“跳動”的匯率，幾家歡樂幾家愁

“匯率短期內的貶值，也能穩定我們做大出口的激情。”面對今年以來“跳動”的匯率，黃鈴對未來充滿了謹慎樂觀。

黃鈴是深圳一家跨境電商企業的高管，主營業務是出口貿易。8月27日，她對第一財經記者稱，6月份以來的兩個月，人民幣貶值對其所在公司的銷售、利潤的“刺激”已經有所體現，公司的訂單、實際銷售額都開始增加。

然而，幾家歡樂幾家愁。2018年以來，人民幣匯率出現雙向波動，出口企業激情“燃燒”，一些進口企業或進行了外幣融資的企業，感受到的卻是“寒意”。公開數據顯示，2018年上半年，部分企業出現了高達數億元的匯兌損失，給利潤帶來不小壓力。

匯率波動還傳導到了金融領域。負有外債的部分企業，隨著美元匯率的攀升，在利潤受到影響的同時，需要使用更多的人民幣才能償還同等的外幣債務，償債成本抬升，財務成本隨之增加。

面對美元升值的壓力，不少企業開始制定鎖匯方案。數據顯示，2018年1月~7月，銀行代客累計遠期合約數同比增長了120%，但在人民幣匯率雙向波動的情況下，對衝操作難度加大，難以規避遠期風險，加上購匯價格進一步提升，企業心態彷徨。

進出口企業的冰火兩重天

“單純從匯率角度看，匯率差就是公司的新增利潤太空，即便銷售沒有增加，人民幣小幅下跌，也能促進公司利潤增加，”黃鈴對第一財經記者說，人民幣匯率一定幅度的下跌，對於出口企業來說是有好處的，如果銷售額也能增加，利潤增長會更為可觀。

2018年5月以來，中美貿易摩擦持續，人民幣匯率隨之貶值。從5月中旬開始，美元對人民幣匯率持續下跌，從原來的1:6.3256，下跌至8月15日的1:6.9348，期間累計跌幅接近10%。此後，陸續回升，截至8月28日，美元對人民幣升至1:6.8144左右。

黃鈴公司的情況並非個例。人民幣匯率一定幅度的波動給出口企業利潤帶來的改善，已經在部分上市公司中報中得到體現。因為匯兌損益增加，部分上市公司上半年盈利顯著改觀。

可立克（002782.SZ）半年報披露，2018年上半年，該公司營業收入同比增長32.34%，但淨利潤、扣非淨利潤卻同比增長了83.49%、104.74%，遠超預期。在此前的一季報中，該公司預計，上半年淨利潤將同比增長-10%~40%。

對此，可立克在半年報中解釋稱，利潤增長超出預期的原因之一就是報告期內美元匯率變動較大，致使匯兌損失大幅度減少，財務費用降低。2018年上半年，可立克出口金額為3.29億元，在營業收入中的佔比為61.65%。

孚日股份（002083.SZ）的情況也與之類似。2018年上半年，該公司營業收入同比增長9.17%，淨利潤同比下降-20.75%。但在此前的業績快報中，該公司曾預計，上半年淨利潤同比將下降20%~30%。最終的現實情況略好於預計的形勢。

孚日股份淨利潤同比下降也與匯兌損失有關。2018年上半年，該公司出口佔比為58.29%，銷售額為2.34億美元。與2017年上半年相比，2018年上半年的同期匯率比較差額約為-0.52元/美元，僅此一項該公司就損失上億元。該公司人士稱，匯兌損失對利潤的影響，主要體現在2018年前4個月，此後匯率下跌，情況已經有所好轉。

不過，並非所有企業都如此幸運。在最近這一波人民幣匯率雙向波動中，部分企業出現了較大的匯兌損失。

例如，持有外幣較多的萬科，就出現了較大損失。萬科A（000002.SZ）半年報顯示，2018年上半年，特別是第二季度，人民幣對美元、港幣貶值，導致萬科出現了8.78億元的匯兌損失，而在去年同期，萬科通過匯兌獲益1.29億元。

歐菲科技（002456.SZ）上半年的匯兌損失也超過3億元。半年報數據顯示，2018年上半年，歐菲科技財務費用為5.54億元，同比增加343.07%，主要是匯率波動影響及借款利息增加所致。上半年，該公司僅匯兌損益就達到3.25億元，而上年同期只有825萬元。

