第一上海：予廣匯寶信“買入”評級

廣匯寶信（1293，買入）：品牌周期強勁，協同效應提升盈利能力

2017 全年收入增長 32.8%，淨利潤增長 94%

2017 年公司實現收入 341.4 億元（人民幣，下同），同比增長 32.8%；毛利為 29.1億元，同比增長 42.9%；淨利潤 8.04 億元，同比增長 94%；每股盈利 0.3 元；末期派息每股 0.08 元。

品牌強周期，新車銷售趨勢向好

1)去年新車銷售 10.4 萬輛，同比上升 43%；其中豪華品牌銷量 7.3 萬輛，同比上升 29.8%；新車銷售收入同比增長 32.7%至 303 億元。2）公司豪華品牌銷售收入佔比達 87.9%，其中寶馬和捷豹路虎品牌的收入佔比分別達到 49.3%和 18.6%；在寶馬、捷豹路虎和瑪莎拉蒂品牌上的市場份額分別達到 8.0%、8.2%和 14.5%。3）公司在和廣匯的優勢互補下，管道布局持續優化，預計未來在寶馬 5 系、X3、X2 等一系列新車的強周期下，公司的新車銷售仍能維持快速增長，為後市場業務提供堅實的客戶流量。

協同效應與精細化管理提升盈利能力

1）公司毛利率同比提升至 8.5%，其中新車銷售毛利率提升至 3.5%；預計受品牌周期作用，今年新車毛利率將持續提升。2）與廣匯協同效應凸顯，零組件集中採購和售後資源共享有效降低售後成本，售後服務毛利率提升至 48%，在同行中處於領先水準。3）通過 ERP 系統對業務流程的精細化管理，公司的銷售費用率和管理費用率分別下降 0.2 和 0.8 個百分點，庫存天數同比下降一天。

融資租賃與衍生業務增長迅速

1）融資租賃收入大幅增長至 0.62 億元，滲透率為 6%，資產規模達 10 億元，租賃台次和滲透率均有大幅提升；預計今年滲透率將提升至 10%，資產規模將達到 20億元，實現收入有望超過 1 億元。2）代理金融、保險及二手車業務齊頭並進，各項滲透率、交易台次均有大幅增長。未來公司將繼續調整業務比重，加速發展汽車後市場，衍生服務的業務貢獻度有望持續提升。

調整目標價 4.85 港元，買入評級

調整公司未來 12 個月目標價格至 4.85 港元，較目前價格有 50%的上漲太空，為 2018年每股預測收益的 10 倍市盈率，維持買入評級。