紫鑫藥業48億豪賭人參存貨 上市後現金淨流出50億

　　上市後現金淨流出50億元 紫鑫藥業48億元“豪賭”人參存貨

　　閻俏如、曹學平

　　近日，吉林紫鑫藥業股份有限公司（002118.SZ，以下簡稱“紫鑫藥業”）公布了新一輪的申請貸款議案，計劃向向吉林銀行股份有限公司長春瑞祥支行（以下簡稱“吉林銀行長春瑞祥支行”）申請辦理不超過8億元貸款用於補充流動資金，貸款期限不超過一年，質押物為公司的人參存貨。

　　隨著公司人參儲備量的持續增加，紫鑫藥業資金狀況逐漸顯現。2017年和2018年第一季度，在業績上升的情況下，其經營活動產生的現金流持續為負。究其原因，公司解釋為用於了消耗性生物資產的採購，即人參種苗、林下參等作物。2017年，紫鑫藥業存貨激增21.6億元，與之一同飛漲的還有公司借款金額。

　　借款金額的增加帶來的是財務費用的不斷攀升。2018年第一季度，由於借款利息及融資費用增加，紫鑫藥業財務費用達到了6249萬元，同比增長了61.68%，佔營業收入的18%。然而，在此壓力下，公司仍預付了4.4億元款項用於原材料採購。

　　針對相關問題，《中國經營報》記者致電致函紫鑫藥業，截至發稿未獲得回復。

　　現金淨流出50億元

　　經歷了幾年的療傷後，“人參概念股”明星紫鑫藥業近期業績迎來了回升。2017年紫鑫藥業實現營業收入13.27億元，同比增長61.95%；歸屬淨利潤3.72億元，同比增長127.73%。2018年第一季度業績持續亮眼，營業收入3.46億元，歸屬淨利潤1.36億元，分別同比增長91.82％和285.87%。財務報告稱主要原因是中成藥OTC產品、人參產品等銷售收入增加所致。

　　不過，業績向好的同時，公司現金流卻一直入不敷出。2016年、2017年和2018年第一季度，經營活動產生的現金流分別為－2.32億元、－13.21億元和－4114.96萬元。

　　縱觀紫鑫藥業上市以來的現金流情況，2007年～2017年的11年間，紫鑫藥業投資活動產生的現金流累計為－22.97億元；經營活動產生現金流累計為－27.11億元，兩項現金淨流出超50億元。而與之對應的，是48億元的巨額存貨。

　　梳理財報可以發現，紫鑫藥業的現金流出與存貨增加往往是同步的。紫鑫藥業對此解釋稱，公司近兩年經營性現金流一直為負，主要原因是基於公司對整個人參產業的判斷，在人參戰略儲備方面將原有的人參存貨通過傳統交易市場進行採購存儲，改變為提前佔有資源更稀缺、價值更可貴的林下參資源。因林下參採購需要提前鎖定，定期檢查，最後確定價值購進入账，且單塊林下參交易金額較大，導致公司經營性資金被佔用。

　　48億元存貨

　　數據顯示，2009年紫鑫藥業的人參存貨為3048.60萬元，佔總資產比例為4.58%；2010年升至1.73億元，佔總資產6.73%。此後，紫鑫藥業持續在人參儲備上加碼。2012年至今，存貨佔總資產的比例保持在40%以上。2016年，公司存貨已經增加至26.73億元，佔總資產的比例為40.30%。

　　2017年，紫鑫藥業在人參儲備上再次大跨步。2017年年末，公司存貨金額為48.33億元，比2016年激增21.6億元，佔資產總額的54.43%，其中消耗性生物資產增加了19.95億元，即人參種苗、林下參等作物。

　　公司2017年年報顯示，2017年公司營業成本約為2.70億元，2017年存貨平均餘額約為37.53億元，以此計算2017年成本基礎的存貨周轉次數約為0.072，消耗現有存貨時間需要13年以上。

　　在紫鑫藥業持續的人參戰略儲備期間，人參的市場價格一直不穩定。商務部統計數據顯示，2011～2014年，人參市場均價一路走高，分別為315元/公斤、358元/公斤、671.1元/公斤、774.3元/公斤，在2014年達到頂點。人參價格在2014年達到歷史頂點之後出現回落，2015年和2016年分別為583.1元/公斤和442元/公斤。2017年價格有所回升但仍在低位，2018年與之相比基本持平。

