股指期貨持倉再破20萬手！風險管理需求顯著增加

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自2018年交易安排調整後，股指期貨持倉量穩步攀升，2019年1月29日再次突破20萬手大關。

接受中國證券報（ID:xhszzb）記者採訪的多位業內專家表示，股指期貨持倉量增加反映出風險管理需求逐步釋放，股指期貨功能有待進一步積極發揮。目前股指期貨成交持倉比維持在0.7左右，意味著增加的持倉更多屬於增量長線資金，這有助於促進股票市場穩定發展。此外，持倉量增加也對股指期貨流動性提出了更高要求。進一步調整交易安排，促進期指功能發揮迫在眉睫。

風險管理需求不斷增加

中金所1月29日公布的數據顯示，IF、IC、IH三大股指期貨成交量達141134手，持倉量達201123手，成交持倉比0.71。

“股指期貨持倉量突破20萬手，成交持倉比保持在0.7左右，反映2015年股市大幅度波動之後，投資者在期指三次調整交易安排的背景下，風險管理需求不斷增長，背後則是市場機構化進程加快推進的結果。”海通證券研究所期貨主管高上表示，隨著社保、保險、養老、QFII與北上資金大幅進入A股，風險管理需求急劇上升。機構投資資金尤其是社保與養老金是百姓的養命錢，對絕對收益要求高，回撤幅度要求小。而2018年，滬指最大跌幅高達31%，缺乏對衝功能，機構只能望市興歎。為此，風險對衝功能需要發揮越來越重要的作用。特別是2018年防範系統性金融風險被列為三大攻堅戰之首，2019年防範與化解重大風險尤其是防範金融系統性風險也是迫切要求，落實到資本市場層面，股指期貨的風險管理功能亟待有效發揮。

寶城期貨研究所所長程小勇表示，期貨市場合約成交和持倉比穩定在一定範圍，表示投資者運用期貨工具對衝風險或者捕捉投資機會的興趣上升，尤其是持倉量穩步增長代表沉澱資金不斷增加。“回顧2015年股指期貨交易受限以來，股票市場在2017-2018年一旦出現劇烈波動，就缺乏有效的對衝工具來實現風險敞口管理。對於機構投資者而言，缺乏股指期貨，其產品策略受到限制，尤其是阿爾法策略，沒有其他工具能夠在較低的成本下構建阿爾法投資組合。”

為此，2017年2月以來，中金所已經對股指期貨交易制度進行了三次調整。程小勇表示，此舉一方面滿足了投資者尤其是價值投資者的風險管理需求，另一方面也代表監管層對股指期貨價格發現、風險規避功能的認可。而2018年12月2日的第三次調整中下調保證金比例和手續費的舉措，不僅降低了投資者對衝成本，開倉數量上限調整也提高了市場容量，這可能是股指期貨在應對股市低迷下投資者風險管理需求增長的一個重要表現。

方正中期期貨研究院院長王駿表示，2018年12月股指期貨交易安排調整之後，持倉量和成交量均出現持續增長，但同期現貨市場成交量並未出現明顯變動，顯示出股指期貨交易調整對市場交易的活化作用。從結構上看，IC合約持倉量增長40%左右，相對IF和IH合約的持倉量增長20%更為明顯，這也表明2018年股市持續調整行情中，市場對受到打擊更大的中證500指數有更多的交易需求。

專家建議交易限制進一步放開

不過，在接受採訪的業內人士看來，目前股指期貨的調整幅度仍不足以滿足市場需要。

“儘管目前股指期貨成交量、持倉量持續增長，但仍遠遠低於歷史水準。”王駿表示。

“目前股指期貨單邊限倉50手，平今倉手續費仍較高，市場的廣度與深度明顯受限，使得當今40多兆元市值的A股投資暴露在風險敞口之下。股指期貨回歸正常化理應加快步伐。”高上認為，2019年是股市震蕩築底的一年，投資環境更趨複雜。預計下半年國際貿易局勢會明朗，經濟有望見底，並有望催生“市場底”，這為股指期貨交易恢復常態化提供了很好的時機。

程小勇建議，一、繼續降低保證金比例。而為防止過分投機，可以參考CME等國際性大型交易所的保證金收取制度，運用SPAN模式來動態調整保證金。二、大力度放開持倉限制，只要持倉總規模和股指現貨，如滬深300市值相匹配，就不用再擔心股指期貨出現投機性失控情況。三、大幅下調交易手續費，這樣一方面可以降低投資者的對衝成本，另一方面，有利於增大期貨合約流動性和容量。

王駿也認為，進一步調整股指期貨交易安排，主要仍應體現在保證金和交易手續費這兩個方面。“降低保證金對投資者來說，意味著同樣的保證金可以參與更多的交易，是另一種向期貨市場提供流動性的方式，可以激活更多原本受到資金量限制而不能完成的交易。而進一步降低交易手續費，尤其是日內交易手續費率，有助於吸引更多交易者，尤其是日內交易者，進一步活躍市場，幫助套保投資交易者找到交易對手轉移風險。”

程小勇表示，股指期貨價格發現和風險規避兩大功能是其誕生的初衷。因此，推動股指期貨價格發現，一方面需要增加股指期貨流動性，使得股指期貨交易連續性增加；另一方面需要交易所在交割日的交割制度更加便利，使得期現回歸過程更加流暢。而對於風險規避功能，既要鼓勵機構投資者積極參與，使得股指期貨在期現對衝、收益增強和風險分散方面的功能得到充分發揮；也要降低門檻，使得投機客戶能夠以較低成本參與，承接機構投資者轉移出來的風險或者額外收益。在制度上，可以再考慮吸取CME等大型交易所的成熟經驗，一方面推出類似於期現價差的期貨合約，例如CME的BTIC（指數收盤基差交易）；另一方面為降低對衝成本，考慮保證金抵充制度，如其他持倉合約等。最重要的是大力開展投資者教育，讓投資者具備風險對衝意識。還需要大力培養機構投資者，這樣股指期貨交易更加穩定。

高上還建議，參考原油期貨與鐵礦石期貨國際化的成功經驗，加快股指期貨對外資的直接開放，以及加大風險管理的投資教育工作，引導機構更多參與其中。

王駿建議繼續適當增加股指期貨交易品種。除目前市場上已有的上證50指數、滬深300指數和中證500指數為標的的期貨合約之外，可嘗試增加以行業指數為標的或者以海外股票市場指數為標的期貨品種，以匹配現貨市場不同層次和行業投資的需要。

編輯：徐效鴻