陌陌大跌，是買入的好時機嗎？

作者 | 格隆匯·漢之雲

數據支持 | 勾股大數據

4月29日，陌陌（MOMO.US）旗下的社交軟體探探在安卓市場被下架，引發投資者恐慌，陌陌股價在美東時間周二盤前大跌10%，當天收盤下跌6.81%，報價34.36美元。

據消息稱探探因傳播淫穢色情等違法違規信息被應用商店下架，但在IOS系統上仍然能下載，有關部門並沒有給出重新上架的時間表。探探方面回應說馬上整改，“我們將積極配合有關部門，全面自查自糾，深入開展整改，自覺維護健康綠色的互聯網生態”。

探探的下架，究竟對陌陌的經營有多大影響？

探探隻佔陌陌營業收入的5.8%

探探是一款陌生人社交App, 是一個基於大數據智能推薦,給你推送身邊與你匹配的人，用戶可以根據“左滑喜歡”“右滑拒絕”的簡單方式結識互有好感的新朋友，可以說是中國版的Tinder。

2018年2月，陌生人社交巨頭陌陌宣布以用約265萬股的ADS及約6億美元現金，置換了探探100%股權，收購價格接近7.6億美元，而當時陌陌的市值大約為60.63億美元，可以說是非常重磅的一筆收購了。

陌陌的CEO唐岩可謂說是對探探給予厚望，唐岩的原話是：

“公司的核心定位將繼續圍繞社交，通過此次收購我們的產品線將得到進一步豐富。我們會繼續投資或孵化多個子品牌來滿足不同人群的社交和娛樂需求。我們也很認可探探以女性用戶體驗為中心的產品理念，此次收購後，探探會繼續由原團隊獨立運營產品和品牌，我們會提供全方位支持。”

探探發展是迅速的。在短短3年時間內，探探的用戶量從14年的100萬人，到17年過億用戶，在2018年2月，探探月活躍用戶超過2000萬人。但商業化的進程中，探探商業化道路並不順利，目前只有付費會員的收入，而且付費習慣尚未廣泛形成。

根據陌陌第四季度的電話會議，探探Q4付費人數為390萬，淨增30萬人。探探的收入歸類在陌陌增值收入欄目底下，但沒有在財務報表中獨立顯示出來，公司在電話會議中透露，探探Q4的收入為2.23億元，換算成美元為3243萬。而陌陌Q4總收入5.59美元，增值服務收入為1.05億美元。所以探探的收入分別佔陌陌增值服務收入和總收入的30%和5.8%。

從現階段看來，陌陌把探探作為營收的新增長點。在收購探探後，陌陌的增值服務收入在過去兩個季度都以200%以上的同比增長，其中只有30%由探探推動，70%由其他增值服務推動。

探探收入隻佔陌陌總收入的5%，其中70%的增值服務收入由非探探的業務貢獻，所以探探暫時下架對陌陌主營業務的影響可以說是幾乎微乎其微。

移動端秀場直播的龍頭

2015年9月，陌陌正式上線“直播”功能。直播就好比是一把鑰匙，讓陌陌打開了盈利的大門。在直播之前，陌陌的主要收入來源於付費會員。

為什麽說直播是最適合陌陌的商業模式，我們先要了解一下整個直播行業的現狀。

直播可以分為兩種模式，一是遊戲直播，二是秀場直播。遊戲直播顧名思義就是看遊戲主播玩遊戲，代表平台有鬥魚，虎牙，火貓等。秀場直播就是看小哥哥小姐姐的才藝表演，包括唱歌、跳舞、戶外、美妝等，代表平台有歡聚時代YY，陌陌，映客等。

直播的收入主要來源於打賞，看異性表演一般會比看遊戲主播更願意打賞，所以秀場直播的ARPPU（單個付費用戶消費）一般都會比遊戲直播的高。這是為什麽一些遊戲直播平台都一直在虧錢，秀場直播平台早就開始盈利的原因之一。

在另一方面，遊戲直播的用戶粘性會比秀場直播的強，這表現在遊戲直播平台的月均用戶使用時間普遍比秀場直播平台的用戶長。只是因為遊戲平台的流量主要來源於頭部遊戲主播，而他們都有一批忠實的粉絲群。而秀場直播中的男女都具有“花心”的屬性。

做秀場直播的，最大的問題就是獲取主播的困難。而陌陌天然的用戶池自然地解決了這個問題。同時，陌陌的陌生人社交屬性也與秀場直播非常吻合。PC秀場直播龍頭YY也是依靠YY語音平台的流量優勢從而降低獲取主播的成本。

