中國經濟網編者按：互聯網家裝平台齊家網即將登陸資本市場，7月5日齊家網的母公司齊屹科技（01739.HK）將於港交所主機板上市。
齊屹科技此次發行2.42億新股，其中10%用作公開發售。發行價區間為6.8至9港元，集資規模為16.46億—21.78億港元，高盛和中信裡昂證券為聯席保薦人。
本次股份發行中，基石投資者認購部分相當於基礎發行量的約14%。其中，浙江美大實業及 Sea Wise Holdings Ltd．同意作為基石投資者，合計認購約3400萬股股份。
股權結構方面，齊家網的董事長兼CEO鄧華金通過旗下公司Qeeka Holding持股31.23%、投票權43.72%，百度為第二大股東，佔股14.393%，投票權10.07%。
事實上齊家網曾於2011年申請A股上市，但最終在當年10月放棄該上市計劃。二度衝擊IPO齊家網選擇了香港市場。此次赴港融資，齊家網募資擬45%用於開發網上平台，15%支付日常行銷開支，15%用作技術基礎設施及系統的投資，另有20%用作其他戰略投資及收購等。
數據顯示，2015年、2016年和2017年齊家網營收分別為1.41億元、3億元、4.79億元，同期由於優先股及可換股負債的公允價值虧損分別為783.6萬元、1.129億元、7.43億元，導致了齊家網年度虧損分別為3.47億元、4.1億元、8.55億元，累計虧損高達16.28億元。
經調整後，齊家網2015年、2016年、2017年持續經營業務虧損分別為1.63億元、1.52億元、8932萬元。
齊家網CEO鄧華金此前在接受採訪時表示：“家裝O2O作為一個重型產業鏈的行業，燒錢極其重要，而齊家網也正是在經歷‘戰略性虧損’。”
中國家居建材裝飾協會秘書長胡中信表示，齊家網作為互聯網家裝公司主要優勢還在於互聯網方面，做家裝並不專業，面對包括售後服務等複雜的流程，自營業務運營較差是必然的。
業內人士對中國經濟網稱，胡中信所說的齊家網做家裝不專業主要體現在兩點：一是齊家網自營業務運營不理想。據無冕財經報導，齊家網踩過自營業務的坑，曾經出現管理困難的問題，弱管控能力極大的傷害了用戶體驗。二是投訴事件也較多。據《中國經營報》記者了解，在裝修投訴曝光網上，包括齊家網等幾家巨頭在內，僅2017年的投訴量就高達上百條。其中問題包括工程延期不賠付、保修期內滲水漏水、使用品質低劣的假油漆等等。
中國室內裝飾協會副會長田萬良認為，目前互聯網家裝只是家裝行業的更新版，本質上還是家裝行業，並不是真正的互聯網公司。
背靠百度衝上市 齊家網連續三年虧損
齊家網成立於2005年，前身是上海團購網，而後逐漸轉型為O2O互聯網家裝平台。公司在2007年引入蘇州創投，2010年相繼引入鼎暉、百度，其中百度在齊家網C輪融資出資，目前為公司第二大股東。
2009年齊家網曾計劃在創業板上市，不過一年後公司主動放棄了上市計劃。2018年4月11日，齊家網時隔多年向港交所遞交了IPO申請。
據招股書顯示，齊家網2015年、2016年、2017年營收分別為1.41億元、3億元、4.79億元人民幣（部門，下同），年複合增長率為84.1%。持續經營業務的毛利則由2015年的8772.5萬元、2016年的1.248億元，增加至2017年的2.398億元，年複合增長率為65.4%。
雖然營收和毛利都快速發展，但由於行銷、研發、擴張等支出增加，齊家網仍處於虧損。
2015年到2017年三個年度，由於優先股及可換股負債的公允價值虧損分別為783.6萬元、1.129億元、7.43億元，導致了齊家網年度虧損分別為3.47億元、4.1億元、8.55億元，累計虧損高達16.28億元。
經調整後，齊家網2015年、2016年、2017年持續經營業務虧損分別為1.63億元、1.52億元、8932萬元。截至2017年12月31日，齊家網期末淨資產為-14.92億人民幣。