　　巨額人參存貨壓頂且市場價格不穩定的情況下，紫鑫藥業並未對存貨進行計提折價損失，其理由是存貨期末餘額中無成本高於可變現淨值情況。紫鑫藥業董事會秘書在2017年業績說明上曾提到，公司人參存貨價格是以成本價計算。

　　對比同處於吉林的人參類產品生產企業吉林省益盛藥業股份有限公司（002566.SZ），截至2017年末，公司存貨總值16.76億元，佔資產總值約63%。人參市場價格開始下滑後，2015年～2017年，其對存貨計提減值準備分別為1248萬元、3069萬元和1690萬元。

　　對於這一情況，在投資者互動平台上，紫鑫藥業董秘曾經回復投資者，紫鑫藥業的人參庫存與行業內其他公司“有著本質上的區別”。其稱，公司人參存貨從時間上劃分為2009～2014年和2014年至今兩個階段。早期人參原材料較為原始，公司通過在統貨市場採購，目前公司人參乾品庫存均為5年及5年以上的優質人參乾品庫存。2014年開始，市場上出現了人參品質參差不齊、價格多樣的情況。因此，從2014年開始，公司人參戰略儲備轉向了直接購買無太多人工乾預的林下參地資產。

　　對於紫鑫藥業未對存貨計提跌價準備的情況，某中藥行業上市公司高管告訴記者，雖然目前很多從事人參類產品生產銷售的公司都有人參存貨高企的情況，但其原因、存貨結構和用途都存在差異。據了解，紫鑫藥業未行計提存貨跌價準備的原因主要是其原材料採購時間早、成本低，同時其存貨很大一部分是林下參，價格相對穩定。

　　另外，目前國家未對人參的保存期限進行要求，相關評估機構提出的期限約為10年，若庫存量在10年內能用完則不需要計提跌價準備。

　　加杠杆豪賭

　　為了獲得現金購買人參，紫鑫藥業運用多種融資管道補充資金。2017年末紫鑫藥業短期借款29.91億元，比期初增加了51.29%；長期借款9.585億元，比期初增加了142%。2017年末公司資產負債率約53.46%。

　　其中，紫鑫藥業還以人參存貨作為質押物換取銀行貸款補充流動資金，以至於出現了“質押人參買人參”的情況。

　　2017年5月11日，紫鑫藥業以存貨人參（乾品）中的1346.58噸估價約17億元作為質押物取得銀行流動資金貸款8億元。今年5月10日，紫鑫藥業上述貸款到期。當日，其董事會通過再次向吉林銀行長春瑞祥支行申請辦理不超過8億元貸款，用於補充流動資金，貸款期限不超過一年，仍以公司及子公司人參存貨作為質押物提供擔保。

　　2015年8月6日，紫鑫藥業以存貨人參（乾品）中的989噸估價92426.48萬元作為質押物取得銀行流動資金貸款20000萬元，與之相比，2017年人參存貨的估價平均每噸增加了約33萬元。

　　大量借款帶來的是財務費用的攀升。2017年，紫鑫藥業財務費用達1.96億元，相比2016年增加了26.26％，其中97%為利息支出。2018年第一季度，公司財務費用相比上期增加61.68%，達到了6249萬元，佔到了營業收入的18%，變動的主要原因仍是本期支付的借款利息及融資費用較上期增加所致。

　　在財務費用如此緊張的情況下，紫鑫藥業並未停下原材料儲備的步伐。公司2018年第一季度末預付款項從2017年末的0.6億元增加到4.4億元，增加幅度為588.76%，主要原因是本期支付原材料採購款增加所致。這也直接導致了公司貨幣資金期末較期初減少3.33億元。

　　此外，紫鑫藥業大股東進行了高比例的股權質押換取現金。截至2017年末，紫鑫藥業控股股東敦化市康平投資有限責任公司（以下簡稱“康平公司”）持有的紫鑫藥業股份的99.68％已被質押，佔公司總股本39.15％。

責任編輯：關海豐