“凶險”的貨幣基金
onlyDecember1st
來自微信公號：俊一的號
在我們眼裡，貨幣基金從來就是一隻溫順的小綿羊，每天勤勤懇懇地貢獻萬份收益，人畜無害，與世無爭。其實，貨幣基金是一頭凶猛的怪獸，我們只是用各種方法把他捆成了一隻綿羊，它遠比我們想象的凶險萬倍。
貨幣基金——坐火箭的國民產品
貨幣基金在我國不是個新鮮玩意兒，早在2003年12月30日，中國首隻貨幣市場基金——華安現金富利投資基金就成立了。不過貨幣基金在我國一直是不溫不火的，那個年代是股票基金的年代，王亞偉等一票票明星基金經理金光閃閃，風起雲湧，貨幣基金還是個無人問津的小弟弟。
也確實是那個時候貨幣基金不給力，我記得我2010年左右看了下市場上貨幣基金的收益率，也就年化1%-2%之間，食之無味、棄之可惜。
時代需要一位大哥出現，2013年中餘額寶閃亮登場。互聯網對金融行業降維打擊的一個最好的案例，原來金融還能這麽玩兒！
從2013年到2018年，5年的時間我國貨幣基金總規模翻了15倍，現在規模在7.8兆左右，簡直是綁上助推器直接上天的節奏。
餘額寶更是直接從0飆到了1.5兆，現在是世界上最大的貨幣基金。這還是在監管機構和基金公司努力克制的情況下（比如限制申購什麽的）。這節奏爆不爆炸？餘額寶的管理人天弘基金，從一個不知名的小弟一躍成為基金業的老大（從總規模來講）。
從公募基金的產品構成上也可以看出來，貨幣基金現在可不是小弟弟了，也不是大哥哥了，應該是大爺！
貨幣基金這麽牛，無非是抓住了客戶的痛點，就是解決了現金管理的問題。收益高、能T+0贖回，簡直是活期存款的完美替代品。
貨幣基金怎麽做到每天都賺錢？
貨幣基金歷史上是出現過虧損的，而且不止一次，但是十分罕見。 2006 年 6 月 8 日晚間，泰達荷銀貨幣基金當日每萬份基金淨收益為 -0.2566 元，7 日年化收益率降至 1.6260%，成為年內第一隻當日收益出現負值的基金。
當然，貨幣基金虧損這件事兒屈指可數，近年來更是沒有發生過。大家可能習以為常了，但是細細想想這也是件挺牛逼的事兒——貨幣基金也是揣著一兜子債券，怎樣做到的每天都賺錢呢？因為貨幣基金都用了一個法寶——攤余成本法計價。
攤余成本法簡單來說，就是按照資產的買入成本作為其價值體現，按照票面利率或協定利率並考慮其買入時的溢價和折價，在剩餘存續期內按實際利率法攤銷，每日計提損益。不考慮市場價格的變化。市場再波動，我自巋然不動，肯定把收益率做到想做的位置。
這種方法很厲害，只要我買的資產不違約，我就永遠不會虧錢，因為我的資產淨值每天都按照我設想的價值進行增值，是不是美滋滋！
但大家有沒有發現一個bug，這種模式的前提是我能夠持有這些資產到期，但是貨幣基金的資金來源可是不穩定的，萬一大家都贖回了，我就要把這些資產賣掉了，賣掉的時候，市場可不管你自己的小本本上記得是什麽價格，一切要按照公允來了。
因此，我們要給攤余成本法穿上個褲衩，否則現了原形那就真裸奔了，保準給你的收益曲線砸個大坑。
這個褲衩就是“偏離度”，就是當基金公司自己小本本上記的資產價格和市場發生了偏離，當偏離到達一定程度，我們要給他掰回來。
下圖是為了表示熨平淨值波動，湊活看吧
所以，無論是攤余成本法還是偏離度，其實都只是把貨幣基金的收益熨平，賺錢還是虧錢這事兒，還是看實打實的投資。通過熨平操作，一般的波動都能夠被消化掉，但是不排除踩了大雷、或者流動性衝擊太大出現捂不住的虧損，引發貨幣基金某些日子收益為負。當然，就算出現這些情況，基金公司也會使出洪荒之力把收益給撈回來的（什麽方法大家腦補吧，404內容）。
隨著資管新規的征求意見，攤余成本法成為被打擊的對象，一些新的貨幣基金也開始放棄這種手法。證監會網站顯示，易方達基金於1月29日上報了易方達市值法貨幣基金，這也是第一隻採用市價估值法的貨幣基金，目前審批進度處於“接收材料”階段。
