天喔國際經營現金流波動大 資產負債率逐年攀升

　　天喔國際經營現金流波動大 資產負債率逐年攀升

　　每經記者 陳祺欣    實習編輯 徐斐    

　　作為國內領先的包裝食品飲料生產商與分銷商，天喔國際（01219，HK）似乎並不像其產品廣告詞“健康美麗喝啥呦”那樣深入人心。

　　對天喔國際來說，眼下可謂多事之秋。在“人事地震”的同時，公司經營也狀況百出：不僅資產負債率逐年升高、自有品牌發展前景不明，還連續遭遇一系列利空事件。那麽，天喔國際接下來的發展將何去何從？

（圖片來源：每經記者 陳祺欣攝）

　　多年財報數據不理想

　　6月12日，天喔國際公告稱，知悉上海市警察局已對公司地塊、物業以及持有的11間公司附屬公司的股權實施為期兩至三年的暫時性凍結。由於資產凍結，天喔國際無法重續3項未償還總金額約為4600萬元已到期的信貸融資，拖欠上述貸款已觸發交叉違約條文。

　　《每日經濟新聞》記者查閱公司2015~2017年年報發現，上市公司的負債問題，或許此前早有“端倪”。

　　從上市公司近三年的現金流量表來看，2015~2017年上市公司經營活動現金流淨額為負1.18億元、4.55億元和負0.92億元；投資活動現金流出淨額分別為負3.10億元、負1.16億元、負1.42億元；融資活動現金流入分別為1.82億元、1.76億元、2.10億元。可以看出，天喔國際的經營狀況並不穩定，但一直在籌資以及投資各類項目。

　　記者注意到，公司一直在擴建投資項目。2015年，公司在年報中披露，短期的主要固定資產投資只剩下天津園區的非酒精飲料生產線，成都園區的食品、零食以及調味料生產線。2016年的短期固定資產投資則主要為天津園區、上海園區辦公樓及成都園區二期等在建或待建工程。2017年這一項投資變為上海園區辦公樓、成都園區的工程及設備費用、莆田園區的倉儲物流工程費用及浙江湖州市長興縣水廠二期工程。

　　從2015~2017年，公司的負債總額由33.84億元增至46.75億元，資產負債率分別達53.9%、56.2%、58.7%。截至2017年12月31日，公司的借款總額為27.32億元，流動資產中的現金及現金等價物為9.37億元，負債淨額為10.80億元。

　　與此同時，上市公司的存貨也在逐年上升。2014~2017年，公司的存貨分別為7.08億元、8.48億元、8.69億元、10.79億元，存貨周轉天數由2014年的62天增加至2017年的85天。雖然天喔國際在2017年年報中表示，存貨中超過六成是酒精飲料、日化用品及配套用品等保存期限相對較長的物品，但其2017年存貨增加主要為酒精飲品、食品及零食，而食品、零食對保存期限的要求相對較高，存貨增加會不會因此帶來更多的風險？

　　資產遭凍結造成的債務違約將采取哪些措施解決？截至發稿，記者仍未得到回復。天喔國際在公告中表示，公司目前正采取各項措施以製造額外現金流，包括透過出售存貨刺激銷售活動及加快向客戶及其他方收回應收账款。

　　自有品牌難出“爆款”

　　近年來，天喔國際一直把業務發展重點放在拓展自有品牌上，包括加快鋪售自有品牌產品、建立獨立的銷售團隊等。2014年至2016年間，自有品牌的整體收入由17.03億元增至22.82億元，年複合增長率達15.8%，同時第三方品牌產品銷售收入佔總收入的比例由66.5%降至56.3%。

　　不過，2017年自有品牌的產品收入便跌至18.41億元，較2016年下跌19.3%，佔總收入的比例也下降至36.7%。自有品牌的業務有酒精飲料、食品及零食、非酒精飲料和其他業務，其中只有酒精飲料的收入在2015~2017年裡一直保持了同比增長，但其佔總收入的比例並不高，2017年僅為9.3%。

（圖片來源：每經記者 陳祺欣攝）

　　自有品牌中非酒精飲料、食品及零食在2017年的收入分別為6.03億元和7.24億元，較上一年下滑15.3%和32.9%。2015年非酒精飲料佔總收入的比例為14.8%，食品及零食則佔19.0%，2017年這一比例分別為12.0%和14.4%。值得一提的是，天喔國際一直認為，非酒精飲料銷售收入下滑是受到氣象的影響。

