2018年是醫藥行業蛻變的一年。
從2016年2月開始上漲了27個月的醫藥板塊，在2018年5月底劃過一道拋物線後，開始均值回歸之路。
當時隻道是尋常，孰料集采政策橫空出世，醫藥板塊一夜入冬，所有仿製藥企業仿若置身鬥獸場，血腥的淘汰賽開始了。
白臉方下場，紅臉始登台，藥監局在28日發表公告，取消一致性評價12月31日的時間限制，給了整個行業以喘息之機。
緊接著12月29日，衛健委、發改委等12個部門聯合發文，要加快落實《仿製藥供應保障及使用政策工作方案》，有形之手開始揮動。
通知指出，每年要發布鼓勵仿製的藥品目錄，將仿製藥技術研發列入國家專項計劃，促進仿製藥的替代使用。
一套組合拳打下來後，仿製藥企業也明白以往的發展生態變了，以後將在政策的指引下，往高富帥進化。
理想雖豐滿，但骨乾的現實是整個醫藥板塊處於混沌之中，誰都知道會受到影響，但多米諾骨牌怎麽倒，企業的業績和估值怎樣測算，誰都懵。
雖然前景仍不明，但行業巨頭們已甩開包袱，大步前進，12月期間，科倫藥業有5個品種通過一致性評價，複星醫藥有2個，還有華森製藥、康弘藥業等。
獲批生產的仿製藥也有7款，首仿的有恆瑞的替莫唑胺和翰宇藥業的醋酸西曲瑞克，此外還有恆瑞和海正同時獲批的帕瑞昔布納等產品。
仿製藥雖風光不再，但馬克思說過，不能倒洗澡水時把裡面的嬰兒一起倒掉，接下來君臨將對2019年確定性較高的細分行業進行盤點。
1.
>>>創新藥
歲末年初之際，創新藥捷報頻傳，陰霾重重的醫藥板塊迎來陣陣暖風。
12月17日，剛啟動H股全球發售的君實生物迎來重磅利好，旗下的PD-1抗體藥物特瑞普利單抗注射液獲批上市，成為國產首個上市的PD-1單抗藥物。
12月21日，信達生物的信迪利單抗注射液獲批，成為國產第二款上市的PD-1單抗藥物。
同一日，恆瑞的抗PD-1抗體SHR1210聯合甲硫酸阿帕替尼的三期臨床試驗獲得美國FDA受理，此外其PD-1單抗也於1月4日完成審評，上市在即。
一時間，風起雲湧，我國幾大創新藥龍頭在PD-1單抗上激烈交鋒。
一切概因PD-1單抗太重要了，PD-1被稱為抗癌神藥，是腫瘤領域冉冉升起的一顆新星，被美國權威雜誌《科學》評為2013年十大發明之一。
在通俗意義上，一切癌症都是惡性腫瘤，以前都是使用手術、放化療等手段治療，晚期就等於被宣判死刑。
PD-1單抗作為一種腫瘤免疫治療藥物，通過激活人體的免疫系統來抗癌，不僅可單獨使用，在聯合療法上更是效果極佳。
根據權威雜誌《柳葉刀》的數據，使用PD-1聯合CTLA-4抗體治療，黑色素瘤患者的有效率鋼彈46%，美國前總統卡特的癌症都因此得以治愈。
2014年，施貴寶、默沙東先後成功推出PD-1抑製劑，前者藥品名為Opdivo，也就是O藥，後者名為Keytruda，簡稱K藥。
此後，OK組合不斷在腫瘤領域攻城拔寨，先後在黑色素瘤、肝癌、胃癌、腎癌、霍奇金淋巴瘤等多個領域取得突破，成為廣大癌症患者的福音。
2018年Q3，O藥實現銷售收入為49.31億美元，而K藥經過一系列堪稱諜戰片的交鋒後成功實現反超，二者分列腫瘤藥物銷售額的二三名，僅次於來那度胺的71.36億美元。
1月3日，施貴寶以740億美元溢價54%收購新基，在把新基的來那度胺收入麾下後，施貴寶再次奠定其腫瘤領域的霸主地位。
此次收購案中，施貴寶用真金白銀印證了創新藥的美好錢景，也給二級市場的投資者吃了一顆定心丸。
從股價看，雖然A股沾藥就跌，但港股的百濟神州、信達生物和君實生物卻絲毫不受影響，再次驗證了創新藥的獨特魅力。
恆瑞醫藥是國內創新藥龍頭企業，管線也最豐富，奈何A股有業績要求，恆瑞一直采取“以仿養新”的戰略，營收中85%以上都是仿製藥，隨板塊下跌在所難免。
資本是聰明的，除了以上四位一線選手外，布局PD-1的還有複星醫藥、安科生物等數十家企業，雖看上去激烈，實際上炮灰居多。
從適應症看，恆瑞的卡瑞利珠、信達的信迪利和百濟神州的替雷利珠為霍奇金淋巴癌，君實生物的特瑞普利為黑色素瘤，都屬於小眾市場。
在胃癌、肝癌、肺癌三大熱門領域，四位選手仍處於摸牌階段，離糊牌尚早。
雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越，雖然我國的創新藥根基尚淺，但已走在正確的路線上，中國醫藥行業的未來必然落在恆瑞們的頭上。
2.
