監管層再提"抓緊恢復"期指常態化交易 利好市場可期

　　來源：期貨日報　

　　自2010年4月16日我國第一個股指期貨-滬深300指數期貨在中金所上市交易以來，交易份額不斷擴大，受到投資者的廣泛青睞，也成為廣大市場參與者配置資產和防範風險的重要工具。2015年，源於股市異常波動，股指期貨交易遭到嚴格限制。2017年經歷了兩次小幅鬆綁的股指期貨成交活躍度也未見大的起色。

　　繼今年3—6月證監會和中金所高層均提及恢復股指期貨功能之後，昨日，證監會副主席方星海在中期協2018年第一期期貨公司董事長、總經理補習班上表示，抓緊恢復股指期貨常態化交易，滿足境內外投資者股票市場風險管理需求。

　　至此，今年監管層面提及鬆綁股指期貨交易已達4次之多，市場普遍分析認為，監管層頻繁釋放“信號”至少可以證明股指期貨恢復常態可期，在風險可控的情況下恢復股指期貨功能有利於完善市場對衝機制，促進資本市場健康穩定發展。北京商報網評論稱，股指期貨是過濾市場中系統性風險最直接、流動性最好的選擇，股指期貨要恢復常態對市場及投資者都是一件好事。

　　股指期貨風險管理作用現受限，恢復常態化大勢所趨

　　2015年股市面臨急劇下跌行情時，股指期貨升貼水異常增大，由原來的3%以內的波動區間，迅速擴大，極端時達到了12%的非理性幅度。為此，監管部門及時推出了股指期貨的管制措施，以防止股市風險在短期過度釋放。

　　“當前，股市發展逐漸健康，風險逐步釋放，監管層考慮恢復股指期貨正常交易十分自然，也順應了股市發展的內在需求。”國投安信期貨總經理戈峰對期貨日報記者表示，經過近3年時間的修複，我國股市已經恢復正常，並且向著價值投資理、巨集觀定價等理性的投資風格發展。原先臨時處置風險而果斷采取的管制措施存在的市場基礎已經不複存在。

　　“恢復股指期貨常態化交易有利於讓股指期貨的風險規避、價格發現和資產配置的三大核心功能得以充分發揮，恢復股指期貨的正常交易具有現實的需要及其必然性。”戈峰說，對股指期貨的限制本就是臨時措施，從效果來看，該措施已經成功達到穩定市場情緒的目的。在市場投資者情緒和上市公司情緒均已恢復理性後，股指期貨的三大核心功能必將恢復，這三大功能是當初推出股指期貨的“初心”。

　　國都期貨金融期貨研究員張楠表示，在歐美國家，股指期貨是最基礎、交易最活躍的金融衍生品，在當前形勢下，股指期貨的解綁是大勢所趨，也是其有效發揮市場功能的必然之舉。

　　張楠進一步解釋，目前，股指期貨在A股市場上風險管理作用非常有限，從現實層面來看，目前在國內持續去杠杆、經濟下行壓力加大、國際貿易摩擦更新、資管行業“資產荒”的背景下，市場負面情緒高漲，A股不斷振蕩探底，大部分公司的估值接近歷史底部，與其相關的資管類產品表現普遍較弱。股指期貨常態化，有利於引導市場流動性，提振投資者情緒，讓市場重新活躍起來。

　　而從技術層面來看，張楠表示，2015年股災後對股指期貨的限制，使得股指期貨市場流動性驟然下跌，股指避險和投資功能缺失。單單是股指期貨單邊的10手限倉設定，就使得市場非常脆弱，一旦遭遇大單，流動性就可能瞬間停滯。而事實證明市場上也出現了很多起因流動性匱乏導致的“烏龍指”事件，進而對A股產生負面的影響與預期，因此恢復期指常態化已迫在眉睫。

　　格林大華期貨金融研究中心經理趙曉霞對記者表示，恢復股指期貨常態化很有必要，目前股指期貨因為受限成交量低迷，極度不活躍，投機力量也不足。健康的期貨市場既需要套保也需要投機，投機力量不足現已影響股指期貨功能的發揮，造成盤面的升貼水不合理。

