安信策略:等待機會視窗 關注新科技、新消費、新服務

　　投資要點

　　■投資要點：

　　短期，我們認為當前影響市場的主要因素是國內政策組合、金融和經濟數據改善的節奏，以及中美貿易摩擦是否更新擴大。目前來看，從當前國內的利率環境來看，貨幣政策傳導管道的疏通可能仍需時間，經濟和金融數據改善的節奏仍有待觀察，但我們對此總體持積極看法。外部方面，目前看美國最早可能於下周對價值2000億美元中國商品征稅，部分投資者傾向觀望後續事態發展。我們認為美國新一輪加征關稅靴子落地，其潛在的連鎖反應市場迅速反應之後，投資者觀望情緒將有所釋緩，市場有望迎來反彈機會視窗，在這期間，金融數據改善程度，財政政策更加積極的程度，減稅降費措施進一步推進的程度，以及對於四中全會及新一輪改革開放政策的預期或將影響反彈行情的力度。 

　　中期，從未來的巨集觀經濟及企業盈利增速趨勢，到全球貨幣政策，A股市場流動性環境及投資者情緒的規律，我們認為未來一個階段的行情主要是結構性的。它的主線將是符合中國產業更新方向和政策戰略支持、景氣能夠向上的新經濟部門，龍頭將是其中的真成長公司，是能夠在基本面，例如訂單收入利潤，得到驗證的公司。我們認為重點關注的方向應該在新科技、新消費、新服務領域，包括5G、醫藥、雲計算、航空裝備、半導體、新能源汽車等。

　　■風險提示：1． 流動性顯著緊縮，2． 貿易摩擦顯著更新。

　　正文1．等待機會視窗來臨

　　本周市場小幅調整，上證綜指，中小板指，創業板指分別下跌0.15%，0.12%，1.03%。行業來看房地產（2.48%），休閑服務（1.84%），國防軍工（1.65%），通信（0.59%）等行業漲幅居前。

　　我們認為當前影響市場的主要因素是國內政策組合、金融和經濟數據改善的節奏，以及中美貿易摩擦是否更新擴大。目前來看，從當前國內的利率環境來看，貨幣政策傳導管道的疏通可能仍需時間，經濟和金融數據改善的節奏仍有待觀察，但我們對此總體持積極看法。外部方面，目前看美國最早可能於下周對價值2000億美元中國商品征稅，部分投資者傾向觀望後續事態發展。我們認為美國新一輪加征關稅靴子落地，其潛在的連鎖反應市場迅速price in之後，投資者觀望情緒將有所釋緩，市場有望迎來反彈機會視窗，在這期間，金融數據改善程度，財政政策更加積極的程度，減稅降費措施進一步推進的程度，以及對於四中全會及新一輪改革開放政策的預期或將影響反彈行情的力度。

　　截止八月底， A股上市公司中報披露完畢（除ST長生）。就目前已經披露的中報來看，Q2單季度全A歸母增速環比基本持平為15.05%，較於2018Q1出現小幅上升；剔除金融和兩油後增速為19.35%，較2018Q2（22.19%）出現下滑。中小板盈利增速均較Q1小幅下降，創業板（剔除寧德時代、溫氏、樂視、堅瑞沃能）盈利增長則出現明顯放緩。

　　分行業來看，盈利貢獻依然主要來自上遊材料、銀行、地產和部分食飲（白酒）；盈利拖累主要是因為大多數傳統消費、部分中遊製造業、電子、傳媒。具體而言，上遊材料2018Q2業績增速環比向好，例如鋼鐵、采掘、化工等。中遊製造業大多數出現下滑，電氣設備、機械設備和家用電器業績有所下降；下遊大多數消費領域出現下滑，除商業貿易、房地產盈利環比增長，建築裝飾、休閑服務、食品飲料、紡織服裝、交通運輸、農林牧漁盈利均有所下降。金融方面，18Q2單季度銀行行業環比改善，非銀金融行業下滑明顯。TMT領域，18Q2單季度TMT行業分化明顯，通信和電腦行業同比增速環比改善，電子、傳媒行業有所下跌。

　　從目前已經披露的業績預來看，全A板塊中報盈利增速較18Q1增加值前五的行業是商業貿易（+ 94.96pct）、鋼鐵（+ 77.65pct）、通信（+ 73.83pct）、化工（+ 49.28pct）、綜合（+ 31.20pct）；後五的行業是建築材料（-117.68pct）、農林牧漁（-67.47pct）、交通運輸（-32.77pct）、機械設備（-30.61pct）、有色金屬（-28.30pct）。

• 從一級行業來看， 2018Q2單季度歸母淨利潤增速前五的分別為：鋼鐵（+ 170.67%）、商業貿易（+ 108.48%）、化工（+ 76.78%）、建築材料（+73.52%）、采掘（+ 47.01%）；後五的行業分別為：農林牧漁（-72.64%）、通信（-50.50%）、交通運輸（-17.83%）、電氣設備（-11.48%）、電子（-6.08%），其中通信行業盈利下滑的主要原因還是因為中興事件，若剔除中興則增速為-4.79%。