T+0贖回，午餐並不是免費的
貨幣基金最爽的一點就是可以T+0贖回。把錢放在貨基裡面，啥時候想用錢了，直接來個實時贖回到账，很多人卡裡都是一分錢不留的，那種榨乾現金每一滴油水的感覺還是美滋滋的。
但是天下沒有免費的午餐。貨幣基金贖回理論上不會那麽快的，我們來看看贖回的流程：
其中最要命的是基金經理準備頭寸，也就是準備好現金。該賣債券賣債券，該借錢借錢，反正要在規定時間內把現金準備好。
一般來說，股票型基金都要3天左右才會到账。一般的基金還會設定巨額贖回條款，以作為對自己的一種保護。
那麽問題來了，是怎做到的當時就給錢呢。
很簡單——找人墊錢！！
一般來說，貨幣基金抱住一家或多家銀行的大腿們，客戶有了快贖申請後，銀行先把錢墊付了，先給到客戶，然後基金經理有了錢之後，再把錢還給銀行。相當於銀行給貨幣基金做了一筆過橋貸款。當然啦，銀行也不是活雷鋒，這種墊資都是要花錢的。錢從哪兒來呢？你當基金公司收管理費是幹嘛用的？
流動性是魔鬼！
貨幣基金流動性那麽好，但是提供這種流動性對基金公司可是個壓力很大的事兒。尤其是到了季末年末，隨便一隻基金規模上下個30%都是家常便飯，十分酸爽。要是銀行存款被這麽搞，就叫擠兌了。一年給你來四次擠兌，刺不刺激？
解決流動性的問題，只能從兩方面入手：資金端和資產端。
資金端就是盡可能穩住金主們，讓大家不要砸場子。但是說實話太難，我想贖回產品你還敢攔我？尤其是很多貨幣基金的大買主都是銀行、保險等金融同業機構，到了年關，自己那邊流動性都扛不住了我還管你基金公司死活。另一方面，雖然基金一般有“巨額贖回”條款（就是某天贖回量太多了，管理人可以拒絕一部分贖回申請，以降低流動性壓力），但是我很少見哪家基金公司觸發過巨額贖回條款，那樣相當於告訴全世界“我被擠兌了！我流動性出問題了”，乖乖，信不信第二天直接被贖光？
資產端就是盡可能持有高流動性的資產，關鍵時刻好變現啊。以餘額寶為例，看看他的持倉情況：
看到沒，一半多都是現金啊！別怪餘額寶收益低，是你們逼我的！！
凶險嗎？對你我不凶險，對基金公司凶險，對市場凶險。
貨幣基金是個好東西，但我敢說基金公司對它則是又愛又恨。愛的是這東西容易上規模啊，主要考驗銷售水準，肯推就有量。恨得是這東西太操心，又要操心流動性，又要操心墊資、還要操心淨值穩不穩定。貨幣基金規模太大，一但玩兒砸了都兜不住。更要命的是還不賺錢，收那點兒可憐的管理費給了銀行爸爸後，自己也沒幾個子兒了。
對整個市場呢？凶險。凶險在體量太大，就像大壩圈起來的水庫，就算你知道大壩很堅固，那上萬噸的水懸在頭頂，誰都睡不好覺。再加上流動性風險這個東西傳染性太強，必須從源頭掐死。另一方面，貨幣基金做大了誰不高興？銀行啊，原本存銀行的活期存款全給吸走了。
去年8月份證監會副主席李超強調：“有個別貨幣基金，規模巨大，規模已經超過了比較大的銀行的個人收益。對此，不僅要適用普遍的流動性管理規定，還得適用特別規定。”你看看，現在貨幣基金限購啊什麽的也別怪人家基金公司，長官們發過話。
未來怎發展
我拍腦袋的幾個觀點吧。
1、貨幣基金工具化。現在貨幣基金雨後春筍太多了，但本質貨基還是個十分標準化的產品，誰家和誰家的收益都差不多，一般人也不會為了年化0.1%的收益來回倒騰。貨基會是每家基金公司的標配，但做不出什麽花花來。
2、更嚴的系統性管控。還是系統性風險，比如更嚴的流動性指標要求、規模控制等。
3、掐死類貨幣產品。貨幣基金已經夠讓監管頭疼的了，但群眾基礎在，不能沒有。但其他金融產品就不要想搶這塊兒蛋糕了，比如現金管理類的銀行理財，估計就要說再見了。
以上瞎說的，求不打臉。
責任編輯：高豔雲
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