>>>連鎖醫療
2018年的醫藥行業很精彩，但那是屬於藥的江湖，在享受了萬眾矚目後，承受刀光劍影也是必然。
連鎖醫療作為搖旗呐喊的小弟，自然不會成為打擊的對象，反而是各有各的精彩。
我國的民營醫院早期都是泥腿子上岸，在莆田系“不騙自己人”的理念下，大江南北都出現了其拓荒的身影。
在莆田系的帶領下，發展中的民營醫院被貼上了“暴利、廣告惡戰、病毒性行銷”等標簽。
2009年以後，國家各部門相繼發文，鼓勵社會辦醫，我國的民營醫院逐漸走上正軌，成為我國醫療衛生事業的重要組成部門。
2017年，全國3萬家醫院中，民營醫院已佔了1.8萬家，品質且不說，數量是湊夠了。
在發展過程中，雖湧現了各種新產業、新業態、新模式，但最終專科連鎖脫穎而出，成為了民營醫院的主流模式。
目前來看，愛爾眼科、通策醫療和美年健康無疑是專科連鎖醫療的成功典範。
在醫療行業素有金眼科，銀牙科的說法，健康體檢也不遑多讓，都是受益於消費更新的朝陽行業。
>>>愛爾眼科
愛爾眼科在2018年仍延續了往年的強勢，在大盤大幅回調，醫藥板塊又哭又喪的情況下，漲幅仍鋼彈29.37%，你大爺仍是你大爺。
愛爾眼科2003年成立，2009年上市，從17家醫院起步，目前已成長為全球最大的連鎖眼科醫療服務機構。
公司的高成長可以概括為好公司遇上了好賽道。
公司的業務分為屈光手術、白內障手術和驗光配鏡三大塊，雖然很簡單，但含金量卻非常高。
在這個低頭一族盛行的年代，我國人民想不近視太難了，根據衛計委的數據，2018年我國的近視人口已達4.5億人。
此外，老齡化趨勢下，我國的白內障人群也在不斷增加，子子孫孫無窮匱也，何愁客源不增加也。
眼科的醫療服務價格也在與時俱進，滿足人民消費更新的需求不斷上漲，妥妥的戴維斯雙擊。
在發展過程中，愛爾眼科針對我國眼科醫療資源冷熱不均的情況，獨創分級連鎖模式，採用農村包圍城市的戰術，在中國廣袤的土地上不斷複製粘貼。
截止2018年9月，公司的各級眼科醫院已達到270多家，遍布全國30多個省。
公司也精通馭人之道，採用合夥人制度和股權激勵等方法加強人才隊伍建設，目前公司的眼科醫師已達4000餘人，在全國佔比超過10%。
無論是勢力範圍還是人才儲備，愛爾眼科都已強到沒朋友，寡頭壟斷格局已成。
在三四線城市布局完成後，公司在2018年已逐漸向一二線城市進軍，且公司的海外並購已延伸到了香港、歐洲、美國等地。
伴隨著規模的擴大，公司的業績也秀出天際，營收從2009年的6.06億元增長到2017年的59.63億元，GAGR為33.08%，淨利潤的GAGR也鋼彈31.67%。
從現有發展趨勢看，公司高成長的步伐仍不可阻擋，天花板還遠遠未到。
唯一可慮的是公司的估值偏高，但放眼A股市場，已很難找到如此優秀的標的，貴自有貴的道理。
3.
