財經嘯侃
2018年7月24日晚間，水井坊（600779.SH）公布了2018年半年度報告，其營收與淨利均呈持續增長趨勢，且淨利較上年同期漲幅超過130%，表現亮眼，引發投資者熱議。
水井坊2018年半年報顯示，2018年上半年水井坊實現營業收入約為13.36億元，較上年同期增長58.97%；歸屬於上市公司股東淨利潤約為2.67億元，相較於2017年上半年的1.14億元，漲幅高達133.59%。
值得注意的是，在水井坊過去發布的2017年年報中顯示，2018年水井坊的經營目標是力爭實現主營業務收入增長40%左右，淨利潤增長40%左右，目前根據水井坊2018年上半年業績，其經營目標已暫時超額完成，如若下半年仍有如此增長勢頭，則其業績將會提高到另外一個高度。
對此，水井坊方面表示，公司繼續以積極創新的姿態迎接此輪行業復甦，緊緊圍繞“改革創新、市場導向、績效推動、共享成果”的經營方針，以年初制定的經營目標為抓手，堅持市場導向，關注終端成長，豐富品牌傳播方式，提升消費者體驗，通過聚焦化和精細化策略，從產品競爭力到管理軟實力，都獲得了較大提升，使公司在激烈的市場競爭中繼續保持健康、較快的發展勢頭。
不過，靚麗的業績背後也有不少隱憂！
2018年上半年，水井坊經營活動產生的現金流量淨額罕見為負，約為-1192萬元，和2017年上半年1.07億元相比，降幅在110%以上。
對此，水井坊方面表示，經營活動產生的現金流量淨額變動，主要系支付存貨採購款及廣告宣傳費所致。
除此之外，截止2018年上半年末，水井坊預收账款不到3265萬元，和上期期末數1.69億元相比，降幅超過80%，令人大跌眼鏡。
眾所周知，預收账款被認為是白酒企業的“蓄水池”，可以提前反應下遊需求強勁與否。
可能水井坊也意識到了這個問題，為此，其特別在2018年半年度報告中指出，主要系年初收到為春節備貨的預收款較多而半年末相對減少所致。
不過，業界卻對此不予認同。
以2017年半年度報告為例，截止2017年上半年末，水井坊預收账款約為6881萬元，和上期期末數約為3587萬元相比，增幅在91%以上；水井坊當時給出的理由則是，主要系預收款隨銷售增長而增加。
換言之，2017年上半年情況與2018年上半年情況形成鮮明反差，也間接說明水井坊給出的解釋“自相矛盾”。
“此前，帝亞吉歐宣布以62元/股的要約價格增持水井坊，溢價22.63%，但是，截至目前，水井坊的股價也不過55元/股左右，想必這讓帝亞吉歐很尷尬，主要原因就在於資本市場不確定水井坊的高增長勢頭能否繼續在良性狀態上維持下去，”一位酒企人士告訴《財經嘯侃》特約、獨家撰稿人王詣予，一家酒企業績好壞，不僅要看收入和利潤，還要看經營現金流和預收账款，但水井坊的後兩個財務指標表現都很差，不排除作為職業經理人的水井坊總經理范祥福“衝業績”的可能，因為收入、利潤大幅增長，可以直接刺激股價，不過，這並非良性增長。
“還記得伊利股份發布2017年年報和2018年第一季報的事情嗎？收入、利潤都在快速增長，但經營現金流卻在大幅下降，所以股價直接跌停。”
公開資料顯示，水井坊屬於“酒、飲料和精製茶”製造業，主營白酒產品的生產與銷售。
目前，其生產的白酒產品主要有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏大師版、水井坊井台、水井坊臻釀八號、水井坊鴻運、水井坊梅蘭竹菊、小水井、天號陳等。其中，水井坊典藏大師版、水井坊井台、水井坊臻釀八號是其核心產品。
據了解，2017年水井坊陸續推出高端產品典藏大師版和超高端產品水井坊菁翠，其中水井坊青翠定價高達1699元，貴於飛天茅台400元之多。
水井坊重啟的典藏大師版也定價為939元，皆為針對中高端市場量身打造，並在2018年上半年繼續推廣這兩款新品，在市場上推動高端化工作，主要從門市行銷活動與消費者品鑒兩方面進行。
2018年上半年，水井坊全面更新品鑒會體驗，通過“水井坊壹席”，將品鑒會品牌化。
更新後的“水井坊壹席”是以“水井坊·典藏大師版”搭配匠心烹製的佳肴，為目標消費者帶來專屬的宴飲體驗，讓其感受到“壹席”帶來的高端性，並有力拉動了產品銷售。
同時，水井坊還聯手大眾點評網展開線上限量售賣，為商務宴請或親友歡聚等提供更多高品質的選擇。
另外，為進一步提升“水井坊·菁翠”在“新菁英”人群中的影響力，水井坊全新打造了集“聲光電”技術與美食於一體的“菁宴”，力圖精準挖掘“菁翠”消費者圈層的潛力。
數據顯示，2018年上半年水井坊營收約為13.36億元，同比增長58.97%，主要系核心產品銷量增長，導致收入相應增加所致；
