路透紐約7月12日訊 不久之前，美國聯邦儲備委員會（FED/美聯儲）還希望在大概2022年之前悄然出脫4.5兆（兆）美元投資組合的一半，抹去當初為應對金融危機而采取的超常規舉措的一些蹤跡。但一個出乎意外的市場轉折可能迫使美聯儲提前二至三年廢止這個計劃，並使其持倉永遠較其理想水準高出1兆美元。
美聯儲正在進行動態調整，並保有各種選項。美聯儲投資組合策略主要規劃者、前紐約聯邦儲備銀行總裁杜德利上個月向記者表示，“我認為稍微提早一點中止這個作業程式問題不大。”
然而如果這個全球最大美債持有人廢棄其策略，同時在實際上采取更為寬鬆的立場，其結果可能會是市場借貸成本全面走軟、美元匯率貶值、新興市場面臨更大壓力。
“我們手上有證據顯示，美聯儲最終資產負債表規模將會大於人們的預期，”德意志證券駐紐約資深分析師Matthew Luzzetti表示。
所有這些因素促使美聯儲過去10年中購買大約3.5兆美元抵押貸款和公債的空前舉措進入尾聲；購債舉措旨在提振風險性投資、招聘，帶動經濟從衰退中復甦。作為對美國經濟趨於強勁的認可，美聯儲從2015年開始將利率上調至遠高於零的水準，並自去年10月份開始將資產負債表收縮至更正常的水準，但規模未明確。
市場轉折一定程度上要歸咎於美聯儲。隨著美聯儲減少購債規模，其要求私營銀行持有的超額準備金也會相應減少。與此同時，川普政府今年增加支出吸收了美元流動性，因為政府發行更多債券，在美聯儲的存款也增加。
結果就是，對銀行超額準備金的需求明顯增加。危機期間美聯儲增加購債規模導致超額準備金爆炸性增長，但過去九個月美聯儲縮表造成超額準備金減少大約3，500億美元。
這可能又會推動美聯儲關鍵利率升超1.75%-2%的當前政策區間。6月份美聯儲調整了短期利率，可能只是暫時推遲了較長期的政策行動。
一些經濟學家目前預測，美聯儲將在一兩年內被迫停止縮表；當聯儲完成危機後的“資產負債表正常化”時，其最終資產負債表規模在3.5兆美元左右。
這一規模要大於美聯儲經濟學家去年9月份預測的2.3-2.9兆美元區間，也大大高於2007-2009年金融危機之前的9，000億美元水準。去年9月時預測縮表在2022或2023年完成。
不過，自10月份以來，超額準備金已下滑3，500億美元，可能反映出美聯儲開始縮表以來出現暫時的波動性。
在美聯儲萎縮的負債中，銀行超額準備金佔比龐大。那麽迫在眉睫的一個問題是，未來幾年銀行業者將需要多少超額準備金。在2014年達到約2.8兆美元的峰值後，現在已降至1.9兆美元。
德意志銀行的Luzzetti預計，超額準備金將降至約1.3兆美元，將迫使美聯儲在2020年上半年停止出脫債券，其總資產將達到約3.7兆美元。摩根士丹利分析師周四預計，美聯儲將在明年9月停止出脫債券。
這對於阿根廷、菲律賓和印度等今年投資資金外逃的經濟體來說是個好消息。印度央行總裁6月時曾報怨稱，美聯儲出脫債券的作法在打壓新興市場貨幣貶值。中國也可以看到人民幣和股市壓力緩和。
言歸正傳，改寫遊戲規則將使美國較長期公債收益率受到抑製，因為美聯儲或將采取更加寬鬆的立場，有可能是永久性的。
Cornerstone Macro合夥人兼美聯儲前經濟學家Roberto Perli預計，明年下半年美聯儲將停止縮表。他稱，這意味著美國10年期公債收益率或將僅上升0.25至0.30個百分點，約是堅持原計劃情況下預期升幅的三分之二。
衡量美國10年期與兩年期公債收益率之差的收益率曲線，應在大約一年內完全變平，歷史經驗表明這是預示經濟衰退的信號。“這不是個小數目，”Perli在談到美聯儲最終可能額外持有8，000億至1兆美元債券時說道。
的確，美聯儲官員時常在說他們的資產剝離計劃將靈活行事，要取決於不可預知的公債發行情況，還有抵押支持證券的贖回情況。而美聯儲迄今尚未詳述銀行必須持有哪一部分資產作為超額準備金，目前這類準備金規模接近危機以來最低水準。
不過針對美聯儲年度預測的分析顯示，該央行已經接受了資產負債表永久性膨大的狀況。紐約聯儲部分依據交易商銀行預估所做出的終點預估，在三年內從2兆美元升至3兆美元。該聯儲4月時預測，資產組合會在2020-2022年期間“恢復正常”。
6月15日是杜德利身為紐約聯儲總裁的最後一天，他當天表示，“如果銀行要求1兆美元的超額準備金，而不是5，000億美元，我認為不是什麽大問題，不過這會讓我們提前一些中止資產負債表的正常化進程。”
（文章來源：路透中文網）
責任編輯：張玉潔 SF107
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