獨角獸回歸前夜： 市場估值重構進行時

　　在CDR工作邁出實質性進展的第一個工作日，市場並未出現狂歡，中小創指數高開後回落，午盤翻綠。

　　毫無疑問，獨角獸回歸將改變A股生態，它將加速新舊經濟的切換，提高成長股的品質。多名業內人士認為，短期內“獨角獸”會被繼續炒作，成長股將面臨承壓；成長股估值長期會出現明顯的分化，科技龍頭股將得到青睞。

　　而在獨角獸概念大熱下，一級市場已經感受到估值壓力，多名PE人士表示，創新型科創企業估值也在水漲船高，須警惕盲目追逐。

　　成長股估值將分化

　　國務院發布CDR試點意見的第一個交易日，4月2日中小板與創業板上漲乏力，在早盤高開後表現持續震蕩；午盤開盤後指數回落，最終分別以0.63%、0.01%的跌幅收盤。

　　獨角獸概念繼續受到投資者追捧，當天上漲2.86%，已經上漲了六個交易日。

　　儘管獨角獸回A的消息吸引眼球，但其是否會對成長股帶來衝擊影響，部分投資者感到擔憂。

　　4月2日，廣州一家私募基金的投資經理向21世紀經濟報導記者分析表示，“從資金面角度與市場偏好角度來看，我們預計獨角獸登陸A股後會壓低成長股的估值；畢竟獨角獸的回歸，降低了成長股的稀缺性。”

　　安信證券分析師陳果則認為，一味說BATJ們上市後使得現有上市估值造成大規模的衝擊可能是不全面與不客觀的。他把電子、電腦、傳媒、醫藥四個典型成長型行業的整體估值和對應的代表公司做比較，並沒有發現行業估值遠高於中概股。比如電子類PE為37.72倍，對應境外回歸代表公司舜宇光學為50.70倍。

　　但成長股的估值體系將會出現分化，則成為業內大部分人的共識，即低品質的成長股將逐漸被邊緣化。

　　4月2日，深圳一名私募基金合夥人告訴21世紀經濟報導記者，在創業板的投資方面，其主要追蹤創業板50，或者是細分行業的龍頭。“政策方面很清晰，支持科技強國，所以我們看好業績增長穩定的、研發投入在行業領先的科技龍頭股票。”

　　在他看來，獨角獸的回歸會進一步加大成長股估值分化的差距，優質成長股將得到投資者進一步配置。

　　廣發證券策略分析師陳偉斌表示，成長股估值體系面臨重塑，缺少基本面支撐的高估值成長股將面臨估值收縮壓力。“在金融監管加強大背景下，今年市場依然由盈利主導，難以單純靠風險偏好提升推升估值，缺少盈利支持的高估值成長股將面臨殺估值。”

　　據了解，創業板（剔除溫氏股份和樂視網）盈利增速自2016年第四季度的34%降至2017年同期的13%，而動態市盈率從2016年末60倍降至當前的53倍；而阿里巴巴與騰訊盈利增速在70%以上，市盈率卻尚未到達50倍。長期來看，創業板13%的盈利增速難以支撐53倍的市盈率。

　　不過，前述廣州一名私募基金的投資經理有不同的看法。他認為，目前資質一般的成長股還是會迎來“春天”。“投資者對獨角獸的非理性炒作不會持續太久，市場最終會回歸理性，資金會流向有價值的標的。獨角獸的回歸一方面不會對優秀公司產生排擠，另一方面對目前尚不夠優秀的公司起到鼓舞作用。”

　　一級市場估值水漲船高

　　二級市場對獨角獸的追捧，估值壓力已然傳導到一級市場上。

　　據了解，試點企業除了境外市值不低於2000億人民幣中概股以外，還有尚未在境外上市的創新企業（包括紅籌企業和境內注冊企業），要求最近一年營業收入不低於30億元人民幣且估值不低於200億元人民幣。

　　深圳私募股權基金合夥人談道，不排除未來有投資人為了達到CDR試點標準而推高企業估值。

　　上海一名PE人士亦有相似意見。他表示要分兩種類型企業來看。第一種對於優質項目，PE的競爭歷來激烈，在政策加持下，企業待價而沽，“就怕這些企業與投資機構坐地起價。”

　　對於資質稍遜的項目，他表示為了吸引下一輪融資，風投機構炒作企業，虛報估值，泡沫太大。“這種浮躁風氣未來會進一步被加強，估值更貴。”他認為機構要警惕盲目跟風。

　　成都鼎興量子投資有限公司CEO金宇航談道，現在政策已經非常明確，短時間內一級市場會出現瘋狂炒作現象。對於二級市場而言，政策指向明確的產業的上市公司，估值會比較高，這會傳導到一級市場，導致資產價格會大幅攀升。同時，想進入這些領域的投資機構，會瘋狂拚搶這類新經濟領域的項目、人才等資源。

　　此外，為了貼合政策鼓勵的新興產業，市場未來會出現大量“自稱”雲計算、大數據的偽科技、偽創新企業。金宇航表示會給私募股權投資機構的投資能力、專業性、眼光帶來很大的挑戰和考驗。

　　對此，平安證券魏偉表示，雖然試點企業的具體標準還有待證監會進一步制定，而諸如商業模式、創新能力、行業地位等軟性指標也有待證監會科技創新產業化谘詢委員會甄選、定奪，但可以明確的是此次試點符合條件的獨角獸企業僅是少數，這就防止了偽創新企業蹭熱點、炒概念，避免了市場過度炒作風險。 （編輯：巫燕玲）

責任編輯：陳靖