國際糖價仍難言見底

公開日: 2018-07-13

　　國際糖價仍難言見底

　　中國證券報

　　□混沌天成期貨李鮮能

　　進入2017/2018榨季，全球食糖供求平衡由前個榨季的供應短缺轉為供應過剩，ICE原糖期貨主力合約接連跌破市場預期的目標價位。不過，因印度政府建立緩衝庫存，以及南巴西氣象乾旱引發市場擔憂，盤面價格自5月中旬開始有所反彈，部分投資者質疑，糖市是否已開啟觸底反彈行情。筆者認為，由於政策拉長熊市周期，糖價下跌未傳導至種植端，國際糖價仍難言見底。

　　2017/2018榨季全球食糖供應量大增1950萬噸，而消費增幅僅182萬噸，供應過剩高達1180萬噸，為2006/2007榨季以來新高。儘管南巴西因蔗齡高、氣象乾旱及乙醇優勢明顯，2018/2019榨季產糖量有望減少700萬噸至2900萬噸，但印度、泰國、歐盟繼續豐產，僅靠南巴西一己之力難以改變過剩格局，預計2018/2019榨季繼續過剩360萬噸，庫存消費比提高至43.8%。

　　印度2017/2018榨季產糖量創新高，達到3200萬噸，同比增加1170萬噸或57.6%，超過消費量700萬噸，出口需求400萬噸。因政府批準建立300萬噸糖緩衝庫存，並設定29000盧比/噸糖最低售價，糖價得以止跌反彈。然而，印度蔗價與糖價不聯動，高蔗價導致下榨季面積仍高於去年同期1%，高產比例也在提高，產糖量將再創新高，按3300萬噸產量計算，下榨季結轉庫存將攀升至1700萬噸，庫存消費比達到65.4%。因此，政策乾預導致本榨季印度與國際糖價價差擴大，出口被抑製，過剩成為死庫存，但下榨季龐大的庫存僅有出口才能解決，屆時國際貿易流過剩壓力將更明顯。

　　2017/2018榨季泰國產量大幅超市場預期，創1460萬噸新高，同比增加460萬噸。因政府將2017/2018榨季最低蔗價定為880泰銖/噸，低於2016/2017榨季的最終蔗價1083.86泰銖/噸，且今年木薯價格翻番，先前市場預期下榨季泰國甘蔗面積將萎縮，但種植結束，面積不減反增，同比增加2.6%至195萬公頃，顛覆市場預期，預估產糖量有望保持本榨季水準，新增可出口量1150萬噸。本榨季泰國糖出口自4月開始發力，5月提高至124萬噸，截至5月底出口量同比增加100萬噸，達到476萬噸，南巴西減產給予泰國糖擴大市場的時機，總出口量有望接近1000萬噸，但仍有逾100萬噸結轉，下榨季可出口量超過1250萬噸，能否進一步擠佔市場存疑。

　　2018/2019榨季南巴西將大幅減產已為市場共識，但甘蔗榨量預估分歧明顯，最大偏差達3200萬噸，目前準確估產尚難，後期降雨關鍵。另一方面，4月以來，雷亞爾自3.32貶值至3.85，乙醇出廠價也自2230雷亞爾/立方米跌至1840雷亞爾/立方米，導致乙醇平價自16.98美分/磅跌至11.93美分/磅，較糖溢價縮小至不足50個點，產乙醇優勢降低；巴西總統候選人指責油價調整機制，也對乙醇消費形成潛在利空，目前南巴西幾大產區，乙醇汽油比價58%-68%，乙醇消費佔優，若油價調整機制改變，榨季後期乙醇比或面臨調整，釋放產糖量。

責任編輯：張瑤