李大霄：MSCI名單是一座“金礦”

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　　有這麽一位股評家，他20年不開班教學、不給投資者推薦個股。

　　有這麽一位研究所所長，他總是逆勢道出真諱。

　　有這麽一位“股市義工”，他堅信在股市好人有好報，無論謾罵或讚許，他依然故我。

　　在股市躊躇時，他熱忱地提出“鑽石底”、“嬰兒底”，號召投資者積極向上；在市場過熱時，他冷靜地指出“地球頂”，希望大眾明白股市泡沫和風險。

　　英大證券首席經濟學家、研究所所長李大霄

　　近日，中國證券報（ID：xhszzb）記者採訪了英大證券首席經濟學家、研究所所長李大霄，辨析A股市場出現的新變化。

　　明白牛市成因 才能收獲下一個牛市

　　杠杆牛導致了股市的“過山車”行情

　　問：作為上輪牛市的經歷者，請問您如何看待2015年的暴漲暴跌行情？

　　答：2015年大眾都瘋狂了，提出“地球頂”，是因為這是比鬱金香、南海事件、密西西裡更大的泡沫，140倍創業板，90倍的主機板，PB達到9，可以說2015年的泡沫比6124點的泡沫更大。凡是提出萬點論的時候，都是泡沫最瘋狂的時候。

　　資金驅動效應導致“龍頭” 出現

　　問：上輪牛市中出現中國中車、特力A等“妖股”現象的原因是什麽？

　　答：每個牛市都有一隻領頭羊，當龍頭趨勢出現逆轉時，市場也就逆轉了。中國中車可以對比中石油上市當天，48.6元開盤就是一個不可逾越的高點。中國中車高位逆轉是必然。2008年的時候也有很多領頭羊，如中國平安、中國神華等。

　　杠杆資金和樓市資金讓泡沫飆升

　　問：樓市、杠杆資金湧入股市是否是2015年行情的主要推動力？

　　答：5178點那天，星期五，恰好新浪房產請我去演講，當時我提出應該“賣股買房”，當時大眾“賣房買股”的認識是錯誤的，甚至一些意見領袖也提出類似的看法。當審視過去時，很多人都會隨波逐流，因為人都不願意被人罵，而傾向於被人喜歡。我認為，作為一個人，在部門裡要為所在的部門創造價值，在行業裡應該要為行業健康發展做貢獻，在社會要為社會貢獻正能量。歷史應該去溯源最真實的樣子，很多人現在開始改口了，說自己當時說（5178）是頂點，但這並不是客觀事實。當時旗幟鮮明提醒風險的也許並不多。

　　人要明白自己的追求是什麽，每個人的追求不同。我追求的是客觀、社會責任。短時間的獲獎並沒有很大意義，我認為看一個人要看十年。有些人短時間可能獲獎無數，但是長期來看，是經不起歷史考驗的，而經不起歷史檢驗的獎項並不能提供社會價值。提供社會價值才是最重要的，上市公司是財富的創造者，而不是在股市中投機。要先明白誰是好人，誰是壞人，才能看懂誰是好公司、誰是壞公司，才能掙錢。

　　普通投資者不要碰杠杆

　　專訪影片

　　去杠杆是前期下跌的重要原因

　　問：A股現在漲跌的股市周期反映了市場怎樣的風格？

　　答：所謂熊長牛短，就看估值水準。第一，估值水準高就容易熊長；第二，市場有沒有做空機制，做空機制不足就會導致調整不到位，對比美股納斯達克等成熟市場就顯而易見了，缺乏做空機制就容易導致熊長。

　　下跌的原因本身是泡沫太大，消減泡沫的過程就是下跌。我認為（當時）下跌是正常的，不下跌是不正常的。如果泡沫繼續擴大，經濟體就要面臨無法承受的結果。

　　下跌的直接原因是去杠杆，去泡沫。當意識到泡沫過高的時候，動用各種手段製造趨勢，專業人士可以看到很多跡象，包括估值明顯高估、主流資金退出市場、上市公司大股東和高管減持等等。

