市的可行路徑，具有一定的借鑒意義。

　　“藥明康德當下的回歸是正確的選擇”，西南證券醫藥行業首席分析師朱國廣表示：“現在國家政策環境發生了變化，開始了從大國向強國邁進的步伐，鼓勵創新，對創新藥也尤為重視。”

　　藥明康德成立於2000年，是國內CRO的巨頭，主要從事小分子化學藥的發現、研發及生產，根據招股說明書披露，2015年公司CRO服務市場份額排名全球第11位，中國第1位。被稱為醫藥領域的華為。

　　藥明康德已基本完成了CRO全產業鏈布局，為全球製藥、生物技術以及醫療器械等領域提供從藥物發現、開發到市場化的全方位一體化的實驗室研發和生產服務。

　　另外，從招股說明書可以得知，藥明康德已經不僅為製藥企業提供CRO服務，還提供CRO下遊的CMO和CDMO服務，即新藥研發後的醫藥生產過程。2014年至2017年9月份，藥明康德的CMO服務業務收入佔比均保持在25%以上。

　　身為藥企研發外包龍頭，藥明康德也有著較高的研發人員比例，截止2017年9月30日，藥明康德擁有研發人員11549人，佔比80.53%。

　　根據招股書披露，藥明康德目前在全球設有24個研發生產基地/分支機構，服務包括全球排名前20位的大型藥企在內的3000余家客戶（報告期前十大客戶中強生、默沙東、羅氏、輝瑞等均為跨國製藥巨頭）。截至2017年9月30日，發行人為客戶在研1000余項新藥開發項目，並同時支持或承載著包括輝瑞、禮來、默沙東等全球多家知名藥企200多個臨床I-II期、30多個臨床III期及商業化階段的小分子化學藥生產。

　　身為“獨角獸”其盈利水準也是相當不錯的。招股說明書顯示， 2014-2017年1至9月，藥明康德營業收入分別為41.4億元、48.8億元、61.2億元和56.8億元；歸屬母公司股東的淨利潤分別為8.08億元、6.84億元、11.21億元和11.15億元。在最近某平台整理的2018中國獨角獸TOP100中，藥明康德和寧德時代、映客等同為2016年淨利潤前十企業。

　　一拆三的回歸路

　　藥明康德並非第一次現身資本市場，公司早在2007年就曾經登上紐交所。但在2015年8月藥明康德即宣布私有化，並開啟返回A股之路。

　　對於從美股退市的原因，市場人士分析認為，是美國市場中概醫藥股相比國內醫藥股顯著低估，彼時藥明康德在美股市場的PE是30倍，市值約33億美元。而在A股指數高位時，國內市值超過200億元的醫藥股大量存在，而創業板上市的CRO企業泰格醫藥當時的PE為71倍，估值約為109億元人民幣，其估值高峰時甚至超過260億元人民幣。

　　在藥明康德私有化之前，2015年4月，藥明康德已經分拆主營小分子藥物中間體、原料藥和製劑的CRO服務業務的合全藥業掛牌新三板。根據合全藥業最近發布的業績快報，2017年合全藥業營業收入21.89億元，增長24.12%，淨利潤4.95億元，增長5.04%。截止3月27日，合全藥業總股本43882.66萬股，總市值203億元。

　　2017年6月，藥明康德旗下主要從事生物藥發現、開發及生產服務業務的藥明生物登陸港交所。wind顯示，截至3月27日，藥明生物動態市盈率285，總股本11.65億股總市值939億港元（人民幣約751億元）。

　　最新的財報顯示，藥明生物2017年藥明生物營業收入16.19億元，創下歷史新高，同比增長63.7%；淨利潤人民幣2.53億元，同比增長79%。另外藥明生物在中國的市場份額由2016年的48%增長至2017年63.5%，保持第一位置，全球市場份額也由2016年的1.8%增長至2017年的2.4%。

　　藥明康德私有化後的第三步便是公司主體的A股計劃，之前市場曾猜測藥明康德回A將採用借殼方式，不過在2017年3月23日，公司宣布將通過IPO方式登陸A股，並接受華泰聯合證券的輔導。2017年7月14日證監會官網披露了藥明康德的招股說明書，今年2月6日藥明康德更新了預披露。

　　本次藥明康德擬於上交所公開發行不超過10419.86萬股，佔發行後總股數的比例不低於10%，計劃募集資金57.41億元。以此計算藥明康德上市前估值達到570億元，與合全藥業、藥明生物市值相加，藥明旗下三家公司發行前市值已超1500億元。

　　背後的影子股

　　藥明康德私有化後，共有42名股東，而且股權結構複雜，外資股較多。招股書顯示，藥明康德目前的42位股東中，外資股東有17名。前十名股東持股合計佔到73.68%，本次發行後將降至66.31%。

　　截至目前，藥明康德無控股股東。Ge Li（李革）、Ning Zhao（趙寧）、劉曉鍾、張朝暉為藥明康德創始人，四人簽署了有關一致行動的協定，共同控制公司34.48%的表決權，為公司實際控制人。其中，Ge Li（李革）、Ning Zhao（趙寧）為夫妻關係，二人均為美國國籍，其余二人均獲得新加坡永久居住權。控制人的外籍身份也曾一度被認為是IPO的最大不確定因素。