截止2018年3月1日，齊家網CEO鄧華金通過旗下公司Qeeka Holding持有公司31.231%股權，擁有43.72%投票權。百度持有齊家網14.393%股權，擁有10.07%的投票權。百度搜索副總裁吳海峰擔任齊家網非執行董事。
現金流逐年萎縮 負債飆升
根據招股書披露，齊家網2015年、2016年和2017年，公司流動比率分別為1.4、1和0.9，同期公司經營活動所產生的現金流量淨額分別為-9560.2萬元、-1.01億元、-1.19億元。
公司對外投資的步伐有所放緩，2015-2017年，公司投資活動所產生的現金流量淨額分別為-8053.4萬元、-5856.2萬元、-936.5萬元。
而公司的融資活動產生的現金淨額呈現逐年減弱的趨勢，2015-2017年，公司融資活動產生現金淨額分別為74269.1萬元、356萬元、656.7萬元。
在融資額減少、經營活動仍在燒錢的階段，公司账上的資金也在逐年減少。2015年-2017年，齊家網年末的現金及現金等價物分別為7.58億元、6.12億元、4.8億元。
上述期間內，齊家網的總負債分別為17.16億元、20.75億元和27.11億元，資產負債率分別是117.78%、151.13%和222.21%。
踩過自營業務的坑 自營增收不增利
齊家網業務主要包括自營家裝業務和運營互聯網家裝平台。其中平台是核心業務，主要是透過平台向用戶和裝修公司提供重要的增值服務。
從收入明細來看，齊家網自營室內設計及建築業務的三年收入分別為4437.8萬元、1.96億元、2.84億元，網上平台的平台服務收入為9181.2萬元、9013.6萬元、1.78億元，從2016年開啟網上平台的材料供應鏈業務，近兩年收入為950.4萬元、1168.9萬元。
據無冕財經報導，最初齊家網自營家裝僅在上海進行測試，並沒有大規模展開。自營家裝期間，齊家網試圖去中間化，將毛利更多的分配給設計師和工長，在短時間聚集了上萬設計師和工長。但設計師和工長是需要強管理的群體，後期齊家網嘗試過將設計師變為自己的員工，通過加強管理進行快速複製。但複製到20多個城市後，齊家網出現管理困難的問題，弱管控能力極大的傷害了用戶體驗。
對於自營家裝業務的嘗試，鄧華金曾表示，2014年因為覺得裝修體驗沒有根本性的改變，所以想回到行業來看問題。然而齊家網在沒想清楚的情況下進入自營業務，使得其虧損不少資金。
資料顯示，齊家網自營業務包括兩個提供全方位服務的自營家裝品牌——博若森和居美。這兩個品牌的目標客戶群體有所不同，博若森專注於個人消費者，而居美專注於為住宅開發商和酒店及服務式公寓提供裝修服務。
而博若森是齊家網2015年收購的。通過博若森，齊家網建立了屬於自己的施工ERP系統。
華泰證券曾發表報告表示，帶有互聯網基因的家裝公司最大的問題在於供應鏈和主材成本處於劣勢地位，由於對主材供應商議價能力較弱，所以主材成本相對更高。另外，由於構建高效的供應鏈需要大規模的資金投入，公司往往也無力承擔，收入持續放大的瓶頸問題依然存在。
儘管齊家網自營業務營收佔比從2015年的31.4%升至2017年的59.4%，但毛利佔比較小2017年，公司自營業務的毛利率僅為24.7%，遠低於網上平台業務89.3%的毛利率。
消費者投訴頻現 齊家網稱已是業內投訴量最小
互聯網裝修的商業模式主要包括家裝資訊中介服務平台、家裝電商平台、互聯網裝修公司、設計師平台等。原本被寄希望於解決傳統家裝行業產業鏈長、服務環節多、價格不透明等痛點，但由於對裝修公司缺乏足夠的約束力，在低價獲客的導向下，產品品質、施工漏洞問題不斷，投訴事件頻發。
