資管新規發布在即 小型私募生存日趨艱難

　　導言

　　3月28日，中央全面深化改革委員會第一次會議審議通過了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》。業內人士表示，資管新規意在延續去杠杆化的動作，實現防風險，守底線的目標。

　　將去杠杆進行到底

　　2017年11月17日，人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局

　　頒布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》。按照新老劃斷原則設過渡期，過渡期內，金融機構不得新增不符合本意見規定的資產管理產品的淨認購規模。過渡期可能是發布之日開始算，有可能比征求意見稿的過渡期時間長。經過多輪調研，資管新規過渡期可能延長半年至2019年底。

　　獨立財經評論員郭施亮在接受《國際金融報》記者採訪時表示，

　　“資管新規意在延續去杠杆化的動作，實現防風險，守底線的目標。在具體操作中，主要在於消除多層嵌套套利太空，打擊通道業務，對公募私募基金會有一個整頓整改的過程。至於私募基金等領域，仍需要考慮到合規性、投資者適當性、資訊披露以及產品分類等要求，主要目的還是提升合規性、降低系統性風險發生的可能。至於此次資管新規，對私募基金尤其是結構化私募基金的產品要求、杠杆要求限制依然比較高，而這一新規，也會加快行業的合規性發展，加速基金行業的優勝劣汰過程。”

　　分級基金或將退場

　　分級基金作為一種杠杆類投資產品，它的出現滿足了投資者根據自身投資偏好選擇風險程度不同的投資對象的要求。然而分級基金本身存在設計機制缺陷，具有助長助跌效應。業內人士認為，資管新規對分級基金的存續的影響已不容小覷。

　　資管新規規定，以下產品不得進行份額分級：

　　（一）公募產品。

　　（二）開放式私募產品。

　　（三）投資於單一投資標的私募產品，投資比例超過50%即視為單一。

　　（四）投資債券、股票等標準化資產比例超過50%的私募產品。

　　分級私募產品的總資產不得超過該產品淨資產的140%。分級私募產品應當根據所投資資產的風險程度設定分級比例（優先級份額/劣後級份額，中間級份額計入優先級份額）。固定收益類產品的分級比例不得超過3：1；權益類產品的分級比例不得超過1：1；商品及金融衍生品類產品、混合類產品的分級比例不得超過2：1。發行分級資產管理產品的金融機構應當對該資產管理產品進行自主管理，不得委託轉給劣後級投資者。

　　分級資產管理產品不得直接或者間接對優先級份額認購者提供保本保收益安排。

　　此前，公募分級基金“去杠杆”已在逐步落地。除了將分級基金投資門檻將提高至30萬之外，存量的債券分級基金在定期開放的時候已經限制申購。資管新規限制了公募基金重新發行分級產品的可能。

　　對此，郭施亮分析稱：“分級基金潛在杠杆率較高，而經過了之前轟轟烈烈的股市非理性波動後，分級基金參與門檻大幅提升，風險警示要求更為嚴格。資管新規下，分級基金約束趨嚴，但仍會設定一定過渡期，過渡期內分級基金仍會存在，但未來不排除會有加快轉型的過程，而作為受規則約束明顯、潛在風險較高的分級基金，未來規範要求更趨嚴格，過渡期後可能會有邊緣化的趨勢。”

　　合格投資者門檻提高，小型私募衝擊更大

　　我國資管產品投資者將分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類，並明確私募產品僅以非公開方式向合格投資者發行。資管新規對合格投資者的資產要求和投資經驗提出了更高的要求，或將對私募基金市場造成較大的衝擊。

　　新規對合格投資者的界定標準為：家庭金融資產不低於500萬元，或者近3年本人年均收入不低於40萬元，且具有2年以上投資經歷；最近1年末淨資產不低於1000萬元的法人部門。

　　此外，新規對合格投資者投資各類型產品的額度也做了要求：合格投資者投資於單隻固定收益類產品的金額不低於30萬元，投資於單隻混合類產品的金額不低於40萬元，投資於單隻權益類產品、單隻商品及金融衍生品類產品的金額不低於100萬元。合格投資者同時投資多隻不同產品的，投資金額按照其中最高標準執行。

　　安徽美通資產董事長陳紅兵在接受本報記者採訪時表示：“市場規範有利於金融領域的集中度提升，反而利好風格穩健、風控合理的正規金融機構，但對小私募機構形成了較大衝擊，相對大一點私募機構影響不大。”他解釋道，“對投資者門檻的提高，意味著小型私募產品活將消失，而這可能更有利於大型私募公司的成長。也有利於培養出私募行業的標杆企業，同時為資管業務健康發展創造良好的制度環境。”

　　消除多層嵌套和通道，影響私募FOF

　　資管新規指出，金融機構不得為其他金融機構的資產管理產品提供規避投資範圍、杠杆約束等監管要求的通道服務。

　　對於私募基金的影響方面，郭施亮分析稱：“資管新規意在消除多層嵌套和通道業務，而這也將會影響到未來私募FOF的發展規模。雖然目前采取新老劃斷形式，但私募FOF的發展規模可能會有所受限，未來回歸產品合規性、消除多層嵌套與通道業務風險的需求加強。但是，這也是恰恰迎合了防風險，守底線的原則，進一步延續金融市場領域的去杠杆化舉措。”

　　陳紅兵則表示：“2018年1月1日至今，有超過50隻FOF產品完成了備案，而去年同期，只有20余隻，新規積極引導機構和投資參與進來，刺激了私募FOF的快速成長，再次證明市場已經進入了機構化時代。”

　　此外，資管新規還提出，鼓勵金融機構通過發行資產管理產品募集資金支持國家重點領域和重大工程建設、科技創新和戰略性新興產業、“一帶一路”建設、京津冀協同發展等領域。鼓勵金融機構通過發行資產管理產品募集資金支持經濟結構轉型和降低企業杠杆率。投資者可關注相關投資機會。

責任編輯：石秀珍 SF183