　　儘管如此，拓展自有品牌仍是天喔國際2018年的發展重點。據了解，此前的實控人林建華一直倡導大力拓展天喔自有品牌，但近期連續遭遇的一系列事件，會不會影響其自有品牌接下來的布局和發展？天喔國際仍未就此問題給出答覆。

　　據《新京報》此前的報導，目前天喔國際部分產品已經很難在北京部分商超看到，有些產品已下架。在北京部分商超，天喔國際的18個自有品牌上架率不足三分之一。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，在2017年，天喔國際的重點收入區域在華東地區，佔比達63.8%。近日記者走訪上海市多家超市，發現天喔國際仍有許多產品在貨架上，包括果乾、豬肉脯、C滿E系列飲料等。不過記者隨機拿起一款食品，生產日期卻顯示為3個月前，而此前公司在2017年年報中提及存貨周轉天數上升為85天。

　　目前天喔國際已有“天喔主意”、“堅果莊園”、“天喔茶莊”等十多個自有品牌，且還在持續更新中。不過在業內看來，天喔國際目前還沒有“爆款”產品，哪怕是其最為人熟知的“蜂蜜柚子茶”，也難以稱得上是爆款。

　　“蜂蜜柚子茶有一定的亮點，但這一款並不是非常有科技含量或者說是很獨特的一個產品，所以它的跟進者也很多，沒有太大的爆品基因。”中國食品產業分析師朱丹蓬接受記者採訪時表示。

　　天喔國際顯然也意識到這一問題，曾把2016年發展方針定為“調結構、建基礎、保增長、保利潤、出爆款”。不過，在朱丹蓬看來，雖然天喔的自主品牌經過三、四年的發展，在某些區域已取得一定的份額，但是整體的品類和產品仍面臨激烈競爭。“對於天喔而言，未來要在某個區域裡達到一定的市場份額是沒問題的，但發展火爆就比較難。”

　　與南浦關係複雜

　　與自有品牌的酒精飲料業務對比明顯的是，第三方品牌的酒精飲料業務在天喔國際總收入中佔比較大，2017年更是達50.6%。其中主要包括馬爹利、軒尼詩、人頭馬、加州樂事、皇軒、茅台及其他酒精飲料。2014年，加州樂事完成77萬標箱（9L/箱），超過900萬瓶的銷量，成為中國進口葡萄酒領域的大單品。而彼時加州樂事中國的代理商就是南浦集團（即南浦）。

　（圖片來源：每經記者 陳祺欣攝）

　　上市公司與南浦的關係甚為複雜。此前，南浦由天喔集團（指天喔國際及其附屬公司）透過天喔（福建）食品有限公司及上海天盛酒業有限公司（兩者均為上市公司的間接全資附屬公司）擁有51%股權，及由上海市糖業煙酒集團（以下簡稱“上海糖業煙酒”）擁有49%股權。目前，天喔國際持有南浦食品49%的股權，上海糖業煙酒持股比例則為51%，南浦作為上市公司的合營公司入账。

　　此外，南浦還是上市公司最大的分銷商、供應商，也是其客戶之一。公開資料顯示，2015年天喔集團向南浦銷售商品16.14億元，同時向南浦購買商品11.32億元。2016年，天喔集團向南浦銷售商品12.37億元，購買商品11.20億元。2017年天喔集團向南浦銷售商品4.8億元，同時購買商品10.08億元。

　　背靠港股上市公司和上海糖業煙酒的南浦，本“握得一手好牌”，但近些年的發展卻並不順利。據自媒體“酒業家”報導，近年來南浦陸續失去了一些大的代理品牌，其中比較有名的是美國嘉露酒莊與南浦解除合作，自此南浦不再代理旗下大單品加州樂事。不過，對於前述說明，記者未能從天喔國際獲得確認。

　　某大型超市酒水區導購向《每日經濟新聞》記者透露，加州樂事一直以來賣得並不算好：“它屬於半乾型，一般來超市買這種酒的人不多，除非本身不太會喝酒怕喝醉或者追求甜一點口感的人才會買”。

　　該導購還向記者介紹，該商超的加州樂事生產日期是2013年，保存期限為十年。“因為一直沒怎麽賣出去，還有一定的庫存，也就沒有再進新貨。”

責任編輯：李鋒