“對出口企業來說，出口產品價格相對下降，產品市場競爭力就會有所提升，盈利也肯定會提高。”華南某股份製銀行人士對第一財經記者表示，但對進口企業而言，人民幣貶值則會使其採購成本上升，市場競爭力也將有所下降，盈利能力減弱，進而影響其引進國外先進生產設備及工藝技術，完成自身生產效率、產品更新的決策。

“結合走訪客戶和與合作客戶交流的情況，本輪人民幣大幅波動對進口企業來說影響較大。”華東某股份製銀行人士對第一財經記者分析，在進口企業方面，隨著匯率持續攀升，導致塑料、原油、貴金屬、農產品等行業的進口成本增加。

償債壓力上升

無疑，人民幣匯率波動會使以進口為主或產品原材料需要進口，並持有外幣負債的企業承受更大的壓力和風險。

“對經營進口業務、此前又融入了大量美元的企業來說，如果人民幣貶值，不但會帶來日常經營中的匯兌損失，還會導致債務成本上升，需要用更多的人民幣償還同等的美元債務。”寰盈國際戰略發展總監趙璞稱，這將導致企業經營、負債等多重成本抬升。

A股某上市公司就遇到了這種情況。公開數據顯示，2018年上半年，由於產品需要進口原材料，這家公司僅匯兌損失就超過1.1億元，而上年同期約為8800萬元。在此情況下，該公司上半年的財務費用同比大幅增加了37.52% 。

同時，這家公司還有一定數量的外幣負債，且以美元為主。財報顯示，截至6月底，該公司美元負債共計為15.7億美元，其中包括長期借款約1億美元、短期借款9.7億美元，另有應付票據4.9億美元。而在同期，其美元貨幣資金、應收票據約為5.5億美元。

第一財經記者從接近該公司的人士處得知，今年上半年，人民幣匯率波動帶來的外債還本、付息成本上升，對其影響不大，已形成的匯兌損失主要是採購原材料造成的。而匯率波動影響之所以不大，主要是因為該公司外債規模、佔比都比較小。

“如果外幣負債較多，匯率對企業的影響也不能小視，”華南某股份製銀行人士對第一財經記者說，這些企業融入美元等外幣，需要按期付息、償還本金，而人民幣貶值後，將會導致外幣負債的還本、付息成本上升，從而影響企業利潤。

受到匯率波動影響的，不僅僅是以人民幣為主要收入來源的進口企業。一些業務主要在中國境內，但進行了較大規模外幣融資的企業同樣受到衝擊。業內人士稱，外幣融資規模較大的房地產企業受到的影響會更大，從而面臨一定財務壓力。

2017年以來，內地房企通過發行美元債券等方式，大量進行外幣融資。公開數據顯示，2017年，中資企業在境外發行債券規模達1178億美元，同比飆升123%，而房企境外融資合計就達到388.6億美元，同比增加176%。2018年上半年，房企海外債券發行規模就已超過320億美元。

以財務向來穩健的萬科為例，財報數據顯示，2013年3月以來，萬科共發行了18隻債券，其中10只在境外發行，除了2013年3月發行的一隻5年期的美元債已在2018年3月到期外，目前尚在存續期的美元債共有6隻，金額合計38.41億美元。此外，萬科還有存續的港元債3隻，金額合計36.5億港元。

在2018年的半年報中，萬科就表示，假定港幣與美元繼續維持聯繫匯率，預計如果人民幣對美元/港幣在2017年12月31日的基準上貶值1%，則該公司的淨利潤將減少約2.0027億元人民幣；若在2017年12月31日的基準上對英鎊貶值1%，則其淨利潤將減少約617萬元人民幣。

“人民幣貶值的情況下，對於在境外大量融資的企業來說，償債時需要支付的成本也大幅上漲，這會加劇企業資金緊張。”某股份製銀行離岸業務部門人士稱，在此情況下，就會產生財務壓力，進而削弱企業償債能力。

