私募2018期中考:多頭十家虧七家 量化對衝弱市逆襲

　　私募2018“寒冬”期中考：多頭十家虧七家，量化對衝弱市逆襲

　　盛夏已來，但私募行業的“寒冬”卻仍在繼續。

　　2018年上半年，A股低迷，數據顯示，私募行業平均虧損4.52個百分點，七成私募基金收益告負。34家百億級私募中，25家上半年負收益，平均虧損5.95個百分點。

　　弱市之中，不同策略境遇也有所不同。上半年股票多頭苦熬業績卻超過70%的產品陷入虧損，私募排排網統計，股票策略收益前二十家，平均收益-2.63個百分點。相比之下，量化私募則在“小年”後迎來逆襲，前二十平均收益2.94個百分點，安全過了半年冬。

　　“大家都在熬，曾經很牛的人，在上半年也垮掉了。”如上海一私募董事長、投資總監感歎，私募行業經歷了困難的半年，千余家私募規模縮水，行業洗牌正在進行。私募的“賺錢效應”明顯下滑，投資環境壓抑，這也對研究和擇股能力提出了更高的要求。

　　寒冬下的兩種境遇

　　2018年2月以來，A股市場便開啟震蕩下跌模式，上證綜指在上半年的尾聲（6月28日）更是跌破2800點，這讓私募行業注定在“寒冬”中過了六個月。

　　但都是過冬，大家的處境卻也不盡相同。

　　格上財富統計數據顯示，今年以來（截止到6月22日），私募行業平均收益-4.52%，其中股票策略收益最差，平均虧損6.29%，此外，組合基金亦平均虧損1.91%。而阿爾法策略、套利策略則收益排前，平均盈利3.98%和2.07%。

　　再以各大策略的前二十名進一步觀察，即使行業前排的股票多頭，收益也較為慘淡，而量化私募則在市場低迷之中獲得更多超額收益。

　　“收益有好有壞，對於純多頭的私募多數只能靠建倉來平滑收益，但兩相對衝私募顯然比前兩年都要好。”私募排排網智能投資部副總監楊建波接受第一財經採訪表示。

　　具體來看，私募排排網數據顯示，上半年股票策略前排二十家，平均虧損近3個百分點，其中僅有五家今年以來獲得正收益，百億級私募僅上海保銀投資；虧損超過十個百分點的四家，最大虧損達26.28%。

　　而相對價值策略（包括阿爾法、套利策略）前20名中，13家上半年實現正收益，最大收益18.10%，最大虧損9.70%。

　　在淘利資產量化對衝部投資總監胡天福看來，今年以來A股震蕩下行，結束了去年權重白馬股單邊大幅上漲行情，對於股票多頭策略的私募公司，由於Beta風險（市場的系統性風險），在市場整體大跌的情況下，產品表現受到較大影響，特別是去年後期以及今年成立的產品。而市場中性等絕對中性策略由於沒有或者很少的Beta敞口，在控制風險的前提下，整體表現不錯，相關風格並沒有隨著市場下跌有較大變化，超額收益相對穩定。

　　不過，胡天福也同時表示，綜合來看，在市場行情不明確，存在下行風險的情況下，量化私募也存在諸多挑戰，特別是持有多頭Beta敞口的策略。

　　“大家都在熬”

　　有人爆倉，有人清盤、有人突然換策略·····2018年上半年，無論規模是10億以下還是100億以上，私募幾乎都沒能逃脫虧損大勢。

　　格上理財統計，今年以來（截止到6月22日），10億以下、10-20億、20-50億、50-100億、100億以上私募的平均收益均為負值，而兩頭虧損最大，百億級私募平均收益-5.15%、10億級以下也虧損4.80個百分點。

　　以行業中的翹楚——百億級私募重點來看，目前規模超過五百億的有四家，分別是1099.81億的上海高毅資產、865.09億元的東方證券資產管理公司、533.61億元的恆天中岩投資、518.15億元的上海景林，這之中僅上海高毅資產上半年實現了2.57個百分點的正收益。

　　“百億級裡面很多偏價值長線，市場風格突變，所以上半年有一定風險暴露。”上海一私募董事長、投資總監對第一財經表示，2018年上半年能夠提供收益的股票越來越少，對於私募來說，整投資環境比較壓抑，大私募規模大但收益低面臨客戶流失，規模縮水，而小私募的博弈、短線策略也都失效。

　　“2018上半年是一個艱難的市場，各類事件都堆積在一起發生，市場波動很大，整體都陷入低迷之中。”清和泉資本相關人士分析認為，從年初以來，內有去杠杆導致的融資收縮，外有貿易戰的負面影響，造成中國經濟和A股市場面臨的不確定性均較高，A股已發生本質上變化。

　　“大家都在熬，曾經很牛的人，在上半年也垮掉了。”該人士感歎，當前的市場環境，讓很多私募人的職業生涯變得非常短暫，尤其是2015年牛市中“下海”私募的公募、券商人士，已經在低迷的市場中“被消滅”，而剩下的私募也多會控制倉位和規模，同時部分私募也暫緩了新產品發行速度。

　　私募排排網數據，2018年以來，有1288家私募規模均出現縮水，2017年這一數據為691家。新產品成立方面，2018年以來，私募共成立新產品12667隻，約只有2017年三分之一。此外，低迷的市場已讓部分私募不得不提前清盤產品，今年以來已經有2059隻產品清盤，其中提前清盤1031隻。

　　私募何以自處？

　　在楊建波看來，無論是剛剛過去的半年，還是接下來的半年，對於私募而言，將非常考驗選股和擇時能力。

　　“與去年‘賺錢效應’明顯的行情不同，今年影響整體市場行情的內外因素太多，這種環境對研究能力和擇股能力提出更高的要求。”星石投資策略師袁廣平也對記者表示，當前的市場需要聚焦基本面，深入到細分行業中，找到估值合理的公司，挖掘結構性機會。

　　“基本面驅動因素的變化才是超額收益的來源。” 袁廣平稱。

　　“雖然今年指數表現較差，但是以消費為代表的優質龍頭公司，今年收益率整體仍然較好，表現出強者恆強的態勢，而質地差的公司再慘遭冷落。”上述清和泉人士認為，預計這樣的趨勢預計會持續下去。

　　實際上，私募也在弱市之中尋找防禦品種，上半年如醫藥、二線白酒、大眾消費品等抵抗經濟周期較強的板塊，成為私募的重點選股區域，業績跟不上估值增長，價值窪地效應減弱的問題也不乏存在。如此背景之下，受訪人士也普遍認為，私募當前面臨兩大問題，一是熊市還要持續多久，二是多少私募還能活到那一天？

　　“今年以來，A股市場低迷，市場普遍解讀為是受外圍市場影響。我們認為現在A股整體估值偏低，大底已經出現，是一個具備投資價值的標的。”袁廣平表現的比較樂觀，他認為，從估值水準上， A股估值已經見底，A股主要指數的估值，已經接近2016年2638點的位置，2008年1700點左右的位置，甚至低於2005年998點的估值水準。低估值帶來高安全邊際，目前位置機會大於風險，市場在反覆磨底之後，仍會回到基本面主導的軌道上。

　　上述私募董事長則直言，當前市場情緒悲觀，小的事件就大可能會引起恐慌打破趨勢，儘管A股在底部，但當前的估值仍然比2012年底貴20—30%。而對於指數的走向，清和泉人士的看法則是“向上與向下的太空都不大”。

　　編輯：杜卿卿

責任編輯：張國帥