來源：微信公眾號 新浪券商基金 作者：金石
資管新規全名《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱《意見》或資管新規），征求意見稿於去年11月發布，4月27日正式落地。與征求意見稿相比，打破剛性兌付、禁止資金池、抑製通道業務、消除多層嵌套等嚴控風險的大方向沒有變，過渡期則延長一年半至2020年底，確保平穩過渡。
人民銀行，銀保監會，證監會，外管局聯合發布“關於規範金融機構資產管理業務的指導意見”，意味資管新規靴子終於如期落地，整理其重點如下：
1．資管業務定義
金融機構為委託人利益履行誠實信用，勤勉盡責義務並收取相應的管理費用，委託人人自擔投資風險並獲得收益。金融機構可以與委託人人在合約中事先約定收取合理的業績報酬，業績報酬計入管理費，須與產品一一對應並逐個結算，不同產品之間不得相互串用。
資產管理業務是金融機構的表外業務，金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益。出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。金融機構不得在表內開展資產管理業務。
2．產品分類及投資比例限定
固定收益類產品投資於存款，債券等債權類資產的比例不低於80%，權益類產品投資於股票，未上市企業股權等權益類資產的比例不低於80%，商品及金融衍生品類產品投資於商品及金融衍生品的比例不低於80%，混合類產品投資於債權類資產，權益類資產，商品及金融衍生品類資產且任一資產的投資比例未達到前三類產品標準。
3．合格投資者門檻
合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資於單隻資產管理產品不低於一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織。
（一）具有2年以上投資經歷，且滿足以下條件之一：家庭金融淨資產不低於300萬元（人民幣，下同），家庭金融資產不低於500萬元，或者近3年本人年均收入不低於40萬元。
（二）最近1年末淨資產不低於1000萬元的法人部門。
（三）金融管理部門視為合格投資者的其他情形。
合格投資者投資於單隻固定收益類產品的金額不低於30萬元，投資於單隻混合類產品的金額不低於40萬元，投資於單隻權益類產品，單隻商品及金融衍生品類產品的金額不低於100萬元。
投資者不得使用貸款，發行債券等籌集的非自有資金投資資產管理產品。
4．公募私募投資範圍
公募產品主要投資標準化債權類資產以及上市交易的股票，除法律法規和金融管理部門另有規定外，不得投資未上市企業股權。公募產品可以投資商品及金融衍生品，但應當符合法律法規以及金融管理部門的相關規定。
私募產品的投資範圍由合約約定，可以投資債權類資產，上市或掛牌交易的股票，未上市企業股權（含債轉股）和受（收）益權以及符合法律法規規定的其他資產，並嚴格遵守投資者適當性管理要求。鼓勵充分運用私募產品支持市場化，法治化債轉股。
5．產品資訊披露
對於公募產品，開放式產品按照開放頻率披露，封閉式產品至少每周披露一次。
對於私募產品，其資訊披露方式，內容，頻率由產品合約約定，但金融機構應當至少每季度向投資者披露產品淨值和其他重要資訊。
6．分離操作
金融機構不得為資產管理產品，投資的非標準化債權類資產或者股權類資產提供任何直接或間接，顯性或隱性的擔保，回購等代承擔風險的承諾。
金融機構開展資產管理業務，應當確保資產管理業務與其他業務相分離，資產管理產品與其代銷的金融產品相分離，資產管理產品之間相分離，資產管理業務操作與其他業務操作相分離。
金融機構應當做到每隻資產管理產品的資金單獨管理，單獨建账，單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發行，集合運作，分離定價特徵的資金池業務。
為降低期限錯配風險，金融機構應當強化資產管理產品久期管理，封閉式資產管理產品期限不得低於90天。資產管理產品直接或者間接投資於非標準化債權類資產的，非標準化債權類資產的終止日，不得晚於封閉式資產管理產品的到期日或者開放式資產管理產品的最近一次開放日。
7．所投資資產集中度規定
金融機構應當控制資產管理產品所投資資產的集中度：
（一）單隻公募資產管理產品投資單隻證券或者單隻證券投資基金的市值不得超過該資產管理產品淨資產的10%。
（二）同一金融機構發行的全部公募資產管理產品投資單隻證券或者單隻證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%。其中，同一金融機構全部開放式公募資產管理產品投資單一上市公司發行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%。
（三）同一金融機構全部資產管理產品投資單一上市公司發行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。
8．風險準備金
金融機構應當按照資產管理產品管理費收入的10%計提風險準備金，或者按照規定計量操作風險資本或相應風險資本準備。風險準備金餘額達到產品餘額的1%時可以不再提取。
9．剛性兌付的定義
經金融管理部門認定，存在以下行為的視作剛性兌付：
（一）資產管理產品的發行人或者管理人違反真實公允確定淨值原則，對產品進行保本保收益。
（二）采取滾動發行等方式，使得資產管理產品的本金，收益，風險在不同投資者之間發生轉移，實現產品保本保收益。
（三）資產管理產品不能如期兌付或者兌付困難時，發行或者管理該產品的金融機構自行籌集資金償付或者委託其他機構代為償付。
（四）金融管理部門認定的其他情形。
10．負債比例上限
