常設回購便利？美聯儲可能在研究新版的“量化寬鬆”

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自退出量化寬鬆（QE）政策以來，美聯儲（Fed）官員一直在試圖縮減資產負債表。

如何能減少債券持有量，同時又不破壞市場？針對這個問題，美聯儲最近提出了一個新想法。

當地時間4月29日，CNBC報導稱，美聯儲經濟學家提出了一項允許銀行間交換國債儲備的新計劃，即“常設回購便利”(Standing Repo Facility，SRF)。

常設回購工具被許多人認為是美聯儲應該關注的工具之一，目前這項計劃正處於前期討論階段。如果SRF達成，將有助於美聯儲縮減4兆美元的資產負債表。

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滿足美聯儲和銀行需求

此次美聯儲經濟學家提出的“常設回購便利”，很大程度上滿足了央行和商業銀行雙方的需求。

自2008年金融危機以來，為刺激經濟，美聯儲先後推出了四輪“量化寬鬆”政策。簡單地說，就是通過回購中長期債券為市場注入流動性，刺激企業生產、居民消費。

但持有大量債券的同時，美聯儲的資產負債表規模也在不斷擴大，所以就產生了“縮表”的需求。同時，美聯儲也希望增加自身的儲備供應，減少銀行對超額準備金的控制。

另一方面，以往商業銀行手裡需要持有大量儲備金，以應對可能出現的風險。2008年金融危機後，各大銀行的儲備需求也隨之升級，當時華爾街各大機構面臨嚴重的流動性短缺。因此國會進行了改革，要求金融機構增持安全資產，而國債被認為是無風險，又能帶來收益的資產。

所以，有分析人士指出，如果可以通過向央行出售“國債”來迅速獲得儲備金，那麽商業銀行就不會，也沒有義務再持有大量儲備金。

聖路易斯聯儲銀行經濟學家David Andofatto和Jane Ihrig在一份報告中提到，此項計劃實行後，商業銀行會更願意持有國債來應對風險，而儲備金可能成為次一級的選擇，所以儲備金的需求會大幅下降。央行的儲備將會十分充足，資產負債表也會縮減到歷史水準。

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“市場驅動”惹爭議

由於這種機制將允許商業銀行根據需求將國債轉換為儲備金，使其更容易在關鍵時刻獲得現金，並可能緩解貨幣市場的上行壓力。所以，很多人認為SRF在本質上是重新包裝的“量化寬鬆”，是美聯儲在長達十年修複經濟過程中的又一次迭代。

而不同於以往的是，SRF將成為更偏向於由市場驅動的“量化寬鬆”。

美國前財政部經濟學家David Beckworth表示，“你將會看到一張更大的美聯儲資產負債表，但這將由商業銀行來推動。”

對此，一些支持者認為，“常設回購便利”是一種相對無風險的方式。因為在財務緊張時，美聯儲可以對銀行打開釋放流動性的閥門，同時又能以隱秘的形式進行“量化寬鬆”。

但也有一些分析人士指出，這種由“市場驅動”的“量化寬鬆”只會使美聯儲的資產負債表問題變得更加糟糕。

David Beckworth表示，“在經歷了另一次經濟衰退和大幅回落的情況下，幾乎可以確定，美聯儲將很快回到量化寬鬆政策，你可以想象，美聯儲就是在做QE4、QE5。我認為，在下一次經濟衰退中，美聯儲的資產負債表將變得相當大，這是一種非常糟糕的債務管理模式。”

由於美國的法定存準率幾乎為零，即沒有限制，所以準備金主要就是指超額存款準備金部分。金融分析師趙元杉（化名）告訴《國際金融報》記者，“如果市場沒有需求，多餘的資金也會成為超額準備金，而且實體企業的融資需求大部分都已經依靠債券和股市解決，所以這個政策只能讓銀行買債的規模擴大一些，也安心一些，其他的效果一般。”

見習記者 趙璐