作者：一個迷茫的豆
來源：雪球
作為價值投資人士，計算一個股票長期持有可獲得的預期收益是常做的事，我們也稱為公司的天花板。
曾經提到過一個遛狗理論，公司的業績和股價好比是人在遛狗，人是公司的價值，狗是股價，狗可能會跑到前面人前面或者後面，但是只要人一直向前走，狗也是在整體向前移動的；當然了有可能這個人沒有用狗鏈，狗的位置和人的位置相差很多。
所以只要我們大致計算出人可以走到的位置，再看看狗鏈的長度和彈性，就可以得出公司未來n年的天花板在哪。
詮釋這個遛狗理論還有個著名的詞語叫做“戴維斯雙擊”，戴維斯雙擊的意思大致是，當公司的估值和業績同時增加時，股價的漲幅會大幅超過業績的漲幅，因此獲得超額收益。
我們去分析一家公司未來n年的天花板在哪，可以從業績、估值、分紅（注銷回購）三個方面去計算。
我們先以貴州茅台為例剖析下2014年茅台腰斬以後到現在的漲幅怎麽體現在這三個部分上。
2014年1月8號茅台跌到近期低點118.01元（除權以後當時價格），期間茅台有過一次10送1股我們假設忽略不計，共分紅每股43元。
茅台的市盈率從當時的9.43倍到現在的32倍，在估值上上漲了340%
茅台的淨利潤從110億增長到2018年的180億，在業績上上漲了63.6%
茅台2014年至2018年每股分紅累計43塊，為買入成本的36.4%
所以從茅台118到960的歷程來看，貢獻最大的應當是估值的增加。
與茅台情況相反的公司，我們以海瀾之家為例：
海瀾之家從2014年開始業績一直在增長，但是股價卻原地踏步，其原因還是因為估值問題
海瀾之家相比14年的業績增長了2倍左右，但是估值從40pe降到10pe，可以說業績的漲幅全部用來消化其估值的跌幅，持有五年獲得收益只有分紅累計每股2塊錢為成本的25%左右。
貴州茅台和海瀾之家的對比說明了在判斷業績天花板的時候，以合適的估值買進的重要性，有些公司的業績並沒有問題，也能保持增長，但是如果以一個不合適的估值進場，很難獲得理想的收益。
接下來我們討論下最近很火的海天味業未來的空間：
海天味業是一家非常不錯的企業，自從自己接觸烹飪後，發現醬油的消耗量確實明顯大於其他調味品，並且調味品的護城河顯而易見，提價空間也大大所在，加上海天味業的roe、現金流、負債率、毛利率等逆天指標，成為不少人關注的標的。
我想雪球上的大多數人質疑的並不是海天味業的經營情況和財務真實性，而是質疑60倍靜態pe這個估值（買進）是否合適？我們將海天味業未來五年以20%和30%的年化速度增長，五年後給予20、30、40倍估值可獲得的收益做作成表格，如下圖
在20%增速下五年後給予20倍估值，股票價格只有現在的83%，每年收益-4%；假設30%增長五年後給予40倍估值，對應20%的年化收益，所以以目前價格買入海天味業按照上述假設未來五年可獲-4%得到20%不等的年化收益。
因為對調味品行業不了解，所以能達到這個收益的概率我並不確定，賠率是否合理大家可以討論。我只是想說明在未來估值打折的情況下，收益肯定是低於業績增長的，也有可能未來海天味業和華潤啤酒一樣給到100pe實現戴維斯雙擊，但我認為這個概率是非常低的。
相比調味品而言，白酒目前的估值我覺得更合理一些，在未來五年一線白酒品牌估值穩定在30pe的基礎之上，年化收益即利潤增長，達到30%還是有可能的。還有一個我認為低估的行業——保險，除了平安之外，大多數國內保險公司都以分紅來估值，中國太保若未來以20%速度增長，估值提升50%，也能獲得30%的年化收益；從絕對空間來看，@山行 計算出中國太保的盈利能力在600到700億之間，對應350%的業績空間，如果加上提升50%的估值空間，5.25倍可期。
中國平安，雪球站內普遍認為的盈利能力在3000億左右（我認為3000億屬於保守估計），業績有300%潛力，若估值提升30%，4倍可期。
總的來說，在我接觸的這麽多年行業發展，對於我們一般投資者來說，賺估值的錢遠比賺業績的錢來的容易，因為中國的市場很多時候是非理性的，有很多時候會出現大面積的暴跌，所有行業都處於低估的狀態，今年年初就是個例子。要在絕對低估中找出業績高成長的行業往往企業的技術含量高，一般人不容易看懂，還有就是普遍估值不便宜，例如愛爾眼科、通策醫療。
一個合適的估值買點對於我們而言更重要，但是在同一行業中，也要具體問題具體分析，我們要買的是估值與價值匹配的公司甚至低估的公司，而不是買入絕對估值低的公司，不然就會出現賣掉招商銀行買民生銀行、賣掉中國平安買新華保險的境地。
還有很多行業仍舊有估值提升空間，例如地產、基建等由於還在學習中，歡迎大家補充。
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