每隻開放式公募產品的總資產不得超過該產品淨資產的140%，每隻封閉式公募產品，每隻私募產品的總資產不得超過該產品淨資產的200%。計算單隻產品的總資產時應當按照穿透原則合並計算所投資資產管理產品的總資產。
11．分級限制
公募產品和開放式私募產品不得進行份額分級。
分級私募產品的總資產不得超過該產品淨資產的140%。分級私募產品應當根據所投資資產的風險程度設定分級比例（優先級份額/劣後級份額，中間級份額計入優先級份額）。
固定收益類產品的分級比例不得超過3：1，權益類產品的分級比例不得超過1：1，商品及金融衍生品類產品，混合類產品的分級比例不得超過2：1發行分級資產管理產品的金融機構應當對該資產管理產品進行自主管理，不得轉委託給劣後級投資者。
12．禁止通道服務
資產管理產品可以再投資一層資產管理產品，但所投資的資產管理產品不得再投資公募證券投資基金以外的資產管理產品。
13．智能投顧
非金融機構不得借助智能投資顧問超範圍經營或者變相開展資產管理業務。
14．過渡期
過渡期為意見發布之日起至2020年底。（此前的征求意見稿中，過渡期為至2019年底）。
市場影響幾何？
近年來，我國金融機構資管業務快速發展，規模不斷攀升。根據央行提供的最新數據，截至2017年末，不考慮交叉持有因素，資管業務總規模已達百兆元。
具體看，銀行表外理財產品資金餘額為22.2兆元，信託公司受託管理的資金信託餘額為21.9兆元，公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃、保險資管計劃餘額分別為11.6兆元、11.1兆元、16.8兆元、13.9兆元、2.5兆元。同時，互聯網企業、各類投資顧問公司等非金融機構開展資管業務也十分活躍。
但是資管新規落地後對市場影響幾何？對A股是利好還是利空？銀行券商等資管業務亟待轉型，市場資金未來如何抉擇？哪些板塊將受益，哪些板塊會面臨衝擊？
新規發布後，多家機構進行了點評，各大機構一致認為，資管新規靴子落地，短期有助市場企穩，降低拋售風險，對A股構成短期利好。長期有利於資管行業健康穩定，下半年關注落地過程中對部分板塊及個股的衝擊。
以下為主要券商分析師觀點：
1、國金策略李立峰稱，正式稿中最大的變化在於“資管新規過渡期延長到2020年底”，表明監管層力保市場平穩，給予金融機構充足的調整和轉型時間，這個對A股市場無疑形成短期利好，有助於權益類市場的企穩。
2、興業證券喬永遠稱，將過渡期從一年半延長至三年已經大大降低了資產的拋售風險，對市場的壓力已有減輕；
3、申萬巨集源巨集觀稱，新規更注重平衡防風險對經濟和市場的影響，有利於監管的平穩落地；年內隨著資管新規對過渡期的相關限制放寬，以及貨幣政策的配合，預計社融增速將企穩回升，對今年國內經濟無需過度擔憂。
4、華泰巨集觀李超表示，新規短期對市場影響不大。資管新規正式稿與征求意見稿差異不大，對股票市場與債券市場短期影響較多體現在心理層面，大多數市場衝擊已在資管新規征求意見稿時有所反映。在新規執行過程中，仍存在小概率觸發風險的可能性。中長期來看，資管新規必定會提高資管行業的健康性，反而是提高資本市場效率和投資價值的助推器。
5、華創證券表示，短期有助市場企穩，下半年關注落地過程中對部分板塊及個股的衝擊。就短期而言，資管新規落地，特別是“空窗期”等超預期延長，疊加A股納入MSCI臨近，有利市場企穩。
後市如何布局？
一、對股市短期利好？
總體來看，各大機構認為資管新規統一監管、產品淨值化、去杠杆大的原則並沒有變，過渡期延長至2020年底大幅超預期是最大變化，有利於市場平穩過渡。隨著靴子落地，市場對於監管的悲觀情緒將會加速修正，對於股市屬於利好。
業內認為，100兆元資管行業面臨洗牌；投資理財市場面臨巨變。中信證券明明團隊測算顯示，新規實施後，將有4兆資金流向股票以及房地產市場。
二、具體機構影響
1、銀行股承壓，看好招行等
保本理財將萎縮，結構性存款轉型是重要方向，理財收入將大幅下降；打造淨值型產品體系，轉型壓力大。據券商中國，目前銀行理財規模在30兆左右，其中保本理財（也就是表內理財）約為7兆左右。可以說銀行衝擊是最大的。這對保本理財比重高的銀行衝擊較大。
中泰證券黃華認為，趨勢非常明顯：1、對公業務全面萎縮，零售業務漸成銀行、券商重要著力點；2、回歸金融服務本源，以客戶為中心考驗專業服務能力；3、混業經營漸成趨勢，全牌照特別是依托銀行牌照為核心的轉型更有利。
下周銀行股某種程度上會承壓，看好個人理財業務較強的招行以及成立資管子公司、剝離風險的北京銀行、華夏銀行。
2、券商影響較大，券商股承壓
當前券商資產管理規模中超過70%以上為通道和資金池業務，未來券商的規模增速或將大幅下滑。不過這些業務費率較低，對券商資管整體收入影響較小。券商股承壓。
3、公募基金影響正面
原本就是淨值化管理的公募基金，主動管理能力較強，整體屬於新規受益機構。另外在產品層面，分級基金等方面的規定有一定影響。
公募基金持股市值較多的公司有望受益。2018年一季度，公募基金持股中國平安市值高達558億，高居第一。其他貴州茅台、伊利股份、美的集團、招商銀行位列第二到第五。
4、私募行業影響不大
對私募行業的影響：影響不大，私募基金仍然主要適用私募相關法律法規。
信託行業的影響：影響很大，資管新規的規定下信託的資金來源端將受到極大的限制。信託行業持倉較多、持倉市值較大個股或受波及。國信證券信託持比超25%，信託持有市值也高居第一；海航基礎有5家信託公司持股，持股佔比近16%，持倉超6億股。
保險資管的影響：新規的多數監管要求與2016年保監會發布的通知一致，因而對保險行業影響有限。保險股中國平安、中國人壽等影響較小。
責任編輯：張海營
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