　　國家隊在2015年起到呵護市場信心，消除杠杆負面影響的作用

　　問：2015年7月，中央證金公司成立，作為散戶投資者，應該怎樣看待“國家隊”在穩定市場預期中的作用？

　　答：2015年6月上旬，我呼籲大家注意風險，6月下旬，市場暴跌，我建議國家救市。因為整個市場沒有流動性，大眾情緒出現恐慌。如果能夠平倉了，這個結果尚可承受。但是因為1000多隻個股停牌自救，導致大部分個股無法平倉，問題就很嚴重。可以說，2015年的杠杆牛是因為絕大多數的證券公司和股民沒有意識到杠杆的風險。

　　客戶至上才是一個公司長久經營的基石。杠杆是魔鬼，杠杆是海妖，只有把耳朵堵上、把眼鏡蒙上，把自己綁在桅杆上才能安然渡過大海。一般投資者沒有能力駕馭杠杆，有長期經營理念的證券公司應該把這部分投資者綁在桅杆上，才能真真正正地保護投資者的利益。學會價值投資要十年，學會駕馭杠杆要二十年。沒有長期經營理念的券商都缺乏這個認識。

　　選股遵循能力圈原則 MSCI是一座金礦

　　目前的PE水準看，不應視作牛市起點

　　問：從股指來看，相比上輪牛市啟動時的2200點，A股PE水準和當時相若，如何看待？

　　答：上一輪牛市時，估值水準為9.56倍，現在估值已經17倍左右。現在的估值水準離“鑽石底”還是有差距的。

　　獨角獸也有分化，有的需要“減肥”

　　問：如何看待大眾熱議的“獨角獸”？

　　答：獨角獸是已經長大的公司回歸A股，A股之前是缺乏獨角獸的，首先是VIE架構，其次是財務指標，以及規則的滯後。獨角獸不等於安全，獨角獸也不是偽成長。如果獨角獸未來還能成長成巨獸，那麽現在的估值也並不算高。如果獨角獸已經“虛胖”了，那麽未來還會“減肥”。

　　現在應均衡看成長股和藍籌股兩者的投資機會

　　問：成長股和藍籌股該如何抉擇？

　　答：兩者需要均衡地看。因為此前新經濟企業無法在A股上市，A股現在以傳統行業為主，新興行業比較缺乏，因此才從制度上引入更多的新興行業。也不能就此否定傳統行業的投資價值和邏輯，新興和傳統都有投資機會。現在市場在轉型的過程中，深圳是創新城市中的典型，但也還有很長的路要走。如何在投資邏輯上均衡判斷？就一定要根據實際情況來看。

　　MSCI是重大利好，選股投資應注意能力圈原則

　　問：投資者應該如何理解MSCI納入A股的系列事件？

　　
答：短、中、長期都是重大利好，短期有1~2000億資金，長期則有近兆的資金流入。現在這個利好消息還沒有完全反映在市場上。A股的價值投資者其實並不多，美國也不多。價值投資者都是少數，很多人都是趨勢投資者，當MSCI進來產生了一段趨勢，很多人就認同這個是利好。可以說是A股有史以來最為確定性的增量資金。

　　MSCI的名單是一座金礦，在金礦中挑一個最為燦爛的，這是一種投資方式。具備從金礦挑金子的能力就可以做。不具備能力的，就買金礦（指數）。

　　沒有專業知識的，可以學彼得·林奇，看看士多店有多少人買可樂，很多人買可樂，那你就買可樂；看到很多人買茅台，那你就買茅台。專業知識有很多，公司戰略、財務、銷售、競爭力方面等，最重要的可以總結為5個方面的條件，第一是客戶至上（客戶優先），其次是對員工好，其三是對股東好，其四是對公眾好，其五是對自然好。滿足5個條件，才能判斷是好公司。

　　很多投資者選擇自己熟悉的方面入手，如果能力圈越擴越大，那就可以從10個行業裡挑一個最好的，當然，即使能力圈不夠大，隻從一個行業裡看好公司，這也是可以的。

　　問：作為A股市場最具影響力的觀察者之一，您會給2015年後新進市場的股民一句什麽樣寄語？

　　答：做好人，買好股，得好報。

責任編輯：郭春陽