銷售費用和管理費用分別約為4.19億元、1.29億元，分別同比增長102.60%、30.75%，主要系為強化品牌知名度和信譽度，增加有效的電視和戶外廣告、節慶促銷以及核心門市、品鑒會等投入；
同時為支持業務增長和人才儲備戰略，而增加人員導致職工薪酬增加所致。
業內人士向《財經嘯侃》特約、獨家撰稿人王詣予表示，高端及次高端產品是驅動水井坊營收持續拔高的主要引擎，不僅水井坊如此，縱觀我國白酒市場，自2015年復甦以來，景氣度不斷提升，行業集中度也進一步提高，且白酒企業分化態勢仍在持續，一線酒企趨於穩定，二三線酒企正迎來梯次重排，且預計未來將呈擴容式增長。
“具有較強品牌和管道優勢的名酒企業更能把握住機會，在行業深度調整，擠壓式競爭階段能夠迅速企穩，增加市場份額，而水井坊持續在高端以及次高端價格帶發力，抓住了白酒市場消費更新所帶來的發展機遇，在市場整體狀態良好的背景下使自身也有了一個質的提升。”業內人士稱。
在繼續打造高端單品來順應消費更新市場格局的同時，水井坊還在積極進行銷售管道的更新。
水井坊在傳統的分區域總經銷商代理產品銷售模式的基礎上，又實行新型總代模式，由水井坊負責責銷售前端管理，實現對售點的掌控和開拓，總代作為銷售服務平台，負責銷售後端包括訂單處理、物流、倉儲、收款等工作。同時，在上述省份，也相應增加了銷售團隊人手配備以適應新模式下的業務發展，加強對終端的服務和管理。
對此，業內人士表示，水井坊實行新的總代模式，把銷售前端的管理工作重新抓起來，有助於其更好的把控消費市場的實時變化與大數據統計，能更深入的了解消費者傾向與對品牌各個產品的反應，有助於其及時抓住新的消費增長點，更好的體現品牌定位、門市定位、產品定位與用戶體驗高度匹配，進一步增加銷量。
水井坊在進入健康成長階段以後，也加快了經營區域的擴張。
在江蘇、河南、湖南、四川、廣東、北京、上海、浙江、天津、福建等十大核心市場的基礎上，水井坊又著力開拓河北、山東、江西、陝西和廣西五大新興核心市場，且都取得了不錯業績。
“在具體市場拓展方面，公司堅定不移地貫徹“蘑菇戰術”，對優勢市場精耕細作，並借此帶動周邊協同發展，使五大新興核心市場與原十大核心市場一起成為水井坊業績增長的主要來源”，水井坊方面表示。
在加快經營區域擴張的同時，水井坊也在進一步擴大自身產業規模。
2018年7月9日晚間，水井坊發布投資公告，根據四川省“中國白酒金三角”戰略規劃和成都市產業生態圈建設要求，計劃在邛崍建設水井坊全產業鏈基地，為長江上遊地區提供全產業鏈供應。
“項目的實施有利於培育具有地方特色的主導產業和優勢產業，促進白酒產業結構的調整和更新。該項目實施能充分發揮公司釀酒方面生產、技術和管理優勢，解決公司發展所面臨問題，壯大企業。並且，該項目的建成將實現企業與當地經濟共同發展，達到共贏的目的。”水井坊方面稱。
對此，業內人士表示，水井坊此次投資顯示出其仍將國內市場視為主要投資太空。並且全產業鏈基地的建立有利於水井坊提高可控度與可追溯性，提高產品品質。
同時，水井坊也想通過產能的釋放進一步提高市場佔有率，擴大品牌知名度，增強其在高端白酒市場的競爭力。
在當前白酒市場呈現出強復甦態勢的背景下，水井坊提出進一步提高產能，擴大規模，是為順應當前白酒市場良好發展形勢，但擴容投資離不開其背後的資本支持。
今年6月25日午間，上海證券交易所發布消息稱水井坊因重要事項未公告，午後起開始停牌。
收盤後，水井坊發布公告稱，公司於2018年6 月25日接到實際控制人DiageoPlc（帝亞吉歐）書面通知：帝亞吉歐擬通過要約收購的方式將其持有的四川水井坊股份有限公司的股份比例從目前39.71%提高至最多不超過60.00%。要約價格為62.00元/股。
“帝亞吉歐以及收購人對水井坊所在行業的前景長期看好。水井坊作為中國位居前列的酒類品牌之一，以本土文化為核心競爭力，在業內贏得了良好的品牌價值和市場口碑。在此背景下，為了進一步提高帝亞吉歐對上市公司的持股比例，鞏固控股股東地位，有效促進上市公司穩定發展，收購人擬對上市公司進行要約收購。
本次收購為部分要約收購，即向除四川成都水井坊集團有限公司及Diageo Highlands Holding B.V．以外的水井坊股東發出部分要約。本次收購不以終止上市公司上市地位為目的”，水井坊在報告書中表示。
不過，截止2018年7月24日收盤，水井坊的股價徘徊在54.99元/股左右，距離62元/股的要約價格還有一段路要走。（作者：王詣予）
責任編輯：陳靖
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