老虎證券：百度“現金牛”遇冷 AI業務能否撐起未來

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百度周二盤後發布三季度財報，營收淨利均超預期，盤後一度上漲4%。

但受製於四季度指引低於預期，以及三季度收入相比二季度增長放緩，回吐漲幅盤後微跌0.75%。核心數據如下：

季度營業收入282億元人民幣、大約41.1億美元，同比增長27%，高於市場預期40億美元，但低於上季度同比增速32%。

季度來自移動端的收入為225億元人民幣、大約32.7億美元，同比增長18%，約佔公司總營收的80%，佔比高於上季度的77%。

三季度非美國通用會計準則（GAAP）下稀釋後每ADS收益（EPS）19元人民幣、大約2.77美元，同比增長46%，高於市場預期的2.41美元，但低於上季度的21元人民幣（大約3.18美元）。

四季度營收指引37.1-38.9億美元，不足39億美元，低於市場預期的40億美元。

財報梳理

百度營收結構相對簡單，只有“在線行銷服務”和“其他”兩項。

老虎證券投研團隊認為，百度賺錢靠廣告。過往以來，在線行銷業務一直佔絕對比例。雖然廣告收入在百度總收入中的佔比逐步下降，但目前仍為百度收入核心。

本季度百度總收入中，有近8成來自於移動端。移動端佔比提高，也間接證明了“搜索+資訊流”戰略對業務的成功帶動。

值得關注的是，百度本季度受內容、流量以及銷售成本大幅上漲拖累，營業利潤率15.7%，為六個季度來最低點。百度當季內容成本為67億元，同比增長73%。主要是由於愛奇藝的內容成本增長，較小程度上由於百度資訊流內容網絡百家號的投資增長。

至於低於預期的下季指引，百度提到，在線廣告正在面臨更為嚴格的監管形勢，為此，百度正在加強對廣告形式的整頓，提高對廣告主資質的要求。老虎證券投研團隊認為，預期醫療廣告在此次整頓中面臨著較大的壓力，作為百度廣告收入的“現金牛”，醫療廣告的表現將直接對百度總營收產生重要的影響，這是第四季度公司指引弱於預期的首要原因。除此之外，巨集觀經濟疲軟也削弱了其他廣告主的預算預期。

進軍新業務

本次財報電話會議上，回答分析師提問時，百度提到進軍新業務的想法：

關於四季度展望，遊戲可能將是百度進軍的一個行業以及其他領域包括房地產、電商等等，但是這些都並不是百度的核心業務。

提法引人遐想，此前就有傳聞，百度正在秘密孵化一個命名為“百優品”的電商項目。百優品將主打生鮮電商品類，走消費更新路線，不過商業模式是B2C還是C2C還沒有確定。

老虎證券投研團隊認為，聯想到如美團系頭條系四處出擊的業務維度，移動互聯網下半場，資訊如孤島般沉澱下來的同時，巨頭們探索業務邊界的意願越來越強，競爭越來越多元。即是挑戰，也有機遇。

百度的低PE

美股今年的下跌，科技股首當其衝受傷嚴重，百度一不小心也跌到了動態16倍PE的位置。

與人們對頭部互聯網公司通常高估值印象，已然不符。相比之下，阿里仍保有40多倍PE，騰訊在近乎腰斬跌幅下PE依然近30.

要知道三季度財報顯示，截至2018年9月30日，百度持有的現金、現金等價物和短期投資總值為1045億元(大約152.2億美元)；百度第三季度淨自由現金流為91億元(大約13.3億美元)。從低PE的角度講，可以有心動的理由。

谷歌入華變數

這幾年二級市場做多百度原因之一，在於政策優勢使得百度免於搜索業務與谷歌直接競爭。

自今年9月媒體爆出谷歌計劃推出中國搜索App的消息。本月中旬，谷歌CEO Sundar Pichai也承認，谷歌的確計劃創建一個面向中國市場的審查版搜索app，並表示該app可以“滿足超過99%的查詢需求”。

行業研究公司Marbridge Consulting認為，現在獲得搜索許可證對谷歌來說十分困難。即便谷歌入華充滿變數困難重重，對百度及百度投資者而言，不得不考量這一變量。

最後

老虎證券投研團隊認為，現有業務的機遇和挑戰，對百度來說一直存在。從營收趨勢來看，過往幾個季度，百度有過營收和增速同時爆發的時刻。儘管近期而言，增速有所下滑，整體來說百度交出了不錯的答卷。

以此而言，目前對百度營收貢獻不多的AI業務，則充滿另一張牌的意味。

百度在AI上野心勃勃，無論是具有遠期前景的智能駕駛業務，還是如火如荼的DuerOS。本次財報會議李彥巨集也談到百度在AI方面的業務突破，稱對話式AI作業系統DureOS的應用繼續迅猛增長，9月DureOS智能化設備激活量達到1.41億台，語音喚醒超過8億次。

以及百度也將AI引入醫療廣告，用來打擊誤導性和低品質的醫療廣告。百度稱，百度的AI阻止了超過4.3億個醫療廣告材料。

從2012年Q1到2018年Q3，百度研發投入累計達579億，佔同期總營收的14.5%。我們有理由相信，這些投入結出的果實，才是百度在未來的入場券。

老虎證券提示：證券投資是一項有風險的投資行為，投資者需要根據多方資訊綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識學習資料，並不構成任何投資建議。