騰訊證券特約 作者：謝克迪
海底撈去年9月在香港上市，當時大膽估計“上市後再跌24%才能撈底”，該股上市後約一個月跌至低位15.5港元，較上市價17.8港元跌12.9%，在今年2月突然發力，一度升至24.15元，現時較招股價有逾三成的升幅，同期以食為主題、具備科網概念的美團（03690），較招股價有近兩成跌幅。不過提出更具投資價值的頤海國際（01579），同期有71.6%的升幅，大幅跑贏海底撈，筆者的分析還是真香。
再看海底撈剛公布的去年業績。與多隻“新經濟股”上市後業績變臉不同，海底撈交出不俗的成績，收入同比增長59.5%至169.7億元，歸母淨利潤為 16.56億元，同比增長 60.2%，大致上符合多間券商的預期。
海底撈高增長自然離不開快速開店，2018年集團在國內新增176家餐廳，在海外則增加17家，前者大致符預期，後者則遜預期。實際上，集團在海外門市的同店銷售同比下跌8.5%，暫緩開拓海外市場屬較明智的選擇。國內市場潛力仍大，沒有必要舍近求遠。
集團另一亮點是較高的翻台率，去年達到每天5次。即使去年下半年國內新開門店增加，但整體翻台率仍然較上半年上升，反映集團的商業模式仍然行之有效。當然，內地以外市場的翻台率，再次左證集團開拓海外的障礙。
不過，較令人憂慮是在三、四線城市發展的進度。與同是火鍋店的呷哺呷哺（00520）相反，海底撈是從一、二線城市進軍三、四線城市。集團去年整體客單價同比上升3.5%，高於同期全國通脹水準。其中主要由一線城市帶動，增速達到7.9%，原來是主要單價增長動力的二線城市僅增2.4%，三線及以下更錄得2.5%的倒退。大家不妨比較呷哺呷哺在3月28日公布的業績，了解個中原因是當地消費降級，還是海底撈在三、四線城市的策略需要調整？
無巧不成書，上次提出海底撈單靠企業內部增長並不足夠，應該尋找合適的並購對象。海底撈在公布業績當日，同時宣布收購以“U鼎”品牌經營快餐廳的優鼎優餐飲100%股權。參考美心集團借著收購作發展多個品牌，旗下70多個品牌覆蓋快餐、中餐、西餐、西餅，建立其餐飲王國，海底撈對外收購，並非不務正業，而是善用其產業鏈及金漆招牌的最佳策略。
集團最大的優勢是品牌及服務，反過來說，最大的風險亦在品牌及服務。畢竟所有餐飲企業都面對食品安全的風險，特別是火鍋的食用方式以短時間煮涮為主，對食材的要求更高。
根據國金證券的綜合，海底撈不時有負面新聞，每年隨著分店數目增加而上升。
2015年至2017年，負面輿情比率僅為0.15%。去年的數字在店鋪數目急增後，該數據更錄得減少。考慮到上市有助企業管治，其經營模式亦沿用已久，風險不高，大家要留意公司管理團隊是否有較大變動，以及負面新聞會否增加。前者直接影響管理水準，後者輕易在社交媒體傳播開去。
餐飲股的“黑天鵝”時有發生，只有“好到不能倒”，沒有“大到不能倒”，投資組合要足夠分散才可以控制風險。
至於行業放緩的問題暫時不大，畢竟科技如何發展，經濟如何走向，“民以食為天”不變，而火鍋在中式餐飲的佔比仍然逐步提高，只要海底撈的金漆招牌不變，增長空間仍然不俗。
另外，大家要留意社保新規對海底撈人工成本的影響。今年開始，當員工工資不低於本市職工月平均工資的60%，不高於本市職工月平均工資的300%時，部門需根據當地社保費率規定繳納五險，總社保費率在30%左右。
根據廣發證券的分析，由於存在基數迅速放大的可能，“即使是社保覆蓋率接近100%的上市公司也可能面臨人工成本率迅速上升的風險。”
若運用人工智能（AI）或其他科技替代員工，對標榜極致服務的海底撈又格格不入。去年員工成本佔營業收入29.6%，集團營業利潤率為13.1%，員工成本上落將明顯左右集團的盈利能力。不過，由於集團走高端路線，有利把成本轉嫁消費者。
最後，大家最關心的，當然是海底撈現價是否吸引。固然海底撈與呷哺呷哺的規模及業務不同，不宜直接比較，不過仍可作為參考。
呷哺呷哺今年預測市盈率約22.4倍，若今年盈利增速不變，海底撈今年預測市盈率近40倍，仍然略貴，若跌至 30倍、對應股價18港元則屬具投資價值的水準。
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室