一、二級市場價格倒掛 警惕獨角獸借機炒高估值

　　一、二級市場價格倒掛 ，警惕獨角獸借機炒高估值

　　楊佼

　　一旦被賦予“獨角獸”概念，股價便能連番上漲。二級市場仍未停息的“獨角獸”概念股炒作，已經引起了市場的警惕。

　　“‘獨角獸’回歸，對A股，公司品質、價值投資理念新城，都會產生積極影響，但不能過度炒作。”多位業內人士認為，有些企業價格已經很高，仍寄望於上市後繼續炒高估值套現，一些所謂“獨角獸”企業也是如此。因此，對於 未上市的“獨角獸”企業，同樣也不能盲目追逐。

　　獨角獸概念股炒作猶自未息，一二市場價格倒掛已經出現。未來，一二級市場價格倒掛的現象，可能會越來越多。二級市場的估值下降，並未產生傳導效應，目前市場上資金多，但項目增長沒有跟上，這種情況將會越來越多。

　　警惕“獨角獸”炒高估值

　　近一個月內，被市場概括為“獨角獸”的一眾新經濟企業迎來了政策友好期，監管層也多次表示，要為“四新”企業的回歸和上市創造制度條件。根據天風證券數據，截至2017年底，中國估值超10億美元的“獨角獸”企業數量已達120家，整體估值超3兆元人民幣。

　　儘管目前已經或即將在A股上市的“獨角獸”屈指可數，但監管政策利好不斷之下，二級市場上對概念股的炒作，卻已熱火朝天。部分上市公司被披上“獨角獸”概念後，股價連拉漲停。

　　這種上市未成、炒作先行的情況，已經引起了業內警惕。很多“獨角獸”已經過了快速成長期，且境外股市高漲，這些獨角獸股價很高，投資者分享獨角獸成長紅利的可能性不大。

　　“‘獨角獸’回歸，對A股，公司品質、價值投資理念的形成，都會產生積極影響，但不能過度炒作。” 近日，正軒投資創始合夥人王海全在中國科創投資論壇上對第一財經稱，有些企業沒有那麽高的價值，就與資本力量結合，將估值炒高。因此，對於 “獨角獸”企業，也不能盲目追逐。

　　王海全稱，一些企業在前期融資時估值過高，對後續融資不利，前期投資人、實際控制人，又沒有意願降低估值。在此情況下，就聯合各資本方繼續做大估值，並產生寄希望於上市後繼續炒高估值套現的想法。而有些所謂的獨角獸，同樣也是如此。

　　“是不是獨角獸，要看企業產生了多少是實實在在的利潤，技術、商業模式的結合程度，如果單純拚賽道、依靠商業模式，一旦場景變了，就可能斷崖式下滑。”王海全說，投資應該隨著企業成長來賺錢，而不是依靠炒作盈利。

　　持有這種看法的不在少數。平安證券資管部投資總監瞿立傑也稱，構不構成獨角獸，估值是關鍵的因素，雖然短期可以通做大某一產業提高估值，但本質還是要看企業能實現的盈利，以及未來成長性產生價值。在目前的環境下，有些企業短期估值可能很高，但隨著時間推移，肯定會回歸本來價值。

　　“有些已經在海外上市的企業，估值本來就很高了，如果回歸A股，只有股價更高才能賺錢。”深創投總裁孫東升說，但如果發行價格太高，或者市場一時看不清，讓一些偽“獨角獸”企業獲得套利機會，但價值回歸之後，不然面臨漫漫下跌。

　　一二級市場倒掛

　　“獨角獸”概念大熱的同時，由於一些企業上市前估值較高，使得一、二級市場價格出現了倒掛。

　　根據中國證券投資基金業協會數據，截至2018年2月底，已登記私募基金管理人23097家，已備案私募基金70802隻，管理基金規模突破12兆元。其中，創業投資基金和私募股權投資基金的總和佔了整個備案基金規模的40%，一些基金募資時還出現了超募。

　　“市場上錢多了，但項目增長沒有跟上。”孫東升說，一些股權投資的新進入者，最大的優勢，就是提高被投企業的價格、估值，加上行業浮躁風氣的出現，哪怕是質地一般的企業，估值也水漲船高。而一些新興行業、擁有技術、模式優勢的企業，估值更是普遍暴漲。

　　這種情況的出現，導致一二級市場的價格出現了一定倒掛。如某已上市的基因檢測公司，上市前進行了數十億元融資，投資機構的成本大多在32元/股以上，但其IPO發行價卻不到14元/股，使得投資人普遍浮虧。由於上市後大漲，投資人才實現盈利。

　　“對市場來說，這也是一個教育。”王海泉說，未來，一二級市場價格倒掛的現象，可能會越來越多。一些新進入股權投資領域，依靠價格競爭、突擊入股的方式，不懂產業、技術，又缺乏經驗的機構，生存難度越來越大。

　　2016年以來，創業板持續下跌，導致估值大幅下跌，尤其是經過2017年的下跌後，目前整體估值已經低於35倍。相較於2015年最高時的132倍，已經下跌70%以上。但根據業內人士介紹，二級市場的估值下降，並未產生傳導效應，一級市場價格仍高居高不下。

　　“行業整體收益都在往下走，今後獲取超額回報的機會不會再有了。”孫東升說，包括深創投在內，由於一些投資時間較早，又趕上前幾年的牛市，二級市場水漲船高，而且創投機構普遍加杠杆，所以大多獲得了較高的收益。但在市場整體下行的趨勢下，未來要想獲得較高投資回報，就必須向早期投資項目上走。

責任編輯：張海營