作者：In Search of Growth，美股研究社，公眾號：meigushe，關注加入美股交流社群，和群內大神一起探討哦
摘要
陌陌是一款擁有1.13億用戶的移動約會應用。
2019年第一季度，同比增長64% ，但市盈率僅為14.4倍。
根據 FAST 圖表和 Simply Wall Street 的股票預測，股價將分別比當前水準上漲128% 和198% 。
陌陌目前正面臨政府的嚴格監管。探探及其社交新聞訂閱平台目前處於暫停狀態。
陌陌是中國一個流行的手機社交平台。它擁有超過1.13億的MAU，在直播和在線約會市場佔有很大的份額。雖然陌陌也涉足遊戲和移動行銷領域運營(分別佔總收入的0.7%和3.2%)，但其大部分收入來自流媒體直播，這使得其收入從2015年的1.33億美元增長到了2018年的19.5億美元。
陌陌2015-2018年(2000年代)的收入和盈利增長。 來源: 納斯達克。
陌陌的用戶數量增長(數百萬)。 來源: App Economy Insights at Seeking Alpha
然而，自2015年進入流媒體直播行業以來，該行業增長放緩，2018年初，該公司采取了一項重大舉措，鞏固了其在中國移動約會市場的地位。為此，它斥資7.6億美元收購了被稱為“中國的Tinder”的應用——探探，使其成為中國最受歡迎的移動約會應用。這是導致其增長最快的領域是增值服務，從2017年到2018年同比增長272%。這使得直播佔總收入的比例從83%下降到了77%。陌陌的一個獨特之處是它的高利潤率。與許多競爭對手不同的是，自2014年上市以來，陌陌從未在任何季度出現虧損。許多中國科技股在盈利前經歷了多年的虧損。
估值
一年期陌陌股票圖表。 來源: 尋找阿爾法
由於貿易戰以及在線直播業務增長放緩，陌陌的股價經歷了動蕩的一年。 從12月20日到4月1日，陌陌上漲了75% ，之後下跌了29% ，達到目前的水準。 儘管經歷了起起落落，但陌陌在2019年第一季度同比增長64%，這使得其估值非常具有吸引力:
陌陌的估值低得驚人(每股29美元)。 來源: 尋找阿爾法
陌陌的估值在過去一年裡只是變得更好:
與同行---- 歡聚時代和微博---- 相比，陌陌的前向市盈率更高。
與同行---- 歡聚時代和微博---- 相比，陌陌的轉發PS。
是時候樂觀了嗎？ 從這個估值來看，陌陌的股票看起來就像是一家收入下降的美國老牌公司，一點也不像是同比增長64% 的成長型股票。 考慮到陌陌是一個社交網絡平台，而且只在亞洲運營，關稅不會直接影響他們的業務，這使得陌陌看起來像個便宜貨。 其內在價值的一些有用參考包括:
簡單來說，華爾街基於未來自由現金流量對陌陌實際價值的估計。 來源: simplywall.st
Fast graphs 對陌陌2021年股價的估計(86.28美元)。 來源: fastgraphs.com
根據簡單的華爾街和 FAST Graph 的估計，從目前的水準(29美元)上漲了128% 和198% 。
風險
對於一些投資者來說，陌陌收購探探的交易並不理想。 這是因為它使陌陌的長期債務達到了7.1億美元，而其僅佔陌陌總收入的10% 。 然而，探探是陌陌最接近的競爭對手之一，已經證明它擁有驚人的貨幣化率，在2000萬名用戶中有390萬付費用戶。 隨著探探繼續將其平台進一步貨幣化並擴大其用戶基礎，探探將成為一項出色的投資。 想想 Instagram 和Twitch最初被收購的時候是多麽的昂貴。當然，這沒有讓陌陌在財務上陷入困境。 擁有4.5億美元的自由現金流和16.4億美元的現金，這意味著如果它願意，現在就可以償還債務。
陌陌的核心直播平台目前正面臨中國直播業增長放緩的問題。 考慮到陌陌仍然佔據其收入的77% ，這個行業任何顯著放緩都可能影響陌陌的股價。然而，隨著陌陌向移動約會領域多元化發展，它很可能會找到新的平台盈利方式，這將有助於它保持前幾個季度令人印象深刻的增長。
