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天味食品:上半年1億利潤,能否支撐180億市值?

火鍋調料生產商——天味食品(603317.SH)於8月5日披露了上市以來首份半年度業績報告。數據顯示,公司在2019年上半年實現營收6.29億、歸母淨利潤1.03億,分別同比增長32.10%以及40.85%。

單季度來看,2019年二季度實現營收、歸母淨利潤分別為3.24億、0.29億,分別同比增長39.43%和51.58%。兩者的增速較2019年一季度均有所加快。

受業績利好的刺激,公司股價在第二天大幅高開,並最終收漲5.52%。第三天,在指數受外圍影響跌幅較大的情況下,公司再次上漲4.70%。

不過另一方面,雖然公司業績增速較快,但估值也並不便宜。截止2019年8月6日,公司的市盈率(TTM)超過60倍,在A股所有調味發酵品上市企業中處於相對較高的位置。

未來能否通過持續高增長,來消化目前較高的估值,或許是投資者需要重點思考的問題。

川菜調料貢獻上半年主要增長

天味食品的主營為川味複合調味料的研發、生產和銷售,旗下擁有“大紅袍”、“好人家”、“天車”等品牌。

從2019年上半年的營收構成來看,火鍋底料、川菜調料是公司最主要的收入來源,營收佔比分別達40.38%和51.51%。其他業務香腸臘肉調料、雞精、香辣醬等營收佔比均沒有超過10%。

從半年度各業務的具體增長來看,川菜調料貢獻了公司最主要的新增收入來源,同比去年增加銷售近1.09億。此外,香腸臘肉調料、香辣醬的增速也較快,但由於基數較小,貢獻相對有限。

回溯最近三年的業績表現,天味食品的營收從2016年約9.84億上升至2018年14.13億,同期的歸母淨利潤則從2.03億上升至2.67億,複合增速分別為19.83%和14.69%。

其中,2017年的歸母淨利潤出現下降,一個重要的原因是當年因實施股權激勵確認了2,745.90萬元股份支付費用。如果剔除這部分因素的影響,公司三年間每年的歸母淨利潤均有所增長,但整體增速並不算特別亮眼。

行業增速較快,頤海國際表現最為亮眼

從行業發展來看,複合調味料市場呈現增速較快、集中度逐步上升的特點。

根據中國調味品協會的統計數據,2017年複合調味料產業的產量為49.5萬噸,同比增長14.9%,在調味品行業17大分支產業中位列第二。

同時,根據國金證券的統計,2018年前五大企業在國內複合調味品市場的佔有率約為50%。具體來看,天味食品的主要競爭對手包括頤海國際(1579.HK)、重慶紅九九食品有限公司、重慶周君記火鍋食品有限公司等。

其中,港股上市公司頤海國際是近些年的佼佼者。受益於關聯企業海底撈集團的快速擴張,該企業也塔上了飛速發展列車。翻查報表數據發現,公司近五年的營收從4.98億上升至2018年26.81億,歸母淨利潤從0.43億上升至5.18億,複合增速分別達到了52.32%和86.30%。

伴隨著業績增長,頤海國際的股價也水漲船高。自2015年上市以來,已累計上漲十倍有余,目前市盈率(TTM)超過70倍。

高估值能持續嗎?

受新股效應、標杆公司利潤股價持續上漲等因素的刺激,天味食品今年上市以來的股價也一路走高。截至8月6日收盤,公司今年已累計上漲227.55%,市值超180億,市盈率(TTM)高於60倍。

現在的問題是,高估值能持續嗎?

首先,對比頤海國際的業績增速來看,由於海底撈集團的加持,頤海國際2016-2018年的營收、歸母淨利潤複合增速分別為56.98%、66.43%,遠高於天味食品同一時期的19.83%和14.69%。所以,天味食品擁有與頤海國際同樣超60倍的市盈率(TTM)是否合理?

其次,對比同屬於申萬調味發酵品分類的A股其他上市公司的估值(截至2019年8月5日),天味食品位列第二,僅次於佳隆股份(002495.SZ)和海天味業(603288.SH)。其中,佳隆股份由於市值較小、盈利波動大,參考意義相對有限。而海天味業作為行業龍頭,與天味食品的估值非常接近。

但是,從近三年(2016-2018)的歸母淨利潤增長情況來看,天味食品排在所有九家企業的第六名,增長並不算突出。

雖然自2018年以來,天味食品的營收、利潤增速均有較為明顯的加快,但未來持續性如何仍有待驗證。(CJT)

本文作者:麵包財經

免責聲明:本文僅供信息分享,不構成對任何人的任何投資建議。

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