高端白酒收入增長不及往年，水井坊上半年業績遜於預期

記者 | 王立夫

連續多年業績大幅增長的水井坊（600779.SH）正遇到增長放緩的挑戰。不久前剛剛公布的上半年業績報表顯示，水井坊淨利潤增速大幅下降，賴以支撐業績的高端白酒銷售收入增長大幅放緩。

此前公布的半年報顯示，水井坊2019年上半年營業收入增長26.47%，至16.9億元；淨利潤增長26.97%，至3.4億元左右。

雖然營收與利潤依舊實現雙位數增長，但水井坊業績增速已無法與過去幾年相提並論。2015年至2018年，水井坊營業總收入同比增速分別高達134.29%、37.61%、74.13%、37.62%，淨利潤同比增速分別達到121.84%、155.52%、49.24%、72.72%。

高端酒銷售收入增長是推動水井坊業績迅速增長的最重要因素。自有數據記載的2017年以來，水井坊高端白酒銷售收入同比增幅連續兩年維持在40%以上，2017年和2018年高端酒銷售收入增幅分別為72.49%和41.66%。相比之下，2019年上半年水井坊高端白酒銷售收入增幅回落，當期高端酒銷售收入僅增長25.68%。

銷售費用的較快增加也拖累了水井坊的業績增長。2019年上半年，水井坊銷售費用達5.41億元，相比上年同期增長29%。水井坊在半年報中稱，銷售費用之所以增加較快，主要系為強化品牌知名度及進行新品推廣，增加有效的電視和戶外廣告、節慶促銷以及核心門市、品鑒會等投入所致。

銷售費用的增加主要歸因於廣告及促銷費用的大幅上升。今年上半年，水井坊廣告費及促銷費總計4.6億元，較去年同期增長36%，佔銷售費用的比重達到85.1%。上半年，水井坊銷售費用率為34.7%，同比上升4.3個百分點。

申萬宏源證券在一份研報中稱，水井坊銷售費用率大幅提升的主要原因是市場競爭加劇，以及公司新品推廣帶來的費用投放大幅增加。西南證券則稱，水井坊今年第二季度銷售費用率上升超過4個百分點，主因是二季度新品上市，市場推廣費用和廣告費用投放力度較大。

或許是由於業績增長放緩明顯，市場對水井坊看法略顯悲觀。7月23日，水井坊股價逆勢大跌，全天主力資金淨流出超過3000萬元。當日收盤，水井坊跌5.05%，至46.86元。7月24日收盤，水井坊收復了部分失地，漲4.89%，至49.15元。

半年報公布後，許多機構下調了對水井坊2019年盈利的預測。Wind數據顯示，7月23日，有八家券商更新了對水井坊的盈利預測。其中，有4家機構下調對水井坊2019年全年盈利的預測，只有1家機構上調預測。與此同時，有5家機構下調對水井坊2020年全年盈利的預測，有1家機構下調目標價。

目前水井坊是中國唯一外資控股的白酒上市公司，全球最大烈酒公司帝亞吉歐通過四川成都水井坊集團和Grand Metropolitan International Holdings Limited（下稱GMIHL）持有其63.14%的股權。

此前帝亞吉歐曾兩度通過GMIHL對水井坊發起要約收購。去年7月份至8月份，帝亞吉歐通過GMIHL收購水井坊9912.78萬股，佔水井坊總股本的比例為20.29%。這一要約收購的定價為62元/股，相當於分紅預案實施後61.38元/股，交易總價高達60.84億元。今年2月份至4月份，帝亞吉歐再度通過要約收購水井坊股份，收購價格為45元/股，但收購比例遠低於10%的收購目標，僅為3.14%，交易總價約6.9億元。