更令人擔憂的一個問題是，中國在過去兩年實施了更嚴格的監管。 4月29日，陌陌股價下跌超10% ，此前中國政府要求中國的應用商店暫時移除探探。 陌陌出面表示正在與當局溝通，並將全力配合讓探探重返市場。 這些規定並不是探探獨有的，中國政府曾在2018年3月暫停遊戲審批，一年後的2019年4月又重新開始審批。 在另一起案件中，擁有9300萬MAU的動畫視頻分享網站Bilibili被暫停運營，一個月後又恢復運營。
考慮到探探隻佔陌陌收入的10% ，它應該不會對其銷售產生太大影響。 然而，就探探的增長而言，這可能是一個相當大的減速帶。
陌陌的核心平台將暫停使用至6月11日。
5月10日星期五，由於政府當局采取行動監管他們的平台，陌陌的股票再次下跌超過10% 。 根據雅虎財經的 Motley Fool,"根據相關政府部門的指示"，陌陌正在努力"加強其內容篩選工作"，包括"在2019年5月11日至2019年6月11日期間暫停用戶在其平台上發布動態的功能。" 這本身就相當令人擔憂，因為沒有任何信息表明6月11日政府當局是否會放過陌陌，或者他們是否會采取進一步的行動來規範這個平台。 考慮到陌陌將於5月28日公布收益報告，在此之前，其部分功能將暫停使用，這是一個非常糟糕的時機。這還可能影響陌陌獲取新用戶的能力，因為如果這些新用戶看到政府正在乾預，這像在發出讓他們遠離平台的信號。
未來
儘管陌陌的流媒體直播業務增長正在放緩，但我相信它的放緩程度將會有所改善。這是因為直播行業仍有很大的增長空間，毫無疑問陌陌將從中受益:
然而，更重要的未來增長圖表是移動約會。 儘管中國有很多在線交友網站，比如佳緣和亞洲交友，但是移動交友仍然處於起步階段。 因此，雖然我們沒有對移動交友增長的估計，但是網絡交友的預期增長可能會給我們一些啟示:
中國2017-2023年網上約會預計增長。 來源: statista. com
由於移動約會剛剛起步，與傳統的在線約會相比，CAGR可能要高得多。陌陌和探探都在努力成為最大的移動約會應用，但現在探探被收購了，陌陌在奪取這一新的市場份額方面處於有利地位。
莫莫表示，它不打算將增長局限在中國。儘管探探剛開始向中國以外的東南亞市場擴張，但根據KR Asia的數據，它似乎正在發揮作用，因為在印度尼西亞、新加坡、菲律賓和尼泊爾，探探是Android平台上排名前十的社交平台之一。
中國以及東南亞是推出手機約會的絕佳市場。這是因為亞洲發展中國家的互聯網普及率仍然很低，社交媒體的使用正以前所未有的速度增長:
亞太地區互聯網用戶的增長。來源:wearesocial.com
亞太地區互聯網用戶的增長。資料來源：wearesocial.com
如果陌陌能夠利用亞太地區日益增長的社交媒體使用，並從中國的二線城市獲得新用戶，它的用戶基礎將在未來10年以非常健康的速度增長。
總結
正如所顯示的，陌陌估值低得驚人，與中國其他科技股相比盈利能力高，以及極高的預期，使其在當前水準上成為一個極好的買入對象。從短期來看，由於投資者對政府監管的擔憂，陌陌未來一周的表現可能會遜於市場。然而，我認為這只是一個短期的減速帶，對長期的影響很小。考慮到陌陌良好的財務狀況、增長潛力和缺乏競爭對手，它有望成為中國新興手機約會市場的領導者。唯一一個明顯的障礙是它面臨著來自政府部門更嚴格的監管。毫無疑問，該股在未來幾年將出現波動。 然而，當我們放大來看時，我們將看到一個陡峭的上升趨勢，這絕對是值得的。
本文作者：In Search of Growth，美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報導美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們，轉載請注明
美股研究社微信群來啦~群裡有更多更新的一手消息，還有大拿出沒，歡迎大家加入！ 關注微信公眾號：meigushe或添加微信：18684760414 備注入群即可加入~（添加人數較多請耐心等待）
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室