熊市還是牛市？績優股的牛市，績差股的熊市。上證綜指自2016年低點以來錄得近10%漲幅，但個股的漲跌幅分化極大。A股策略分析師應跳出原有大勢研判和行業比較框架去提示投資者過去兩年A股生態已經、正在、將要發生的三大變遷。消費龍頭（擴估值）周期龍頭（漲業績）震蕩走高，“以龍為首”才剛剛開啟，小盤股創業板貼現率上升（縮估值）下行。1）打破剛兌—殼價值概念炒作勢微；2）融入全球—消費股橫向比較估值；3）去杠杆周期—ROIC甄選“隱形王者”。
估值已隱含較悲觀假設，把握風險偏好修複帶來的反彈。18年上半年股權風險溢價上升是導致A股下跌的核心原因，下半年股權風險溢價回落也將是觸發A股反彈的核心驅動力。類比相似的“寬貨幣+緊信用”環境 04年11月-05年12月與11年11月-12年7月，A股盈利更有韌勁，與05年3月、11年12月的“估值底”相比，當前估值繼續收縮太空有限。
預計A股下半年企業盈利與貼現率均小幅回落。我們預計18年A股非金融錄得18%的盈利增速，ROE相對平穩。H2去杠杆有望從縮減債務過渡到縮減債務與穩定經濟增長混合搭配，貨幣政策中性偏寬鬆，觀察降準、社融、去杠杆路徑表述。
先禮後兵，絕處逢生， 消費底倉，先周期，後成長。我們預計A股市場正在構築中期底部，先防禦，後進攻。建議消費底倉，先周期，後成長。以全球估值橫向比較中依然合理低估的消費龍頭為底倉（化藥/旅遊/食品飲料）；先進攻受益於中報較佳與潛在信用緩和政策的周期龍頭（煤炭/鋼鐵/地產）；雖然我們對創業板持有一貫的謹慎看法，但預計Q3中期貼現率下行將驅動創業板較大級別“反彈”，屆時首次建議博取成長貝塔（航天航空裝備/傳媒/電腦設備）。主題投資：把握制度與一級市場“映射”關係，重點關注自主可控（軍工）、新能源汽車、鄉村振興（大眾消費）主題。
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