美聯儲縮表偏離計劃 恐現意想不到的負面後果！

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　　在過去的10天裡，摩根大通的首席執行官戴蒙（Jamie Dimon）強調了兩個問題。首先，他表示，美聯儲縮減資產負債表可能會帶來意想不到的負面後果。其次，他認為10年期美國國債的收益率可能快於預期達到5%。

　　他的觀點很重要，因為摩根大通是資金流動的中樞機構之一。因此，投資者應該高度關注他的言論。分析師Richard X． Bove指出，雖然不能假裝知道戴蒙的思維過程是怎樣的，但對於為何他以上兩個觀點是正確的，卻可以提供一些解釋。

　　美聯儲沒有按照計劃削減資產負債表

　　2017年9月底，美聯儲公布了將資產負債表規模削減1.05兆美元（約23%）的計劃。如果想實現這個計劃，2017年每月需要削減200億美元，2018年每月削減350億美元，2019年每月削減500億美元。

　　然而，美聯儲沒有按計劃行事。截至2018年7月底，其資產負債表應該已經減少了2200億美元，但實際上減少了1740億美元，因此美聯儲比計劃少削減了460億美元。假設美聯儲想要彌補缺口，就必須在適當的時候加大削減資產負債表的力度。因此，美聯儲必須加快削減資產負債表的步伐。

　　根據美聯儲的計劃，在2019年底前，必須出售6200億美元的美國國債和4200億美元的抵押貸款支持證券。美聯儲可以出售其他資產，但重點將是減少這兩類安全資產。

　　到目前為止，美聯儲應該已經出售了880億美元的抵押貸款支持證券，但實際隻減少了580億美元。造成這一缺口的原因是，美聯儲繼續購買期限在10年以下的抵押貸款支持證券，同時出售期限較長的證券。

　　美聯儲本應售出1320億美元債券，實際出售了1280億美元（美聯儲也淨減少了120億美元的其他資產，如機構證券，貸款等）。值得注意的是，拋售的幾乎都是1到5年內到期的債券。美聯儲隻出售了2.2%較長期美國國債，並繼續購買短期美國國債。

　　有人可能會說，美聯儲在削減資產負債表計劃上落後了，之所以落後，是因為沒有賣出10年期或更長期限的美國國債。假設美聯儲開始認真拋售這些到期債券，很可能會推高10年期美國國債的收益率，而戴蒙可能正在考慮這個指標。

　　美國貨幣供應和銀行未償還貸款令人關注

　　除了美聯儲以外，還有兩個數據值得關注。它們是貨幣供應和銀行未償還貸款。2018年4月2日，美國的貨幣供應量為14.1兆美元。美聯儲最新數據顯示，2018年7月23日的貨幣供應量為14.0兆美元。但在過去4個多月裡，實際下降了860億美元。

　　根據美聯儲的數據，在同一時期，美國銀行系統的貸款增加了1150億美元，企業貸款增加了200億美元，消費者貸款增加260億美元，住房抵押貸款增加350億美元。其余貸款的增長是由於一系列因素導致的，其中商業地產是最重要的因素。

　　這裡的重點是，貨幣需求正在上升，但貨幣供應卻沒有上升。這表明，緊縮政策可能會推高利率或降低經濟活動。

責任編輯：郭建