央行首提“巨集觀杠杆率趨穩” 事情正在起變化？

　　5月11日晚，央行發布《2018年第一季度中國貨幣政策執行報告》。報告中一篇專欄——《中國巨集觀杠杆率的新變化》提出，“2017年巨集觀杠杆率趨穩……未來我國巨集觀杠杆率有望進一步趨穩。”

　　這是央行首次官方提出“巨集觀杠杆率趨穩”的判斷。

　　過去一年來，“去杠杆”是我國巨集觀經濟金融政策的核心指向，貨幣政策、金融監管、股市、樓市走勢……無一不與這個詞緊密相關。了解了杠杆率對於各項政策的重要意義，就不能不細讀這篇專欄文章。

　　所以，事情正在起變化？

　　巨集觀經濟新變數、企業新困局、政策的指針，都在變。

　　巨集觀杠杆率水準提法的新變化

　　最近一段時間，一些重要會議、官方表態，多次提到了“去杠杆”，總體目標是實現巨集觀杠杆率穩定和逐步下降。

　　2017年12月8日，中央政治局會議提出，防範化解重大風險要使巨集觀杠杆率得到有效控制。

　　2018年4月2日，中央財經委員會第一次會議指出，要以結構性去杠杆為基本思路，分部門、分債務類型提出不同要求，地方政府和企業特別是國有企業要盡快把杠杆降下來，努力實現巨集觀杠杆率穩定和逐步下降。

　　2018年4月20日—21日，中國人民銀行行長易綱在美國出席第37屆國際貨幣與金融委員會會議時表示，2017年非金融部門杠杆率僅略有上升，公司部門杠杆率有所下降，金融部門內部控杠杆取得階段性成效。

　　那麽，目前控制巨集觀杠杆率到什麽水準了？央行在這篇專欄文章中作了解答。

　　央行專欄主要講了三點內容：

　　1、2017年巨集觀杠杆率趨穩以及主要原因

　　2、過去一段時期我國巨集觀杠杆率增長較快，與我國經濟的結構性特徵和發展階段有關

　　“過去一段時期我國巨集觀杠杆率增長較快，與我國經濟的結構性特徵和發展階段有關。一是儲蓄率較高，儲蓄主體與投資主體不匹配，權益融資不發達，導致儲蓄轉化為投資的過程中債務較快增長。二是貨幣化進程較快，特別是市場經濟推進、大規模城鎮化、房地產市場發展、外向型經濟快速擴大等因素，階段性地推升了杠杆水準。三是金融深化加快發展，金融監管有待完善，出現了影子銀行加杠杆等現象。四是國有企業和平台公司一定程度上承擔了政府職能，造成企業部門杠杆率上升較快。”

　　3、隨著我國經濟發展進入新階段，上述推升巨集觀杠杆率的因素開始出現變化

　　“一是未來一段時期我國經濟有望保持穩定增長，我國經濟由高速增長階段轉向高品質發展階段，必然要求提高債務資金的利用效率，有助於帶動杠杆率下行。二是我國商品和要素領域的貨幣化程度已經較高，伴隨人口老齡化步伐加快，貨幣化進程也將趨於放緩，在杠杆率上會有所顯現。三是金融監管加強，金融市場不斷完善，對影子銀行導致杠杆率上升的狀況有所抑製。四是地方政府債務約束硬化，政府融資擔保行為規範。五是供給側結構性改革進一步推進，加之市場化法治化債轉股深入實施等，都將有利於巨集觀杠杆率企穩甚至下降。在上述因素的共同作用下，未來我國巨集觀杠杆率有望進一步趨穩，並逐步實現結構性去杠杆。”

　　巨集觀經濟的新變化

　　從“去杠杆”到“穩杠杆”，對巨集觀杠杆率新的判斷，或將成為未來一系列巨集觀政策的指針。4月17日，央行“定向”下調存款準備金率一個百分點，可以看做是一個開始。

　　近期，巨集觀經濟中的一些新變化不可不察：

　　一是外匯佔款連續18個月下行：外匯佔款一直是央行決定“降準”與否的重要參考標準。央行數據顯示，4月末外匯佔款21.6兆元人民幣，較上月減少419.98億元，連續18個月下降。

　　二是通脹溫和可控：4月CPI同比漲1.8%低於市場預期。業內專家表示，總體物價水準溫和為擴大內需預留了政策太空，貨幣政策調控具有較大太空。

　　三是外貿成全年經濟增長最大不確定性：央行指出，世界經濟政治形勢更加錯綜複雜，部分發達經濟體財政政策、貿易政策、貨幣政策存在不確定性，可能對全球經濟、資本流動造成衝擊，同時地緣政治風險仍然較大，國際金融市場波動性可能加大。

　　海關總署數據顯示，今年前4個月，我國貨物貿易進出口總值9.11兆元，同比增長8.9%。其中，出口4.81兆元，增長6.4%；進口4.3兆元，增長11.7%；貿易順差5062.4億元，收窄24.1%。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委認為，出口面臨的下行風險不容小覷，一是貿易摩擦的出口透支風險。受此影響，企業謹慎接單行為對後期出口也構成負面衝擊。二是主要發達經濟體PMI數據走弱，也將構成出口下行風險來源之一。三是前期人民幣過快升值將從出口競爭力及出口意願兩方面壓製出口讀數。

　　
四是企業頻現債務違約：違約潮正大面積襲來。在剛剛過去的四個月，全國有16隻債券出現違約，涉及公司包括四川煤炭、大連機床、丹東港、億陽集團、中城建、神霧環保、富貴鳥、春和集團、中安消等9家公司，涉及金額高逾130億元。比起往年，密集程度令人瞠目。

　　聯訊證券董事總經理、首席巨集觀研究員李奇霖表示，當越滾越大的債務雪球碰上金融嚴監管與實體去杠杆，一批經營不善、高負債追求高規模的企業在融資端便會陷入四面楚歌的境地。

　　下一步政策？降準還有太空，當然，這可能只是諸多變化之一。此前中證君已有詳細分析（有刪減）。

責任編輯：高豔雲