對於持有大量現金，外幣融資成本也低，而且銷售強勁的萬科來說，匯率波動雖對利潤長生影響，但卻無礙於償債能力，但卻並非所有企業都能做到這一點。

“企業償還外債時，需要使用更多的人民幣，才能償還同等的外幣債務，等於形成了人民幣資金佔用，減少了企業的實際可用資金。”他稱，在這種情況下，如果企業的經營、資金狀況沒有改善，企業的資金必然會變得緊張。

而這還不是全部的風險。上述股份製銀行離岸業務部門人士認為，對於外債較多的企業來說，如果償債時又遇上政策變化，對外匯流動形成影響，還可能出現債務違約，影響其信用評級，進而導致負債、融資成本上升，造成更大的財務、償債壓力。目前，企業貿易或外幣融資行為已經變得更為謹慎。

不過，上述華南股份製銀行人士則稱：“不能說完全沒有這個風險，但由於可以預先對衝，風險也不會很大。” 他認為，具體的風險情況要看不同企業的杠杆和現金流狀況，總體來看，個別杠杆較高的房企，以及一些進口型的中小企業，可能會出現風險。

企業套期保值對衝風險

面對美元升值壓力，不少企業開始制定鎖匯方案，力爭降低匯兌損失。

雙匯發展（000895.SZ）8月22日的公告稱，經董事會批準，將在相關權限內，開展投資理財及外匯衍生品交易業務，其中外匯衍生品投資範圍包括外匯遠期、期貨、期權、掉、互換等業務，金額為任意時點累計折合不超過等值3億美元。

就在此前，萬科A也公告稱，為規避外匯市場風險，防範匯率波動的不良影響，控制財務費用波動，並降低海外平台未來償債風險，其海外平台擬開展遠期結匯、購匯、貨幣掉期、外匯期權等衍生品的套期保值。

“涉及進出口業務，或外債較多的企業，都會套保來規避風險，尤其是有外幣貸款的企業，套保能提前鎖定、對衝風險。”上述上述股份製銀行離岸業務部門人士說，外幣借款較多的企業要在固定期限中償還固定金額的債務，風險基本可以預見，套保更易於操作。

實際上，通過套期保值來對衝匯率波動風險是企業避險的普遍做法。

根據國家外匯管理局公布的數據，2018年1月~7月，銀行代客累計遠期合約簽約22181億元人民幣，較2017年同期增長120%。同期，銀行代客累計遠期結匯簽約9777億元人民幣，累計遠期售匯簽約12404億元人民幣，遠期售匯合約大於遠期結匯合約，說明當前進口類的企業避險需求大於出口類企業。

“從近期市場情況來看，進口企業受匯率波動的影響更大，最直觀的表現是購匯價格顯著上升。”上述華東股份製銀行人士說，從實際避險需求來看，人民幣匯率下跌導致進口企業的避險需求更大。

不過，並非所有涉及進出口的企業都進行了對衝。華東某出口企業人士對第一財經記者稱，該公司目前並未進行套保操作，原因是對衝難度較大，從匯率預測來看，只能進行兩三個月、半年期限的對衝。而長期的匯率走勢，中小企業很難預測，也難以完全規避風險。

不僅是中小企業，大型企業同樣如此。上述上市公司人士也稱，一季度美元兌人民幣匯率波動下行，人民幣升值產生積極影響，二季度美元兌人民幣匯率震蕩上行，美元負債產生匯兌損失，三季度人民幣匯率走勢不明，該公司目前沒有進行對衝操作，由於新項目投產後需要從海外採購原材料，短期美元借款規模會進一步擴大，下一步將根據巨集觀經濟、遠期匯率情況，與銀行簽訂遠期購匯合約，用於減少美元負債匯率波動的風險。

“企業各種心態交雜，觀望情緒較重。”上述華東股份行人士則稱，進口企業更加擔心人民幣匯率下跌，但近期售匯風險準備金政策頒布後，企業購匯價格進一步提升，企業遠期購匯操作有所減少；而出口企業，一方面樂於接受目前較高的即期結匯價格，但也十分擔心新訂單匯率價格過高，擔心後續匯率波動會帶來一定風險。

而對發行了美元債的的企業來說，則還面臨其他問題。上述華南股份製銀行人士稱，美元債等外債期限較長，一般都是三年以上，即便有對衝需要，也沒有合適的對衝品種。此外，正是由於期限較長，如果操作方向失誤，反而會產生更大風險。