>>>通策醫療
通策醫療的發展模式與愛爾眼科非常相似，在資本市場，投資者也經常把兩家作對比。
口腔科雖然種植、正畸等業務也是剛需，但無論從重要程度還是專業性來看，都要比眼科略遜一籌。
眼科對設備依賴度高，已形成標準化流程，更具有可複製性，牙科患者個體差異大，對醫生的依賴度更高。
因此，口腔科多以個體診所的形式存在，連美國80%以上的口腔科都為個人診所，集中度很難提高。
通策醫療從杭州口腔醫院起家，獨創了總院+分院的模式，依托杭口、寧口兩大總院不斷分裂繁殖。
2018年6月，公司推出了蒲公英計劃，意圖實現浙江省的全覆蓋，目前已有分院30家。
從公司的營收可以看出，浙江省內佔了90.67%，仍屬於地方諸侯的水準，離愛爾眼科的全國稱霸仍相去甚遠。
但公司也在做這方面的布局，2016年公司設立了投資基金，籌備在北京、武漢、重慶、成都、廣州、西安設立六大口腔醫院。
2018年11月，武漢存濟口腔醫院已開業，公司的全國化已邁出了堅實的一步，未來能否複製在杭州的成功非常值得期待。
隨著並購步伐的加快，公司的業績從2018年呈加速增長趨勢，通策醫療也一改過去兩年的頹勢，以47%的漲幅位居三劍客之首。
雖有投資者質疑通策醫療不專一，口腔科都沒玩轉，還敢進軍眼科和輔助生殖，但公司剛邁出熟悉的浙江去闖蕩江湖，多做幾手準備，並不為過。
>>>美年健康
和以上兩位兄弟比，美年健康混的卻頗為淒慘，三好學生的印象被證偽，成為了被唾棄的對象。
2018年7月底，美年健康曝出假醫門事件，引發信任危機，短短半個月事件，股價下跌了近40%。
從道德層面來講，公司雇傭假醫生是對體檢品質不負責的表現，也是忽視客戶生命健康安全的表現，再怎麽懲罰都不為過。
但資本市場是殘酷的，也是理性的，更多考慮的是對企業業績的影響。
先看基本盤，美年健康的成長路徑與愛爾眼科相似，避開競爭激烈的一線城市，向三四線城市滲透，公司的門市一半以上分布在三四線城市。
發展模式也沒什麽兩樣，通過資本開路，不斷地把敵人變成自己人，先後並購了慈銘、奧亞、美兆等企業。
2018年Q3，公司已擁有門市449家，籌建中門市122家，一線城市除了愛康國賓尚能抗衡外，已成為體檢行業的龍頭老大。
從發展前景看，隨著人們健康意識的增強，防大於治的觀念已逐漸深入人心，加上各種疾病層出不窮，且呈年輕化的趨勢，健康體檢的需求越來越大。
好賽道+行業龍頭，美年健康光憑這點就足以勝過資本市場諸多標的。
體檢行業目前80%的客戶都是企事業部門，企業的發展壯大自然也離不開市場行銷這門玄學，從美年健康鋼彈26%的銷售費用可見一般。
因此，個人好惡的影響因素相對較輕，且在時間這把殺豬刀的攻勢下，假醫門的影響會越來越淡。
從公司年報預測數來看，影響非常小，營收和淨利增幅在50%左右，業績繼續保持高增長，馬太效應再次發威。
這次警鍾反而能促使管理層正視公司存在的各種問題，增強危機意識，有利於公司的長遠發展。
唯一可慮的是，多年的並購導致公司商譽大增，2018年Q3，公司的商譽已鋼彈46億元，佔淨資產的73%，處於高危狀態。
在當下證監會對商譽監管收緊的情況下，或許等待也是一種美。
4.
>>>疫苗
7月的長生生物疫苗事件影響巨大，舉國嘩然，長官人雙雙作出批示，長生生物直接撲街。
整個疫苗板塊進入至暗時刻，股價大幅下挫，但暴風雨過後，天還是那片天，與弱雞的大盤相比，仍是高富帥般的存在。
2018年，上證漲幅為-24.59%，創業板為-28.65%，反觀疫苗板塊，除了注定要退市的長生，均取得了不斐的戰績。
沃森生物漲幅為4.66%，康泰生物為13.7%，華蘭生物為23.4%，智飛生物更鋼彈38.73%，這一切的背後仍是企業亮眼的業績在推動。
疫苗屬於生物類似藥，除了國家免疫規劃的一類疫苗，幾大疫苗龍頭生產的都為二類疫苗，屬於自費品種，受政策影響非常小。
疫苗行業屬於創新驅動型行業，疫苗市場的增長動力來源於重磅新品獲批上市，市場空間有13億人民打底，在國民健康意識日益提高的趨勢下，可謂供不應求。
因此，只要重磅新品多多地，業績自然杠杠地。
>>>智飛生物
作為能預防女性健康第一殺手-宮頸癌的HPV疫苗，在2018年是火遍朋友圈的存在，已成為驗證戀人關係、夫妻關係的試金石。
HPV疫苗在全球範圍內只有三種，分別為葛蘭素史克的2價疫苗，默沙東的4價疫苗、9價疫苗。
為加強對疫苗行業的監管，根據國家政策規定，外資的疫苗銷售實行獨家代理政策。
