通脹壓力隱現 期債維持弱勢

　　在利好刺激下，4月期債跳空衝高，但之後多頭明顯無力，接連承壓下跌將近一整月，目前已跌至前期密集成交區，重要均線已經死叉，並呈現空頭排列，MACD綠能柱較大，KDJ處於超賣區域。在國內經濟穩定、市場通脹擔憂升溫以及信用債集體違約等因素衝擊下，我們認為，後期期債或維持弱勢振蕩。

　　經濟數據方面，顯示有一定壓力。4月規模以上工業增加值同比增7%，超出市場預期，這與之前的發電耗煤、水泥價格等高頻數據相互印證，但是另一方面，固定資產投資、房地產投資、社會消費品零售、出口等數據全面下滑。

　　豬價和油價或支撐通脹。4月國內CPI維持低位，同比上漲1.8%，環比下跌0.2%，增速的回落基本來自於豬肉價格的大幅下行，豬肉較年初已經跌去將近25%，目前生豬價格已經處於歷史低位，繼續下行太空非常有限，不排除將觸底反彈，未來對CPI的拖累將減少。另外，國際油價強力回升，在伊朗核問題、OPEC限產、原油需求增加等因素刺激下，布倫特原油已突破78美元，原油上漲或將在5月、6月國內CPI數據中體現。

　　上周央行合計淨回籠流動性1400億元，本周前兩個交易日，央行淨投放1800億元逆回購，並開展了中期借貸便利（MLF）操作1560億元，完全對衝降準置換後的MLF余量。目前，R001加權平均利率為2.60%，R007加權平均利率為2.90%， R014加權平均利率為3.35%，R1M加權平均利率為3.88%。

　　此外，央行發布了《2018年第一季度中國貨幣政策執行報告》，報告顯示，2017年我國巨集觀杠杆率為250.3%，比2012—2016年我國巨集觀杠杆率年均漲幅收窄10.8個百分點，並且漲速明顯放緩。但也可以看到，受到去杠杆金融監管的影響，非金融企業及其他部門融資成本上升，其貸款加權平均利率為5.96%，比去年年末上升0.22個百分點。既要控制貨幣信貸和社融合理增長，又要降低實體經濟融資成本，因此，央行將貨幣政策的表述從“穩增長、去杠杆、防風險”變為“穩增長、調結構、防風險”，去杠杆的訴求有所下降，我們認為，接下來貨幣政策將更為精準，在保持整體巨集觀杠杆率緩慢下降的同時，優化流動性結構，降低杠杆過度的行業，把流動性注入重點經濟領域，提高資金利用效率。

　　（作者部門：國泰君安期貨）

責任編輯：何凱玲