能否突破二次元天花板有待觀察 B站的未來值得期待

台灣時間2月28日美股盤後，知名視頻網站B站（NASDAQ: BILI）發布18Q4財報，最終大漲6%。

以資本市場的表現來看，顯然B站發出了一些積極的信號，那麽這些信號到底是什麽？是短期還是長期？

老虎投研團隊將在本文中為您解讀。

1.背景因素：財報前較低的預期

首先值得注意的是，財報後的短期漲跌相當程度與之前的市場預期有關。

換言之，短期資金看的並不是當季財報“是不是一個好財報”，而是“有沒有統計學顯著的高於/低於市場預期”。

有時候好財報換不來上漲，或者表現一般的財報卻引發了軋空都是緣於此。

而對於B站本次財報來說，之前的預期其實偏低。

如圖，財報前原本預期營收低於Q3，但實際高於上季度7600萬；毛利率預期降低近3.5個百分點，但實際降低1個百分點；最終淨虧損也因此好於預期。

而市場給出如此低的預期，相當程度是因為Q3時管理層的未來指引偏低：預計Q4營收1.04B-1.08B，19年MAU 1.1-1.2億（Q3已達9270萬）。

也就是說，憑著較低的預期，哪怕B站18Q4僅交出了一份普通答卷，恐怕也足以引起上漲。

那麽，就財報本身來說B站究竟表現如何呢？

2.四季報解讀：走在正確的道路上，但尚未見到轉捩點

正如老虎證券投研團隊在B站上期財報解讀中所言，B站一直被投資者擔心的主要問題有兩個：

第一，用戶增長觸頂，無法突破“二次元”的天花板。

第二，營收過於依賴遊戲，遊戲又過於依賴FGO。一方面遊戲存在生命周期，沒有“接棒者”將面臨營收斷崖下跌的風險，另一方面運營受製於日本版權方。

對此，B站管理層給出的解決之道是：

探索內容多元化，吸引更多的“泛二次元用戶”；

持續深耕社區，提升用戶粘性和付費意願；

大量引進或自製新的遊戲，打造新的遊戲支柱；

發展直播、廣告、增值服務等營收渠道，改善營收結構。

從本次財報來看，以上戰略取得了一定的效果。

(1) MAU持平，用戶付費比例上升

如圖，MAU本季度持平：

MAU持平主要因為季節性因素——B站用戶普遍年輕，活躍度受到開學季影響。

但另一方面來說，18年以來，MAU同比增速放緩明顯，“無法突破二次元”的風險始終沒有解除。

而在付費用戶方面，比例出現了較大提升，同時“客單價”出現一定下滑：

此趨勢應與會員和增值服務加大推廣力度有關，綜合來看，老虎證券投研團隊認為付費用戶發展方向是健康的。

(2)遊戲收入環比下滑，但營收結構持續好轉

本季度遊戲營收再次出現了環比下滑：

如前兩張圖中所示，遊戲用戶規模保持不變，但“客單價”下行。

不過這同樣受到季節性波動干擾，且從遞延收入的趨勢來看，19Q1遊戲收入有望回升。

老虎證券投研團隊認為，綜合來看，遊戲業務暫時未出現“斷崖”風險，但中長期來說，依然急需尋找接棒者。

但好消息是，B站的營收結構持續改善：

如圖，遊戲的營收佔比顯著下滑，說明多元化戰略取得了一定效果。

其中尤其值得注意是，廣告業務的進展好於預期。

儘管B站正在開發多種營收渠道，但考慮到直播行業面臨的激烈競爭（包括內部競爭和行業外抖音等短視頻的衝擊）、變現難度和運營風險相較廣告業務更高、成本更高等幾大因素，老虎證券投研團隊認為廣告才是B站未來可見的增長引擎。

小結

綜上所述，老虎證券投研團隊認為B站走在正確的道路上，目前主要的風險是“在多元化戰略完成之前，支柱業務手遊就出現暴跌”。

是否能突破二次元天花板有待觀察，但無論如何，即使隻作為“小而美”的公司，依靠高粘性的用戶群體，B站的未來仍然值得期待。

本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產品的協議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見，也不構成某種投資或策略是否適合於您個人情況的陳述，或其他任何針對您個人的推薦。