在18Q4，直播業務的收入達到4.3億美元，同比增長31%，環比增長6%，佔了陌陌總收入的77%，最巔峰的時候直播業務的佔比達到85%。

在直播行業之中，我們看的指標主要是MAUs、直播付費用戶數、直播ARPPU以及對主播的議價能力。

陌陌app 18年Q4的月活用戶到達1.13億，同比增長14%，環比增長3%。在過去的10個季度中，陌陌的月活用戶都實現了同比跟環比的增長，可以說是屬於非常健康的增長。

陌陌直播業務的ARPPU也呈現增長的趨勢，從16Q2的44.5美元增長到18年Q2的99.3美元。

陌陌在對主播的議價權能力上屬於直播行業的平均水準，直播的收入是陌陌分50-60%，主播分40-50%。所以陌陌在轉型直播的時候毛利大幅下降，這跟主播的分成成本有關。陌陌的優勢在於獲取主播的成本較低。

直播的收入增速雖然有所放緩，在Q4同比增速為31%，結束了“野蠻”的增長期，這也跟直播逐漸增大的規模有關。但是陌陌app的MAUs和ARPPU都保持這很不錯的增長趨勢，可以看出直播的業務仍然處於非常穩定和健康的狀態。

娛樂場景線上化的野心

營收單一，直播收入見頂，都是投資者對陌陌的擔心。

而陌陌的回應很簡單，就是大力發展增值業務收入。公司扶持增值業務主要有兩個舉措，娛樂社交場景線上化，二就是收購探探。

增值服務收入在2018年增長實現大爆發，Q2，Q3，Q4的同比增速分別為124%，221%和258%。並入探探的收入貢獻了一部分增長，剔除探探的影響後，Q4增值服務的收入為4.9億人民幣，約為7264萬美元，同比增長158%，高於直播業務的31%。Q4增值服務佔總收入的19%。

由於探探的貨幣化程度仍然處於初級階段，短期內很難有大爆發，我們主要看增值服務的另一塊業務：娛樂社交場景線上化。

參加過聚會的人都知道，一班朋友聚在一起，肯定會玩些遊戲，比如狼人殺，阿瓦隆，大富翁等。輸了的一方肯定要受一些懲罰，比如真心話大冒險。通過玩遊戲和懲罰，之前不認識的人會慢慢了解，最終成為好朋友。

而陌陌的野心就是把這些線下的娛樂社交場景全部線上化，同時創造很多付費場景。陌陌現在創造的場景包括狼人圈，派對，聊天室，電台等。

付費場景包括“電台”裡的搶麥打賞，玩遊戲輸了不想被懲罰打賞等。從這兩個季度來看，付費場景具有巨大潛力，而用戶的消費習慣也慢慢在養成。

總結

陌陌2018年營收為19.5億美元，同比增長51%，Non-GAAP歸母淨利潤為5億美元，增長39%。Q4 營收 5.6億美元，同比增長45%，non-gaap 歸母淨利潤為1.3億美元，同比增長17%。截止至美東時間周一收盤，陌陌股價為34.36美元，對應P/E TTM為17x，市銷率P/S為3.58x。

對比在美國上市的其他直播平台，對比同為秀場直播的YY，陌陌不管是營收增長率和盈利能力都比YY強，但是市盈率卻比YY低。對比遊戲直播平台虎牙，虎牙的增長性更好，但盈利能力還有待觀察，所以出現虎牙的市銷率比陌陌高。

從經營層面上看，作為移動端秀場直播龍頭，陌陌現在的估值並不算太高，探探的下架，對陌陌經營上的影響幾乎很少。

但在另一方面，探探的下架，陌陌一直面臨著監管上的風險，這也是很多社交媒體公司所面臨的問題之一，這可能是投資者不願意給陌陌更高估值的原因，但監管上的風險並不好量化，更多的是靠個人的判斷。嗶哩嗶哩上一年也曾經被令下架並整改，最終嗶哩嗶哩拿出更大的對內容審核的力度，最後也沒什麽事。

很多人的第一印象中，陌陌就是一個“約炮軟體”，不管唐岩做出多大的努力，似乎都擺脫不了這個稱號，以至於人多人看不到陌陌這幾年的進步。但不管社交是出於什麽目的，陌生人社交的需求一直會存在，而且巨大。