財經嘯侃 王詣予
日前，金種子酒（600199.SH）發布關於調整非公開發行A股股票方案的公告，表示董事會審議通過了《關於<安徽金種子酒業股份有限公司2017年度非公開發行A股股票預案（二次修訂稿）>的議案》，引發資本市場熱議。
據悉，金種子酒目前已經發布兩次關於調整非公開發行A股股票方案的公告，分別對其2017年度非公開發行A股股票預案進行了兩次修訂。
根據兩次調整公告，金種子酒擬募集資金，用於優質基酒技術改造及配套工程、行銷體系建設、金種子酒文化中心等項目的建設，項目總投資額為76135.35萬元。
第一次調整使募集資金由原69642.33萬元，縮減至64142.33萬元，減少了5500萬元；
第二次調整使募集資金由64142.33萬元再次縮減，至57642.33萬元，又減少了6500萬元。
數據顯示，最初金種子酒將非公開發行A股股票募集資金總額定為不超過69642.33萬元，預計用於投資優質基酒技術改造及配套工程項目48198.53萬元、行銷體系建設項目14943.80萬元、金種子酒文化中心項目6500萬元。
經過兩次調整後，募集資金用於投資優質基酒技術改造及配套工程項目金額未變；用於投資行銷體系建設項目金額縮減5500萬元，至9443.80萬元；
而金種子酒文化中心項目的投資則直接被取消，兩次調整使非公開發行A股股票方案的募集資金總額共縮減1.2億元。
對此，業內人士向《財經嘯侃》特約、獨家撰稿人王詣予表示，下調增發股票價格主要是由於自身的市場因素，為了金種子酒的非公開發行能夠順利進行，匹配於當前資金用途。
“金種子酒並未改變優質基酒技術改造及配套工程項目的募集資金投資金額，只是減少了行銷體系建設項目募集投資金額，並取消投資文化中心項目，可以看出金種子酒更加注重新技術新設備對其傳統產業的改造，在其資金有限的情況下，把錢用在刀刃上”業內人士稱。
公開資料顯示，金種子酒作為“徽酒四傑”之一，1998年在上交所掛牌上市，其核心銷售區域為安徽省內市場，主要從事白酒生產、普通貨運（按許可證有效期限經營）；包裝材料加工、製造與銷售；
生產白酒所需原輔材料收購；自營和代理各種商品和技術進出口業務。其白酒產品主要有濃香型白酒金種子系列酒、種子系列酒、和泰系列酒、醉三秋系列酒和潁州系列酒，馥合香型白酒金種子中國力量等。
2018年4月17日，金種子酒公開了2017年年報，實現營業收入約為12.90億元，同比下滑10.14%，歸屬於上市公司股東淨利潤僅為0.08億元，相較於2016年的0.17億元，降幅為51.88%；
值得注意的是，2017年金種子酒扣除非經常性損益的淨利潤約為-250.32萬元，較上年同期下滑148.54%，也是金種子酒近10年扣非後首次出現虧損情況。
然而這並不是金種子酒業績首次下滑，實際上，金種子酒已經連續5年營收與淨利雙雙下降。
數據顯示，2013年至2016年，公司的營業收入分別約為20.81億元、20.75億元、17.28億元、14.36億元，同比降幅分別為9.32%、0.27%、16.74%、16.89%；
淨利潤分別約為3億元、0.89億元、0.52億元、0.17億元，同比降幅分別為76.22%、33.64%、41.19%、67.32%。
換言之，金種子酒業績從2013年到2017年一直處於下滑態勢，可謂是“五連降”！
對比安徽其他白酒企業，2014年~2016年期間，口子窖（603589.SH）的營業收入從22.59億元增長至28.30億元，淨利潤從4.22億元增長至7.83億元，古井貢酒（000596.SZ）的營業收入和淨利增幅較大，2016年的淨利潤已達8.30億元，增速略緩的迎駕貢酒（603198.SH）也呈現出持續增長態勢。
而我國白酒市場近年來也呈現強復甦態勢，逐漸迎來正向增長，但金種子酒卻沒有借白酒市場春風迎來復甦，業績一路下跌至谷底，仍未度過自身的寒冬期。
2018年4月10日，上交所就此發出年度報告事後審核問詢函，進行全方位問詢，金種子酒於4月17日也對此予以回復。
金種子酒在回復公告中表示，近幾年來，隨著消費的持續更新，市場主流價位上移，公司銷售結構中佔比較高的柔和種子酒、祥和種子酒等產品已逐漸脫離市場主流價位，導致產品銷售出現逐年萎縮；
公司當前市場主推產品金種子系列年份酒正處產品培育期，仍未完全突破上量，以上雙重因素的疊加，導致公司主營業務收入下降、利潤下降。