在確認過眼神後，銷售能力最強的智飛生物成了默沙東的最佳搭檔，智飛也靠著代理HPV賺得盆滿缽滿。
繼5月拿下9價疫苗的總代理後，11月16日，智飛與默沙東協定約定未來三年HPV疫苗的採購額分別為55億元、83.3億元、41.65億元，合計超過180億元。
55億的採購額，自不可能原價賣，以代理業務45%的毛利率估算，毛估估光代理HPV疫苗都有20億+的淨利潤。
以目前9價疫苗一針難求的現狀，公司的錢途肉眼可見。
公司抗大旗的自研品種為AC-Hib三聯疫苗，用於預防A、C群腦膜炎球菌及b型流感嗜血杆菌引起的感染性疾病，適應人群為嬰幼兒。
三聯疫苗為公司的獨家產品，2018年批簽發643.68萬隻，出廠價為210元左右/針，銷售收入為13.5億元，該品種淨利率為50%，淨利潤為6.76億元。
2017年為470.4萬支，2018年643.8萬支，照此增長速度2019年將達到800萬支，淨利潤為8.4億。
智飛生物光這兩個品種2019的淨利潤就在30億左右，在售的還有五價輪狀病毒疫苗、滅活A肝疫苗等品種，確定性非常強。
此外，公司的研發管線也非常豐富，2019年有望獲批就有預防結核病的EC診斷試劑和預防用微卡，微卡還是銷售額有望達數十億的重磅品種。
智飛生物的天賦肉眼可見，連二股東的清倉式減持都打不倒，除了黑天鵝，已沒有什麽能阻止它了。
>>>沃森生物
沃森生物是一家典型的研發驅動型企業，公司近年來的重心就是燒錢搞研發。
雖然公司營收不高，但沃森把每一分錢都用在刀刃上，研發比例居高不下，2017年研發收入3.33億元，佔公司營收的49.87%。
公司醉心研發的品種有兩樣，一是13價肺炎結合疫苗，二是HPV2價疫苗。
輝瑞的13價肺炎結合疫苗被稱為全球疫苗之王，是目前唯一一款適用於全年齡組人群注射的肺炎疫苗，在全球銷售持續火爆。
最近三年的銷售額分別為62、57、56億美元，連續蟬聯疫苗第一位，在全球也排在11位的重磅產品。
輝瑞的13價疫苗2016年底進入中國，被獲批用於6周-15月齡的嬰幼兒，2017年隻簽發了71萬支，產品供不應求。
沃森的13價肺炎疫苗已進入評審階段，有望於近期首家獲批，適應範圍為6周-5歲，競爭優勢明顯，預計能為公司帶來10億+的淨利潤。
沃森的HPV2價疫苗目前處於臨床尾聲，也有望於2019年獲批，雖不如默沙東的4價疫苗和9價疫苗搶手，但勝在有價格優勢，也是銷售額10億+大品種。
公司雖轉讓了嘉和生物的部分股權，但也是共贏之舉，既可分擔風險，引進康恩貝、高瓴資本等強力盟友也有利於共同把嘉和的蛋糕做大。
當然公司最近也是新聞不斷，實控人李雲春減持了2700萬股，套現4.8個億，大股東雲南工投轉讓了5%的股權。
或許只有等到13價疫苗獲批瓜熟蒂落，公司才能開啟新的征程。
>>>康泰生物
康泰生物是受疫苗事件影響僅次於長生的企業，股價相對高位已下跌過半，近期仍萎靡不振。
先從產品看，公司的四聯疫苗是獨家品種，疫苗事件在終端的負面影響也消除，2017年為150萬支，2018年已增長到515.14萬支，2018年的業績已有保證。
這還是在賽諾菲的五聯疫苗也恢復生產的情況下，未來康泰的四聯疫苗將繼續保持高增長，有望成為淨利潤10億+的品種。
從在研產品看，康泰的13價肺炎疫苗已進入臨床總結階段，研發進度在國內僅次於沃森，有望於2020年上市，13價疫苗的大蛋糕也有公司一份。
從賽諾菲引進的三代狂犬疫苗已取得臨床研究批價，領先競爭對手兩年時間，有望於2020年獲批，也是淨利潤10億+的品種。
從在研管線看，康泰已優於沃森，這也是其市值一度接近500億的原因。
目前公司最大的問題是形象受損，市場前景已不是決定公司估值的最主要因素，2019年或許是最佳觀察期。
5.
悲觀者所見之處皆是地獄，而樂觀者會覺得處處是天堂。
在時間的長河裡，目前醫藥板塊的低迷只是一朵不起眼的小浪花，具有強剛需的醫藥行業仍具有美好的前景。
讀到這裡，也許你會想，“這家公司我能投嗎”？
這不是一個拍拍腦袋就能輕易做出的決定，因為除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。
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作者：君臨團隊.
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