民企信用債融資難依舊 一二級市場冷熱不均

　　⊙朱琳娜 ○編輯 浦泓毅

　　伴隨市場情緒改善，7月信用債收益率大幅下行。據中金固收團隊統計，7月信用債收益率短端下行幅度達到80至100基點，遠高於中長端下行幅度的35至55基點。與此同時，信用債走勢的結構化趨勢顯現。多家券商研報指出，7月低評級的信用債市場表現優於高評級品種，評級利差縮小。

　　從二級市場交易情況看，信用債交易升溫，尤其是低評級信用債交易回暖已經成為不爭的事實。不過，這是否會為民企債券融資吹來暖風？從上證報記者調查來看，現狀尚難言樂觀。低評級信用債二級市場回暖呈現結構化不均勻，遠未傳導至民企債一級市場。

　　低評級信用債表現活躍 城投產業冰火兩重天

　　7月中下旬，一系列指向提振低評級信用債需求的政策信號密集出現，使得市場活躍度明顯提升，信用利差出現了明顯的收窄。

　　天風固收孫彬彬表示，這是由於信用債的潛在配置需求上升，拉動市場交易流動性明顯抬升。“無論銀行是否會增配AA級信用債，至少會增加信用債的整體配置，這能在一定程度上激活信用債的交投熱情，提高其整體流動性。”

　　不過，受益於這輪流動性改善的卻並非民企產業債，城投債順勢成為香餑餑。據中泰證券研究統計顯示，二級交易中城投債的交易熱情持續升溫，產業債的超額利差相比之下呈現出被動走闊的態勢，尤其是低評級的走闊幅度明顯。

　　此外，低評級債券整體成交明顯回暖，其中城投債的活躍度明顯高於民企債。根據國君固收研究統計，7月中下旬以來，低評級城投債成交佔所有城投債比重未出現明顯變化，約35%；但低評級民企債券成交佔比卻出現進一步下滑，由之前的30%下滑至25%。

　　中金固收表示，國務院常務會議要求財政發力、保障地方融資平台合理融資需求後，市場對城投的流動性壓力預期進一步改善。從市場反應看，AA評級城投債利差雖然走擴，但個券收益率也以下行為主，低評級城投債的交投活躍度明顯提升。另有券商分析稱，城投債信用風險中的特殊“信仰溢價”部分佔比明顯抬升，降低了城投債的整體信用風險溢價。

　　冷熱不均 民企信用融資依舊吃緊

　　多位券商債券發行人士對記者表示，一級市場發行已經出現明顯分化，AAA以上的高評級信用債十分搶手，相比之下低評級信用債市場熱度仍然有待提高，而民企發行的信用債受冷遇的情況並沒有較大改變。

　　中信證券固收分析師明明表示，一級市場的發行情緒大幅回轉，取消發行大幅減少。但多個主體評級為AA的民企指信用債取消發行，也印證了目前一級發行市場的冷熱不均。另有分析人士表示，一級市場的低等級債券淨發行量仍大幅為負，市場的基本預期是信用風險短期得以緩解，不過長期仍有較大的不確定性。

　　據Wind數據統計顯示，發行人為民營企業的短融中票、企業債、公司債合計融資規模分別為358億元、363億元，雖較5月市場最為恐慌時的254億元有所回升，但與3月947億元、4月663億元相比有較大差距。

　　“AA民企信用債融資依舊很困難，市場化機構參與者寥寥。”一位近期主承AA級民企信用債的中小券商對記者稱。

　　不過，與民企信用債融資的艱難處境相比，二級市場對AA城投債的熱情已迅速傳導至一級市場。一位股份製銀行的債券發行人士對記者表示，一些券商資管表現出了對AA城投債的興趣，已經做了相關配置以獲取較高的利差。至於主體資質下沉問題，他表示，相比民企，機構顯然青睞同為AA評級的城投債。

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