CDR細則落地數千億募資衝擊幾何 買CDR未必穩賺不賠

　　CDR細則落地 數千億募資衝擊幾何

　　記者 張苑柯

　　首批CDR的發行將集中在市值體量較大的科技公司和“獨角獸”上，按5%左右的比例初步估計“吸金”強度也不可小覷 插圖/劉飛

　　6月6日深夜，證監會發布了包括《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》（下稱《管理辦法》）在內的9份檔案，標誌著CDR（中國存托憑證）配套制度基本全面落地。

　　CDR作為一種新型融資工具，必然會產生增量的融資需求，但是這種融資需求究竟會有多大體量，與現有的融資體系又將如何平衡，引發討論。有觀點認為，首批CDR的發行將集中在市值體量較大的科技公司和“獨角獸”上，按5%左右的比例初步估計“吸金”強度也不可小覷。

　　分析人士在接受第一財經記者採訪時同時表示，雖然說獨角獸企業代表了新經濟發展的方向，但是買CDR並不一定就會穩賺不賠，這一點必須注意。

　　未來吸金多少

　　自6月7日起，符合條件的企業可以向證監會申報發行IPO或者CDR材料。

　　據證監會相關表態，獨角獸中“四新”類企業更符合上市標準，另外滿足條件的企業也有部分已在籌備美股和港股上市。根據《2017年胡潤大中華區獨角獸指數》，目前中國估值超過70億元的獨角獸公司共計120家，估值總計近3兆元。

　　值得注意的是，由於獨角獸大多存在VIE（可變利益實體）結構，發行CDR為這些公司提供了便利的上市途徑。因此除了中概股外，CDR另一個重要的融資需求是獨角獸公司。而以獨角獸為代表的創新企業體量相對較大，以工業富聯（601138.SH）為例，不僅從預披露到過會僅用了27天，首版募投項目所需資金高達約270億元，遠大於2018年以來約10億元的新股首發募集資金規模。

　　工業富聯6月6日晚間發布公告稱，公司將於8日在上交所上市交易，A股股本為196.95億股，本次上市數量為11.18億股。以新上市的同樣為獨角獸公司的藥明康德（603259.SH）收獲連續16個漲停板的態勢來看，業內有觀點認為，工業富聯吸金趨勢或超預期。

　　數據顯示，A股2017年、2016年和2015年IPO融資金額分別為2301億、1496億和1576億元，而今年前五個月IPO籌集資金共519億元。按照海外經驗，已上市公司發行CDR佔普通股的份額一般為2%~10%不等。此前媒體報導稱首批發行CDR的公司包括百度、阿里巴巴、騰訊、京東、攜程、新浪微博、網易和舜宇光學。以阿里巴巴為例，目前總市值達到3兆元，若按照5%的比例回歸，其資金規模將達到1500億元，約佔2017年A股全年IPO募資規模的70%。另有消息稱，即將在港股上市的小米或通過CDR在A股同步上市。

　　考慮到BATJ市值巨大，安信證券首席策略師陳果認為，較少比例的CDR發行就可以實現較多融資金額，因此其預計相對發行比例可能不會太高。基於BATJ融資比例1%~5%，剩餘四家融資比例2%~10%的條件粗略計算，安信策略預計，未來的融資需求或可高達4220億元。

　　由於獨角獸回歸可能會分流一部分市場資金，引起了市場擔憂。為了防止對市場造成過度衝擊，目前已有嘉實、南方、華夏、招商、易方達和匯添富六家公募基金（戰略基金）申報的CDR戰略配售基金獲得許可證並開始募集資金，專門投資以IPO和CDR形式“歸隊”的巨頭們。單個產品募資規模下限50億元，上限500億元，個人認購最高額度為50萬元。

　　資料顯示，CDR戰略配售基金若對個人投資者合計募集規模不到500億元則向機構投資者配售；超過500億元則不對機構客戶發售。僅四類與養老基金相關的機構客戶能夠認購戰略配售基金，分別為社保、基本養老金、企業年金及職業年金，四類機構客戶也是按照這一先後順序進行認購。對個人投資者發售時間為6月11日至6月15日，而面向機構投資者的發售時間為6月19日。

　　前海開元基金董事總經理楊德龍對記者表示，這6家針對獨角獸回歸的戰略配售公募基金將有力地承接CDR，減輕CDR發行對於市場資金面造成的衝擊。同時，CDR發行之後，可能會進一步加劇大小盤分化，資金會向優勢的龍頭企業，特別是代表新經濟方向的大龍頭企業集中，而一些非龍頭的企業，以及績差股、題材股可能會進一步被邊緣化。

　　國金證券研究中心亦表示，CDR的推出符合我國支持新經濟發展的戰略方向，但短期或對資金面形成一定擾動。

　　申萬巨集源則表示，短期而言，CDR對A股市場流動性影響不大，且在A股漲跌停制度下，CDR吸籌效應有限。

　　買CDR未必穩賺不賠

　　從目前來看，CDR發行、交易和存託管等基礎制度已基本明確。但是，市場關注的“CDR與基礎股票之間轉換方式”等問題仍待後續頒布細則進一步明確。從國際實踐來看，存托憑證與基礎股票間通常具有轉換機制，各國存托憑證與基礎股票轉換機制安排存在一定差異，其中部分國家對轉換設定了一定的比例和時間限制。

　　楊德龍認為，有關CDR與基礎證券的轉換，以後會專門予以規定。

　　值得注意的是，雖然CDR細則落地，發行時日不遠，但投資者也要注意其中的風險，買前多看一步。比如CDR雖然存在基礎股票，但是CDR本身和基礎股票的價格並不一定完全符合。由於國內投資者對於新興經濟的追捧，有可能導致CDR的定價高於境外的基礎股票。另外，一般來說，CDR的價格和境外的基礎股票的波動會有一定的相關性，但是並不完全相關。

　　所以買了CDR，收益可能並不完全等於直接買了美股或者港股。

　　以香港聯交所發行的HDR為例，先後共有4家公司發行過HDR，現僅有一家HDR掛牌；而台灣證券交易所TDR掛牌數量共36家，目前僅有17家仍在流通。

　　楊德龍稱，雖然說獨角獸企業代表了新經濟發展的方向，但是由於在境外上市的這些獨角獸企業市值都已經非常大，估值可能也已經比較高，特別是美股，已經漲了9年的時間，很多獨角獸企業已經成長為“巨無霸”。它們的回歸價格是否合理，還需要認真地進行分析，同時要考慮國內外資本市場環境的變化。所以並不是說買了存托憑證，就沒有投資的風險，買CDR並不一定穩賺不賠，這一點必須注意。

　　對於普通投資者來說，投資CDR本質上和投資新發行的股票類似。楊德龍強調，建議投資者理性對待，不要參與發行後的炒作。如果是追求長期穩定回報的投資者，可以考慮買戰略配售基金，通過這一途徑來參與投資CDR。但是考慮到戰略配售基金有三年的封閉期，又加上戰略配售的CDR一年之內無法出售，就要考慮在這一年封閉期間，CDR價格會不會跌破發行價，所以還是存在一定的投資風險，在認購基金時要適當控制資金量。

責任編輯：李鋒