　　趙曉霞告訴記者，不僅是市場在期盼，期貨公司也在期盼“股指期貨恢復常態化交易”。期貨公司在系統、結算、研發支持等方面都未曾松懈過，時刻準備著股指期貨恢復常態化交易。

　　股指期貨恢復常態將提振投資情緒，長期利好市場流動性

　　從限制措施推出後，股指期貨的成交量就大幅減少。市場人士普遍認為，股指期貨一直以來是資本市場重要的風險管理工具，股指期貨恢復常態化交易將發揮積極的市場功能。從短期和長期來看，股指期貨帶來的都將是利好消息。

　　戈峰就此表示，如果股指期貨恢復常態化交易，短期內應該會增加被壓抑的交易需求，長期看必將使股市的期現市場更流暢地結合，減少市場摩擦，為股市健康運行保駕護航。

　　張楠分析指出，短期來看，恢復股指期貨常態化交易有三點影響。首先，最直接的影響就是會帶來股指期貨成交量和持倉量的上升，將提升投機者的市場參與度和活躍度，隨著交易活躍度的提高，每個品種的持倉量也將上升。

　　其次，股指期貨常態化將大大提高股市活躍度。在2015年股指收緊之前，量化對衝投資者在股票成交額中佔相當一部分比例，但收緊之後對開倉交易量的限制和提高交易成本，抑製了量化對衝交易。常態化後有利於引導量化投資者重新回到市場來，大大提升A股的成交額和活躍度，同時有利於股指期貨更好地發揮期貨工具的作用。

　　再次，股指期貨常態化有利於提振投資者情緒。

　　“股指期貨恢復常態化交易之後限制減少，短期內市場會覺得做空更加便利，可能會對股市形成打壓。但這種影響主要是情緒上的，不會持續，也不會改變利好的趨勢。長期來看，則有利於發揮股指期貨的價格發現功能，給投資者帶來更多風險管理的工具。”趙曉霞說。

　　對於機構與散戶投資者來說，戈峰表示，股指期貨恢復正常交易後，將產生積極影響，使他們能夠通過套利、對衝、CTA等多種方式參與期現兩個市場，從而促進全行業的發展。股指期貨“泄洪渠”的作用也可以通過積極發現價格，平抑市場波動，優化風險管理等方式充分發揮作用。

　　趙曉霞也提到，股指期貨恢復常態化後，交易成本降低，限制減少，散戶和機構投資者的參與度應都會變高。散戶應該還是投機為主，機構投資者利用股指期貨進行套期保值和做對衝策略的需求則會變強。

　　國都期貨總經理助理屈曉寧表示，如果股指期貨正式放開，利好普通投資者影響，對機構客戶基本就是解決保證金佔用問題，交易成本下降才是關鍵。

　　張楠則指出，股指期貨的鬆綁對機構投資者和散戶將帶來不同影響，將更多地利好機構投資者，有利於降低交易成本，提升資金有效利用率，間接推動市場的進一步走強；而對於缺乏風險對衝工具和深入研究的中小散戶來說，則需要提高警惕，應對更具有交易優勢的市場競爭對手。 

　　期貨公司應時刻準備迎接股指期貨常態化

　　趙曉霞對記者說，期貨公司一直在期盼這股指期貨恢復常態化，雖然股指期貨交易受限，但期貨公司在系統、結算、研發支持、客戶儲備等方面都未曾松懈過，也時刻準備著股指期貨恢復常態化。趙曉霞表示一旦條件成熟，期貨公司會組織因受限而沒有參與股指期貨的投資者盡快參與進來。

　　“總的來說，恢復股指期貨常態化有利於期貨公司開展金融期貨業務，期貨公司應該積極擁抱這種恢復，同時做好投資者教育和培訓等工作，共同培育我國成熟的金融衍生品市場。”戈峰表示，接下來國投安信期貨將積極加強內部業務和研究條線力量，借股指期貨常態化的東風，做好金融期貨的市場開拓工作，在投資機構和個人投資者中樹立金融衍生品研究和交易服務的新標杆。

責任編輯：牛鵬飛