• 從二級行業來看，2018Q2單季度歸母淨利潤增速前五的分別為：專業零售（+ 776.48%）、采掘服務（+ 293.14%）、其他休閑服務Ⅱ（+ 274.97%）、鋼鐵Ⅱ（+ 170.67%）、農業綜合Ⅱ（+ 163.37%）。後五的分別為：畜禽養殖Ⅱ（-215.74%）、航運Ⅱ（-95.13%）、航空運輸Ⅱ（-90.20%）、通用機械（-77.91%）、通信設備（-66.64%）。

　　總的來說，經濟增長和A股企業盈利目前整體依然穩定，但受貿易摩擦等一系列因素影響，一系列經濟指標顯示下行壓力有所上升，如8月PMI新訂單指數下行、新出口訂單指數更是下降至49.4%，6大電廠發電耗煤量同比增速轉負，二、三線城市建案成交量下滑等，A股市場的表現也反應投資者在調整未來的盈利預期。因此當前影響市場的主要因素是國內政策組合、金融和經濟數據改善的節奏，以及中美貿易摩擦是否更新擴大。 

　　從當前的利率環境來看，貨幣管道的疏通可能仍需要進一步觀察，從發電耗煤等高頻數據來看，實體經濟依然承壓。8月下旬以來，因貿易摩擦、壽光水災、豬瘟等因素，通脹預期階段性上行，地方債發行加速，資金價格出現了低位反彈。信用債收益率自8月中旬反彈後，整體維持小幅震蕩，中低評級信用債的利率和利差均處在較高水準，貨幣政策有效傳導至實體經濟還需一定時間，我們預期穩金融等政策將進一步落實。

　　財稅政策方面，8月31日，十三屆全國人大常委會第五次會議表決通過了關於修改個人所得稅法的決定，修改後的個人所得稅法從2019年1月1日起實施。今年10月1日起，先將工資薪金所得基本減除費用標準提高到每月5000元，並按新的稅率表計算納稅。明年1月1日起，將勞務報酬、稿酬、特許權使用費等三項所得與工資薪金合並起來計算納稅，並實行專項附加扣除。本次個稅減免主要有三大途徑：1、上調起徵點至5000；2、擴大低檔稅率級階；3、設定專項扣除（主要包括教育、醫療、住房和養老）。

　　對於本次修改個人所得稅法的意義，我們認為：首先，納稅群體大幅下降，僅以基本減除費用標準提高到每月5000元這一項因素來測算，修法後個人所得稅的納稅人佔城鎮就業人員的比例將由現在的44%降至15% ；其次，起徵點基本覆蓋了日常消費支出，根據國家統計局數據測算，2017年我國城鎮就業者人均負擔消費支出約為每月3900元，按照近三年城鎮居民消費支出年均增長率推算，2018年人均負擔消費支出約為每月4200元；最後，通過設定專項扣除數和擴大低檔稅率級階的方式緩解貧富擴大帶來的基本民生問題。

　　今年以來，減稅降費一直是政府工作目標中的重要一環，我們認為，未來持續推進減稅降費有利於提升市場的企業盈利預期和對中期經濟的信心。

　　近期仍需關注中美貿易摩擦的進程及走向。據彭博社等外媒報導，美國總統川普已向其幕僚表示，最早可能於下周（9月3日-7日）針對價值2000億的中國輸美商品加征關稅。報導稱，此次加征關稅名單中的項目與此前出現較大差距，將包含大量紡織品等消費品，而不再僅限於科技類產品。

　　我們一直認為，中美貿易摩擦問題具有長期性和反覆性，考慮到中美關係的複雜性、美國的最終訴求不明朗，態度多變，考慮到美國政治機制，這個磋商過程在中期選舉形勢明朗前也可能還會存在一定反覆。雖然貿易摩擦對市場的影響很可能趨於邊際效應遞減，但我們在和機構交流中發現，部分投資者傾向於觀望，等待這一輪美國可能的加征關稅行為及其引起的連鎖反應落地，市場平穩後再尋找投資機會。

　　我們維持認為：目前從政策、資金、市場特徵、投資者情緒及估值多個維度看，A股市場基本具備了底部區域的特徵。這意味著，即使指數的絕對底部未必過去，市場的下行太空也很有限了，市場已經進入可投資階段，這個時點位置再執著於市場已經充分反應的悲觀情緒意義不大。我們認為美國新一輪加征關稅靴子落地，其潛在的連鎖反應市場迅速反應之後，投資者觀望情緒將有所釋緩，市場有望迎來反彈機會視窗，在這期間，金融數據改善程度，財政政策更加積極的程度，減稅降費措施進一步推進的程度，以及對於四中全會及新一輪改革開放政策的預期或將影響反彈行情的力度。

　　中期來看，從未來的巨集觀經濟及企業盈利增速趨勢，到全球貨幣政策，A股市場流動性環境及投資者情緒的規律，我們認為未來一個階段的行情主要是結構性的。它的主線將是符合中國產業更新方向和政策戰略支持、景氣能夠向上的新經濟部門，龍頭將是其中的真成長公司，是能夠在基本面，例如訂單收入利潤，得到驗證的公司。我們認為重點關注的方向應該在新科技、新消費、新服務領域，包括5G、醫藥、雲計算、航空裝備、半導體、新能源汽車等。

　　2．一周財經數據和要事

　　3．金股組合

　　注：本報告數據如無特別說明，均來源於wind。

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責任編輯：張恆