據《中國經營報》報導，2016年10月，琴女士通過齊家網在蘭州的推廣活動上找到平台旗下兩名設計師，給新房提供家裝服務。因整體家裝價格沒有談攏，琴女士最終和設計師商議定做一套整體櫥櫃，敲定材料和樣式之後，向其微信轉账5000元押金，並以設計師身份證照片和押金條留作憑證。
但在隨後的一年裡，設計師並沒有按原先協定提供相應的服務，琴女士不僅沒有見到所謂的定製櫥櫃，在協商過程中還遭到各種推諉。無奈之下，2017年10月，琴女士不得不向齊家網平台反映了該情況，要求索賠押金，並找到設計師，讓設計師公開道歉。
齊家網客服向琴女士表示會查明情況。隨後，該設計師主動聯繫了琴女士，退還了其中2500元押金，並承諾會在12月10日之前退還另一部分押金。
但約定日期到後，設計師沒有按約定退還剩餘押金，琴女士再次找到齊家網平台尋求解決。可平台客服卻告訴她，上述設計師已經從齊家網辭職，現在追查起來很困難，並要求齊女士刪除貼吧中“損害齊家網名譽”的相關言論。
有剛經歷過互聯網家裝的消費者，表達了對齊家網所稱的“互聯網家裝”概念的質疑：“整個裝修過程跟傳統家裝公司的模式和流程好像沒什麽區別，大概除了是在‘互聯網’下單的。”
齊家網相關負責人對媒體表示，當前互聯網家裝行業的發展的確還處在相對初級的階段，會出現部分產品和服務無法令人滿意的狀況。但根據艾媒谘詢等三方機構的行業報告數據來看，齊家網作為家裝行業產品和服務的供給方，已經是行業內滿意度最高、投訴量最小的平台了。
互聯網家裝是家裝行業更新版 燒錢能燒出個未來？
目前A股建築裝飾和家居裝飾的上市公司主要有金螳螂（002081.SZ）、廣田集團（002482.SZ）、東易日盛（002713.SZ）、兔寶寶（002043.SZ），而互聯網家裝公司主要有齊家網、土巴兔、愛太空、柚子裝修等。
據前瞻產業研究院《中國互聯網家裝行業市場前瞻與解決方案深度分析報告》數據顯示，中國網上室內設計及建築業內的競爭相當激烈，2017年約有500至800名市場參與者。
互聯網家裝行業的發展大致可分為三個階段。第一階段是在2014年以前，大多數平台以團購和中介平台的輕資產模式為主；第二階段是2014年資本風口開始後，各類平台方紛紛出現，大量平台選擇從輕轉重，由中介平台模式向自營裝修業務轉型，齊家網、土巴兔都在這一時期開始選擇自營業務；第三階段是在2016年前後至今，一些家裝分享社區崛起，以好好住等平台為代表，從自媒體到社區，再切入內容電商交易，成為互聯網家裝領域的一股新勢力。
齊家網CEO鄧華金此前在接受採訪時曾表示：“家裝O2O作為一個重型產業鏈的行業，燒錢極其重要，而齊家網也正是在經歷‘戰略性虧損’。”
由於互聯網家裝的行業同質化競爭嚴重，加上電商的流量價格也在持續高漲，各大互聯網家裝平台不得不投入巨額廣告費用以獲取流量和客戶。在此形勢下，當前互聯網家裝行業的盈利能力其實並不樂觀，許多中小型網站更是舉步維艱。
億歐家居梳理的2018年家裝行業倒閉企業名單顯示，過去3年倒閉的家裝公司多達113家。2018年5月，同樣是互聯網家裝公司，湖南泥巴公社裝飾設計工程有限公司（簡稱“泥巴公社”）就出現了資金鏈斷裂，各地門市大規模關門的情況。
中國家居建材裝飾協會秘書長胡中信對媒體指出，從互聯網家裝的角度來看，齊家網的確產生了直接的經濟效益，但也有很多屬於間接經濟效益，“比如，相當一部分業主是為了省錢省事，無形中增加了網上瀏覽量，網站的瀏覽量達到一定量之後，包括廣告費在內的潛在的經濟價值就會體現，但初期並不明顯。”
“自營業務就是專業人做專業的事，齊家網作為互聯網家裝公司主要優勢還在於互聯網方面，做家裝並不專業，面對一些包括售後服務等複雜的流程，對第三方來講，自營的運營較差也是必然。”胡中信說道。
責任編輯：陳悠然 SF104
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