白雲山：綜合毛利率提升 業績增長好於預期

證券時報網03月21日訊 結論與建議：

公司業績：公司2017年實現營收209.5億元，YOY+4.6%,錄得淨利潤20.6億元，YOY+36.7%（扣非後淨利潤為19.4億元，YOY+80.7%），折合EPS為1.27元，公司業績好於我們的預期。其中2017Q4單季度公司實現營收49.9億元，YOY+11.0%,錄得淨利潤5.8億元，YOY+27.5%。公司另擬每10股派發現金紅利3.81元(含稅)。

結構優化，綜合毛利率提升：分業務來看，2017年公司大南藥板塊、大健康板塊、大商業板塊分別實現營收78.0億元、85.7億元、43.2億元，YOY分別+12.9%、10.4%、-15.9%。受行業政策影響，公司醫藥商業營收衰退，拖累公司整體營收僅增長4.6%，但得益於收入結構的優化，公司綜合毛利率同比提升4.6個百分點至37.7%，推動了淨利潤的快速增長。

南藥板塊恢復增長：在公司管道及品牌建設力度加力的背景下，大南藥板塊增長恢復明顯，營收同比增長12.9%。其中西藥金戈銷售收入同比增長超40%，中成藥滋腎育胎丸及舒筋健腰丸銷售收入同比增長約50%。在重點品種銷售快速增長的帶動下，公司大南藥板塊的毛利率也同比提升1.8個百分點至45.4%。在金戈新規格上市以及中成藥重點品種推廣力度持續加強，疊加部分OTC產品具備提價太空的的背景下，我們預計公司大南藥板塊仍將延續增長的態勢。

大健康板塊穩步增長，毛利率提升：大健康板塊在王老吉競爭趨緩及管道的精細化建設下，營收也由2016年的零增長恢復至2017年10.4%的增速，毛利率也同比提升4.5個百分點至45.3%。我們認為在公司積極推進管道精細化建設以及王老吉產品更新下，大健康板塊將繼續穩健增長。

盈利預測及投資建議：我們預計公司2018/2019年分別實現淨利潤23.3億元（YOY+13.2%）/26.1億元（YOY+11.8%），EPS分別為1.44元/1.60元，對應A股PE分別為19倍/17倍，對應H股PE分別為14倍/12倍。目前A/H估值均相對合理，維持“買入”投資建議。

（申萬巨集源）