“與本公司產品構成競爭關係的安徽白酒生產企業眾多，市場競爭激烈，尤其是柔和種子酒等大眾價位產品競爭更加激烈，目前公司正處於產品結構調整期，市場費用投入大，公司新的主推產品尚處於培育期，對公司整體業績貢獻度有限，因此銷售收入、利潤均出現下滑。
公司近年來加快省外市場拓展步伐，2017年內新增代理商數量19家，並取得一定成效，但省外新開發市場屬於培育發展中市場，銷售基數較小，對公司整體銷售貢獻度較低”，金種子酒方面表示。
數據顯示，2017年，金種子酒中上等酒營收約為7.04億元，同比下滑13.61%，毛利率為68.23%，較上年同期減少2.14%；
普通白酒營收約為3.14億元，同比下滑15.33%，毛利率為51.75%，較上年同期減少0.35%。
作為區域性經營白酒企業，金種子酒主打安徽市場，隨著白酒市場消費更新，行業集中度也進一步提高，其它酒企也紛紛進行白酒產品結構調整，順應市場推出高端新品，而金種子酒銷售佔比較大的產品仍以百元以下價位為主，而白酒市場百元以下價位產品市場份額大幅萎縮，使金種子酒陷入困境，業績持續下滑。
同時，一線酒企憑借其品牌與資本優勢，銷售管道不斷下沉，對區域性酒企也造成了一定衝擊，再加上省內其他白酒品牌形成的擠壓式競爭格局，金種子酒的突圍之路並不好走，前景不容樂觀。
從分地區看，2017年金種子酒省內營收約為11.10億元，同比下滑12.05%；省外營收約為1.71億元，同比增長1.05%。
對此，業內人士向《財經嘯侃》特約、獨家撰稿人王詣予表示，近年來安徽白酒市場呈現出的增長態勢還是比較明顯的，同時高端白酒帶動作用較為突出，但金種子酒沒有跟上時代步伐，其百元以下產品品類過多，還跨界投資了健康酒，同時在省內沒有將主業做精的情況下又向省外發展，使其資源過於分散，無法集中，沒有相對強勢的產品帶動其業績增長。
也有業內人士表示，近年來金種子酒營收降幅不大，但淨利卻呈現斷崖式下跌，這或與其銷售費用偏高有關。
數據顯示，2014年~2017年，金種子酒銷售費用分別約為7.97億元、6.60億元、5億元、4.03億元，分別佔當期營業收入的38.41%、38.19%、34.82%、31.24%。
“金種子酒的利潤大幅縮水與其過度依賴管道和行銷導致成本大增有關，其銷售費率曾超過35%，位居白酒行業之首。近兩年，金種子酒費用壓縮，加上產品競爭力不夠，導致銷售收入下滑”，業內人士稱。
在白酒行業復甦進入良好發展階段的背景下，金種子酒不僅業績萎靡，令人不解，其應收账款和應收票據兩項財務指標也表現異常。
據了解，金種子酒采取經銷商為主的銷售模式，主要採用先款後貨的結算方式，但金種子酒應收账款、應收票據期末餘額分別為1.14億元、1.44億元，分別同比增長29.16%、32.11%，其中第四季度較第三季度末新增餘額分別為0.23億元、0.94億元。
眾所周知，在這種銷售和結算方式下，往往應是公司的預收账款較多，應收账款較少。
對此，金種子酒方面解釋稱，公司酒類產品的銷售主要采取現款現貨及銀行承兌匯票結算的方式，同時針對常年合作且信譽較好的客戶，經過區域經理的審核及公司總經理的審批，會給予一定的賒銷額度及賒銷期。
特別是每年年末臨近春節，給予部分經銷商一定的信用期，這樣有利於公司產品及時把握市場機會。
在業績萎靡的情況下，金種子酒也試圖通過新技術新裝備改造傳統產業。
據了解，金種子酒近期改造和新建了1號、2號現代化灌裝中心、酒體設計大廈、金種子科技文化園和白酒生態釀造科研基地、品控研發大樓、創新發展中心等一批技改工程。
同時，金種子酒還引進互聯網技術和智能機器人替代人工操作，推動傳統釀酒走上機械化、自動化、智能化和資訊化路線；
在釀酒系統引進出糟機器人、上甑機器人、全自動清香酒生產車間、恆溫車間等；
以GMP標準建設了業內一流的全自動灌裝生產線，提高其傳統釀造智能化程度，進而提高生產效率。
對此，白酒行業專家蔡學飛表示，金種子酒屬於中國低端白酒的代表品牌，主銷市場在安徽及華東的三四線市場，在整個消費趨勢更新的情況下，白酒的品牌在向名酒集中，加大研發等措施短期內無法從根本上扭轉目前金種子酒的頹勢。
但中國地廣、人多，雖然目前白酒行業消費逐漸更新，但是還有廣大的次級市場可以挖掘。隨著金種子酒加大研發，產品更新等，還是有一定發展太空的。（作者：王詣予）
責任編輯：陳悠然 SF104
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