地產板塊罕見AH股悖行 券商看好萬科等龍頭估值修複

　　2018年5月30日，受大盤拖累，房地產開發板塊大跌超過3%。1月至今，房地產開發板塊整體跌幅已經超過18%。

　　隨著股價下跌，該板塊除了創下2011年以來的估值新低以外，還呈現出罕見的一幕：A股的房企龍頭估值下行、H股的房企龍頭估值上行。

　　值得注意的是，無論是A股還是H股，目前龍頭房企的基本面均向好。

　　A、H股走勢悖行 A股股價與基本面背離

　　國內規模最大的三家房企碧桂園、萬科和恆大在2017年年報中都有出色表現，銷售金額均站上5000億的歷史巔峰。但是，“三巨頭”的股價走勢卻在各自的市場差異巨大。

　　在5月30日開盤前，同在港股上市的碧桂園（02007）和中國恆大（03333）從2月9日起股價分別上漲了10%和6.6%；再觀身處A股的萬科（000002），其股價則從1月24日起下跌約37%。但是實際上，碧桂園、萬科、恆大在國內呈現出“三足鼎立”的格局，而且萬科的業務轉型更加堅決。

　　目前，萬科已經率先在租賃市場布局，計劃在數年後成為全球領先的住房租賃企業。從2017年年報公布的數據來看，萬科的轉型比同業更快，目前已經成為長租市場的龍頭企業。萬科近期還跟珠海大橫琴投資有限公司簽署了戰略合作協定，雙方將攜手打造國內首個“物業城市”治理模式，業務轉型再下一城。

　　然而，萬科未能擺脫A股房地產開發板塊的頹勢走出獨立行情。整個A股房地產開發板塊上半年跌幅超過18%。

　　業績增長或帶動估值修複

　　不少券商的研究報告均認為，房地產開發板塊目前整體過於殺估值，行業龍頭的估值會得到修複。

　　華創證券研究報告指出，即使在2014年房地產開發板塊殺估值的時候，滬深300的PE跟房地產開發板塊PE的比值也在1.2倍左右。而目前，兩者比值在1.0倍左右、達到6年來最低。

　　從國際估值對比來看，我國龍頭房企估值的仍有提升太空。目前A股房地產行業平均PE估值為12.8倍，基本處於國際中下水準，較日本等國家的20倍左右估值仍有太空，其中主流 15家房企的平均PE估值僅為9.6倍。

　　華創證券研究報告認為，從政策面上看，房地產調控政策難以大松、但邊際改善可期，地方對衝政策頻出促需求穩定；從基本面上看，供應逐步增加、需求保持穩定，拿地集中度繼續推升銷售集中度；從行業資金面上看，行業資金趨緊，開發端和購房端都呈現龍頭融資集中度提升快增。

　　上述報告預計，未來3年主流15家房企的業績增速平均20-25%，將趨勢性推動主流15家房企的估值中樞為10-15倍。例如萬科業績和PE 之間的關係是0.55，預計萬科在2018-19年都能保持30%左右的增速，即使給予一定的折價估值也至少可以回到12-15倍。

責任編輯：陳悠然 SF104