不宜過分看空滬鋁

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　　提要

　　目前鋁錠現貨價格已經跌破14000元/噸，鑒於鋁廠利潤處於低位，部分鋁廠甚至已經虧損，鋁價繼續深度下跌的太空有限。

圖為鋁錠與鋁棒社會庫存（萬噸）

　　庫存高企、消費不旺使得鋁價節節敗退，自去年11月以來已經連續下跌將近5個月，跌幅累計達20%，是基本金屬裡面跌幅最深的一個品種。目前鋁錠現貨價格已經跌破14000元/噸，鑒於鋁廠利潤處於低位，部分鋁廠甚至已經虧損，鋁價繼續深度下跌的太空有限。

　　基本面變化是鋁價走勢的關鍵

　　供需格局的轉化與庫存的下降是鋁價走出弱勢格局的關鍵。

　　從供應端來看，2017年，我國電解鋁產能在4350萬噸左右，全國電解鋁產量為3650萬噸。今年政府將繼續深入推進供給側改革，電解鋁產能還將削減。若鋁廠開工率與去年相似的話，今年鋁錠產量最多與去年持平，預估在3600萬噸左右。從需求端來看，按近兩年每年6%左右的需求增速來算，今年我國電解鋁需求總量在3600萬噸左右。因此，2018年電解鋁供需處於緊平衡格局。

　　從庫存來看，當前國內鋁錠庫存屢創新高，鋁棒庫存有所回落，但是鋁錠與鋁棒的合計庫存仍處於歷史高位。2018年1月和2月，由於全國範圍內大雪氣象以及春節長假因素，工地提早停工，鋁材廠開工率大幅下降，鋁錠庫存上升速度加快。進入3月份，國內開工旺季來臨，預計鋁錠庫存的增速將有所減緩。如果庫存在鋁錠消費旺季出現下降轉捩點，就從側面印證了國內鋁錠供應偏緊的局面。

　　現貨貼水收窄是基本面好轉的風向標

　　自去年11月份期鋁價格開啟下跌行情之後，現貨鋁錠較盤面貼水100元/噸以上，去年12月底貼水甚至超過300元/噸，春節前平均貼水在150—200元/噸。春節之後，現貨鋁錠貼水逐步收窄，3月12日，長江有色金屬網現貨鋁錠報價較期貨盤面貼水80元/噸，較春節之前的貼水200元/噸有明顯的好轉。這是下遊需求顯示出的積極信號。

　　鋁廠虧損是鋁價階段性觸底的信號

　　根據鋁錠的生產原料成分佔比，筆者測算出自2015年以來國內主要生產地鋁廠的大致利潤情況。以下圖為例，2015年年底鋁價觸及歷史低位時正是各地區鋁廠利潤處於谷底時，之後2016年鋁價受益於國家供給側改革，一路上漲。2016年年底鋁價階段性回調，鋁廠利潤隨之下降。當山東鋁廠利潤為負、內蒙古鋁廠利潤接近零時，鋁錠期貨價格也下跌到階段性底部，鋁價在2017年重拾升勢。2017年11月份之後鋁價從高位跌落，山東與內蒙古鋁廠利潤再次觸及低位。2017年12月底鋁價反彈，各地鋁廠利潤隨之有所好轉。2018年伊始鋁價重回跌勢，各地鋁廠利潤又進入低位區，部分高成本鋁廠已陷入虧損。據此推測鋁價可能離階段性底部不遠。

圖為各地鋁廠利潤情況

　　當前鋁錠庫存尚未出現下降轉捩點，鋁價走勢偏弱，不宜入場抄底做多，也不宜繼續大舉做空，建議以觀望為主。一旦鋁錠消費回暖，庫存下降，鋁錠現貨較盤面出現升水，可以嘗試做多鋁錠。

　　（作者部門：前海期貨）

責任編輯：牛鵬飛