A股進入築底階段

　　利空影響減弱

　　自中美貿易摩擦發生以來，滬指跌幅超過16.81%。其間，指數雖有數次反彈，但是往往無功而返。製約反彈的主要原因是場外資金遲遲不願入場，而中長線資金的入場對於行情的企穩反彈，甚至反轉會起到至關重要的作用。不過，隨著加征關稅政策的陸續落地，未來中美貿易摩擦對A股的影響逐漸減弱，而其他利好因素將逐步兌現。綜合來看，未來三個月或成為A股築底反彈的重要階段。筆者認為以下四方面因素值得關注：

　　第一，貿易摩擦方面，川普提出要對2000億美元中國輸美產品加征10%關稅，8月20日召開的聽證會進展看，這一提議被實施的可能性並不大。考慮到2000億美元商品涉及美國絕大多數終端消費品，加征關稅將直接增加美國居民的消費負擔，川普這一提議落地的可能性較小。9月中上旬，隨著貿易摩擦利空影響減弱，市場或迎來重要的轉折節點。

　　第二，巨集觀數據或在四季度觸底反彈。2018年以來，經濟指標呈下滑趨勢。7月31日中央政治局會議定調下半年的經濟重點是六個“穩”，特別強調了“更加積極的財政政策”對穩經濟的重要作用。因此，隨著基建在8—9月逐步開工，三季度之後的固投數據逐步企穩。另外，隨著個人所得稅起徵點提升政策的推行，社會消費品零售總額數據或將觸底反彈。隨著四季度各項數據好轉，中長線資金入市的信心會得到大力提振。

　　第三，估值底部確立。截至8月24日，A股動態市盈率平均為14.88倍，已經遠遠低於2638最低點的市盈率水準。通過A股平均動態市盈率和其一倍標準差之間的加減關係，目前兩市平均市盈率水準已經跌破一倍標準差之下。從歷史情況看，往往跌破一倍標準差後，估值下行太空非常有限，這一指標可當做估值底部的參考標準。結合滬指K線看，該指標見底之後，往往也距離市場底部不遠。

　　第四，中長線資金逐步入市，利好大盤藍籌。首先，隨著A股納入MSCI因子的提升，外資流入逐步增加。8月14日凌晨，明晟公司發布了2018年8月指數評估報告，將明晟MSCI中國指數納入因子從2.5%提升至5%，並於2018年9月1日起正式生效。外資流入規模雖並不會因此突然增加，但受益於其被動配置的需要，預計未來外資流入規模或在2000億美元左右。8月6日，證監會公布了首批14隻養老目標基金。8月28日，首隻養老目標基金開始對外銷售並隨後開啟募集期。儘管各家公募基金對產品規模並無規定，但可以肯定的是，未來隨著養老目標基金產品逐步增多，長線資金介入市場的規模將越來越大。長線資金對大盤藍籌，特別是績優品種的關注度和配置比例將會更高，這將對下半年藍籌品種形成實質性利好。

　　操作方面，建議在市場築底過程中，避免單邊操作帶來的風險。原因來自二點：一是築底過程指數波動率較大，單邊的抄底或追多易造成短線風險增大；二是中小盤仍存在業績雷區，不宜單邊做多。從基差角度看，推薦多IH空IC的跨品種對衝策略。

　　值得警惕的是：貿易摩擦相關的黑天鵝事件；通脹數據高企，利率抬升後對權益市場估值形成壓力。

責任編輯：張瑤