　　另外，在藥明康德的股東名單背後，還潛藏著諸多上市公司身影，其中包括中國平安（601318）、中國人壽（601628）、海南海藥（000566）、信邦製藥（002390）、昆藥集團（600422）等。

　　上海金藥投資管理有限公司（金藥投資）持有5.2637%藥明康德股份，而金藥投資又是中國平安的控股子公司，中國平安人壽保險股份有限公司持有金藥投資96.7742%股份；另外，常州平盛股權投資基金合夥企業（常州平盛）持有0.8065%的金藥投資股份，常州平盛的背後又有多家上市公司股東，海南海藥持有常州平盛比例為16.50%，信邦製藥持有常州平盛比例為6.60%，昆藥集團持常州平盛比例為3.30%。

　　而持有藥明康德1.33%股份的國壽成達（上海）健康產業股權投資中心，股東包括中國人壽保險（集團）公司及其子公司中國人壽保險股份有限公司和中國人壽財產保險股份有限公司。

　　50倍PE受關注

　　不過藥明康德較高的發行溢價也受到市場關注，以藥明康德披露的相關數據來計算，藥明康德發行市盈率達到50倍。

　　藥明康德擬於上交所公開發行不超過10419.86萬股，計劃募集資金57.41億元。據此計算，藥明康德的發行價約為55.09元/股。招股書顯示，藥明康德2014-2016年以及2017年前三季度的基本每股收益分別為0.51元、0.39元、1.08元、1.13元（前三季度）。

　　以2016年全年的數據計算，藥明康德的發行市盈率約51。而此發行市盈率明顯高於絕大多數同期新股發行市盈率，並且高於大部分醫藥行業公司市盈率。

　　根據wind數據，自2017年3月27日以來，兩市共有472隻股票發行上市，其中468家公司的發行市盈率在23倍以下，佔比超99%，僅有4隻股票的發行市盈率超過23，而且發行市盈率為30.37的上海環境如今已經破發。

　　另外，申萬醫藥行業最新的動態市盈率（整體法）顯示僅為38.67。在目前申萬醫藥生物行業279家公司中，動態市盈率超過50的也僅有100家。市值超千億的四家醫藥生物公司中，也僅有恆瑞醫藥市盈率較高為82.19，康美藥業、福星醫藥、雲南白藥三家公司的市盈率分別為28.93、36.48、33.78。

　　“現在給他（藥明康德）的是一個創新溢價”，對於藥明康德較高的發行市盈率，西南證券醫藥行業首席分析師朱國廣朱國廣對證券時報記者表示：“目前國家和市場對創新很重視，所以發行價格也就上來了，一個創新的獨角獸，市場比較追捧。”

　　“對發行市盈率高的問題需要分開來看，藥明康德在中國新藥研發領域是最具有競爭力的企業，二級市場的發行市盈率有點高，但更高的市盈率在A股知名醫藥公司中也普遍存在”，關注藥明康德的醫藥投資界人士對證券時報記者表示，中國製藥行業全面回歸臨床，其中一個重點是以臨床為核心的新藥研發，而藥明康德已經形成一個非常完整的系統，而且具有一定壟斷性，“藥明康德是具有一定投資價值的”。

　　美國業務佔比較重

　　另外，在人民幣升值以及中美貿易戰的背景下，藥明康德的以美國業務為主的狀態也頗受關注。

　　據了解，藥明康德最初先從美國開拓市場，其60%以上的收入來源為美國，中國市場位居第二。

　　招股說明書顯示，2014年至2017年9月份，藥明康德的主營業務收入中，美國區的業務收入佔主營業務收入的比例分別為61.93%、64.63%、61.41%、58.03%。

　　藥明康德主營業務收入以美元結算為主，人民幣匯率波動也對公司盈利水準會產生一定影響。

　　2014年至2017年9月份，藥明康德由於匯率產生的匯兌損失（收益）分別為-237.56萬元、-3283.31萬元、-9317.31萬元、9156.42萬元。

　　藥明康德表示，由於2016年度美元對人民幣升值幅度較大，公司在2016年度產生較大匯兌收益。由於2017年二季度以來，美元對人民幣持續貶值，公司在2017年1-9月發生較大匯兌損失。

　　為此，藥明康德在招股書中表示，如果人民幣未來持續大幅升值，可能導致部分以外幣計價的成本提高，客戶訂單量或將因公司以外幣計價的服務價格上漲而相應減少。然而，2017年年初至今，人民幣對美元一直保持升值態勢，升值勢頭不減。

　　對於人民幣升值的影響，從藥明康德子公司合全藥業2017年業績快報中也能得到體現，合全藥業稱由於2017美元相對人民幣貶值，導致匯兌損失金額較高，影響營業利潤5490.05萬元。如果剔除匯兌損益的影響，合全藥業2017年營業利潤的增幅為23.65%，而業績快報顯示2017年合全藥業營業利潤增幅僅為6.5%。

責任編輯：郭春陽